民生证券对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《深度报告：聚焦营销改革，量价齐升仍可期》，本报告对贵州茅台给出买入评级。理由如下：
贵州茅台市场扩容和份额增长可保障以产定销。
茅台酒是 2000 元 + 价位白酒的代表，十年销量 CAGR14.6%；靠价格调整保证销量，未来仍可以产定销 。
2. 立足基酒产能增长，支持 " 十四五 " 期间茅台酒销量年复合增 3.9~6.7%。
2017 年后，基酒产量恢复持续增长；预计 2025 年可出售茅台酒比 2020 年增约 21~38% ，年复合有望增 3.9~6.7%。
3. 涨出厂价和调结构有助 " 十四五 " 期间均价延续上行。
考虑茅台酒定位、中国经济持续增长前景、市场价格高于出厂价，通过涨出厂价、调产品 + 渠道结构，" 十四五 " 期间均价有望延续上行。
4. 改革新政稳步落地，聚焦营销体制变革与市场化价格策略。
丁雄军上任，积极推进营销体制与价格体系改革，通过库存清零、空瓶换购以及 " 开闸放量 "；取消入住茅台酒店即有购酒资格的规定；全面取消 " 拆箱令 " 等落实 " 控价 " 举措。
投资建议：维持 " 推荐 " 评级：疫情、经济增速波动、经济结构转型给白酒行业带来更大不确定性，但茅台酒地位独一无二，品牌力强，市场价格与出厂价差大，手握提价期权，转移经济波动影响的能力强。展望中长期，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和基酒产能增长支撑销量增长，价、量齐升仍可期，成长前景明确，仍是核心资产，预计 2021~2023 年收入 1091/1248/1558 亿元，同增 11.3%/14.5%/24.8%，归母净利 521/600/759 亿元，同增 11.5%/15.3%/26.5%，EPS41.43/47.77/60.42 元，当前 PE 为 42/37/29 倍（对应 2022 年 3 月 23 日收盘价），维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：疫情反复影响白酒消费；白酒行业景气度下行风险；管理层更换易导致业务波动风险；政策风险。
（来源证券之星）
●关注 | 一大波茅台酒即将司法拍卖，50年份茅台37700元起拍
