浙商证券股份有限公司对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《贵州茅台22Q1经营情况点评：“i茅台”如期上线，22Q1业绩符合预期》，本报告对贵州茅台给出买入评级。
新产品新渠道新平台，“i茅台”电商平台如期上线
“i茅台”上线的4款非标新品出厂价较高，利于增厚股份公司利润（渠道利润约100元）；
公司率先推出4款新品旨在为后续上线更多产品做准备，预计后续或将把部分今年增量部分的茅台酒/系列酒上线至电商平台（预计飞天茅台将于5月前上线）；
“i茅台”在此前茅台云商上的基础上，新增客户会员管理体制/抽签随机/凭身份证线下提货/专卖店参与（专卖店从自营店提货进行备货）/数字化程度更高等变化，更公平，为投放更为精准、渠道利润分配更为合理、渠道管控力更强奠定基础；为非标产品提供产品发布平台。
近期飞天茅台批价波动主要原因为处于上半年消费淡季；受疫情扰动，高端消费暂时受抑制；新电商平台上线传闻（未明确是否上线飞天茅台）促使部分部分经销商出现短期抛货行为。
批价波动无需担忧，电商平台上线为营销改革重要举措
短期看，贵州茅台批价波动主受市场情绪影响，为短期现象，考虑到高端酒需求仍整体“供不应求”背景下，飞天茅台批价下行空间有限；
中长期看，电商平台上线核心意义在于渠道进一步改革优化，预计飞天茅台上线的量增利于平衡价格体系，深化价格及渠道改革。
2022年第一季度业绩符合预期，看好贵州茅台后续加速发展和改革超预期
业绩层面：
2022年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右，业绩高增主因非标及直营渠道占比提升贡献利润，近期经销商基本完成3月打款，非标发货量较大，看好业绩高增确定性。
政策层面：
（1）此前丁雄军曾表示不能“踩小步”、要“大踏步”。
（2）1月国务院发布文件显示，支持贵州发展，发挥赤水河流域酱香型白酒优势。
（3）2月贵州省曾提出2022年将建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上等政策性支持亦为贵州茅台加速发展奠定基调。我们继续看好茅台加速发展和改革超预期。
短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。2022年第一季度业绩：考虑到2022年第一季度推出新非标产品+对年份15进行提价+低基数，预计利润端可达19%-20%增速；2022年业绩：1）从量角度看，考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管控策略），新领导上任后，预计将推出更多营销改革举措或亦利于增厚业绩。
中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台基酒产能目标为5.53万吨，系列酒产量目标为2.9万吨；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
浙江证券考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。
（来源浙江证券）
●茅台官宣新电商平台“i 茅台”只销售4种新品，普通飞天茅台不在其列
