1. 供需基本面决定中期内WTI油价中枢处于60美金/桶附近
1.1 2000-2018年美国是供给增量主要贡献国
2000-2018年石油供给端变化：美国、加拿大和巴西是主要边际增加者，委内瑞拉、墨西哥是主要边际减少者。截至2018年1月，全球石油产量9839万桶/日，其中中东地区石油产量份额最高，达30%左右，但观察其从2000年至今的份额大体保持稳定，期间份额的波动主要源于其作为全球石油产量领导者，发挥石油供给边际调控者的角色。而过去近20年间，份额提升最大的当属美国，页岩油气革命成功后，从2011年开始其份额快速爬升至目前的17%左右，且超越沙特成为全球最大的单一国家石油产量。另外，过去近20年间，份额提升的国家有巴西（+1%，+150-200万桶/日）、中国（+0.5%，+130万桶/日）、加拿大（+1.5%，+200万桶/日）；而份额快速丢失的主要有委内瑞拉（-2%，-150万桶/日）、墨西哥（-2.3%，-130万桶/日）。
1.2 2018年后美国产量增速将边际放缓且边际成本大幅增加
美国页岩油产量面临管道输送能力限制。据RBN Energy，目前美国主要页岩油产区面临管道输送能力不够的限制，采取的替代措施是用铁路或卡车运输，相较管道运输费用增加5-15美金/桶，大幅增加边际成本，而新建管道投产需要等到2020年。
美国页岩油生产面临压裂车产能不足限制。另外，随着油价触底反弹，北美油服市场在2016年2季度见底，压裂车产能利用率自50%以下回升至目前的80%以上，已达到2014年油价暴跌前的产能利用率，北美压裂车产能处于紧平衡状态，且目前压裂车底盘、发动机等核心零部件供不应求，新增压裂车需要到2018年下半年才能投产。
综上分析，我们判断美国页岩油产量增速将边际放缓且边际成本大幅提升。观察非OPEC国家中具备产量提升能力的国家主要有加拿大和巴西，而自2014年至今两国产量提升幅度较为平缓，较难在边际上影响世界供给量。
判断OPEC仍将发挥边际产量调控者角色，6月会议增产量或低于100万桶/日。因委内瑞拉受制裁，其实际减产量远超协议达成时所承诺的减产量，使OPEC减产执行率持续攀升，判断委内瑞拉产量将继续减少。另外，伊朗因美国退出伊核协议也面临产量下滑压力。但我们认为，以沙特为首的OPEC将发挥边际产量调控者角色，视油价水平调节减产量，若委内瑞拉或伊朗产量下滑在可控范围内，OPEC 6月会议的最终增产量或低于100万桶/日。
1.3需求平稳，美国页岩油边际成本决定油价
美国就业数据保持强劲，且薪资数据未见大幅上升，表明美国经济仍有较大的潜在能力；同时中国经济数据也保持相对平稳，判断石油需求将保持平稳。根据边际成本定价原则，美国页岩油的边际成本决定油价，2018年美国页岩油边际成本位于60美金/桶附近，判断中期内油价中枢将位于60美金/桶。
2.中国页岩油气开采迎来繁荣期
2.1到2020年中国页岩气年产量提高3倍以上
截至2017年我国天然气对外依存度高达39%，判断将持续走高。在常规天然气产量提升空间有限的背景下，推广天然气应用并保障能源安全的要求下，页岩气等非常规能源是重要着力点。据调研，在目前技术成本条件下，川渝地区页岩气开采成本对应油价50美元/桶左右，判断随着产量提升及技术成熟，开采成本仍有较大下降空间，结合上文对中期WTI油价中枢60美金/桶的判断，中国页岩气开采将迎来繁荣期。2017年中石油在四川的页岩气年产量达30.21亿方，规划到2020年形成年产量120亿方；中石化年产60.04亿方，规划到2020年形成180亿方，将形成对压裂车的广泛需求。
2.2 中国压裂车市场需求测算
目前中国压裂车存量2000台左右，其中1800水马力车型850台左右，2000水马力车型850台左右，2500水马力车型300台左右，合计398万水马力，远少于美国存量2300万水马力。目前主流配置是2500型压裂车，2000水马力以下车型主要用于常规井压裂。
按照中石油长宁威远区块统计，区块内170口井年产量25亿方，到2020年形成年产量120亿方，则需保有816口井，2018-2020年新增650口左右；中石化涪陵区块内有253口井产量60亿方，到2020年年产量180亿方，则需保有759口，2018-2020年新增506口井，“两桶油”合计新增1156口井。另外，现存页岩气井需在2018-2020年间进行二次压裂，折算为212口井次压裂需求，加上新增井压裂需求，则2018-2020年间需完成1368口井次压裂。
目前一套压裂车组包括20台2500型压裂车、2台130吨混砂车、2台仪表车、1台管汇车及其他配套设备，一套机组每年作业20口井，现存2500型压裂机组15套，则2018-2020年可以合计作业900口井次。为完成2020年产量目标，假设所需机组需在2019年底前到位，且假设2018年和2019年采购相同数量的机组，则2018和2019年需每年采购8套机组，合计新增16套机组，按一套机组4亿元测算，总价值64亿元。同时考虑在常规石油生产环节水平井比例的上升，形成对压裂设备的需求以及存量设备升级，预计每年总共需新增10套机组，即200台左右的压裂车。
2.3杰瑞股份将充分受益于压裂车市场
目前国内压裂车市场已形成寡头垄断格局，四机厂及合资公司四机赛瓦进入市场最早，技术全面，在存量车辆中占50%以上，但大多是小车型；杰瑞股份占30%-40%份额，在大车型上份额更高。宝鸡石油机械2013年成功推出2300型压裂车并借助中石油，占据一席之地。其他市场参与主体还有三一重工、北方重工等。杰瑞股份将凭借其在压裂车市场的竞争优势，受益于中国页岩气开发的繁荣期。
3.海洋石油开采景气度反转
3.1海洋油气储量将是中国油气储量增量主要贡献力量
观察中石油和中石化的油气探明储量变化，可以发现陆地油气储量呈下降趋势，增长乏力，而中海油国内探明储量总体呈上升走势，判断海洋油气储量将是未来增量部分的主要贡献力量。另外，2017年中海油每桶油生产的完全成本是35.5美元/桶，远低于我们上文分析判断的油价中枢60美金/桶，海上油气开发进入景气周期。
3.2 2018年中海油资本支出触底反转
自2014年油价暴跌后，中海油资本支出逐年下调，至2017年资本支出500亿元，其中勘探支出111亿、开发支出315亿和生产支出71亿元。根据中海油对2018年资本支出的规划，全年资本支出700-800亿元，取中值750亿元，同比增加50%，其中勘探规划支出135亿，同比22%左右；开发支出488亿，同比55%左右；生产支出120亿，同比70%左右。且我们判断，随着油价波动中枢上移，中海油年内实际资本支出金额或超规划值。
3.3海油工程将受益于资本支出反转及业务边界拓展
受益于行业景气度反转，判断2018年新签订单将大幅提升。中海油是海油工程的母公司，公司国内业务订单主要来自中海油，因此将直接受益于中海油资本支出的增加。2017年新签订单103.55亿元，同比增加32%；其中国内订单93.11亿元，同比93%；海外订单10.55亿元，2016年海外订单30.16亿元。判断随着全球海洋油气行业景气度走高，2018年国内外订单量或能进一步增加。若2018年下半年新签订单价格环比走高，盈利能力将与收入共振向上。
业务边界拓展打开成长空间。业务范围上，公司原有业务主要是海洋工程设计建造，2014年以来已将业务范围拓展到LNG模块化建造、深水与水下工程等领域。LNG模块化建造业务不仅承接中海油的订单，更获取了澳大利亚Gorgon LNG项目和俄罗斯Yamal项目等；在深水作业领域，公司目前拥有3000米深水铺管能力、7500吨起重船“蓝鲸”等，已基本形成深水作业能力。在业务地区分布上，公司已陆续承接多个海外大订单，且已进入沙特阿美供应链体系，受制于作业距离限制，我们判断中期内将率先在东南亚、中东等地区获得更大的突破。
（来源：华尔街见闻）
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