美国7月非农就业数据的疲弱让市场担心美国经济陷入萨姆法则（Sahm Rule）, 风险情绪极度恶化。8月5日，亚太及欧美股市遭遇“黑色星期一”，两年期美国国债收益率下跌近20bps，市场甚至开始讨论9月FOMC会议之前召开临时会议降息的可能。
而在市场的哗然中，一个看似微小的数据让市场情绪恢复企稳，遏制了衰退交易的进一步发酵——美国ISM非制造业PMI超预期升至51.4。让我们来看看这个四两拨千斤的数据，PMI是什么？它对于宏观经济有什么样的意义？
什么是PMI?
PMI, Purchasing Mangers’Index, 采购经理人指数，是衡量制造业的重要先行指标，可用于衡量企业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货以及订单进出口的情况。PMI是国际上通行的总体经济监测指标之一，对国家宏观经济活动具有监测和预测的重要意义。与GDP，非农就业、消费和CPI等指标相比，PMI最大的特点在于发布时间早（通常是当月公布的第一个宏观经济数据），其与GDP的高度相关性也使得PMI对其他经济指标的变动具有先行指示意义。
PMI采用的是定性调查方法，多以问卷调查形式进行，提供方向性的收缩或扩张的判断。50为PMI的荣枯线：当PMI指数高于50时，被认为是该项经济活动处于扩张区间；反之当PMI小于50时，则表明经济活动收缩。
发布机构方面，美国PMI主流发布商有两家一是Markit（被标普收购，后改称为S&P PMI）和ISM（Institute of Supply Management,美国供应管理协会），类似我国的官方PMI和财新PMI指数，在具体样本的选择上会略有差异。S&P PMI的优势在于为全球41个国家和地区采用统一编制方法的PMI，可以方便国别比较。下文中我们也主要以S&P PMI为主要讨论框架。
S&P PMI主要分为制造业PMI、服务业PMI以及综合PMI,可用指数包括了以下多个生产/服务流程中的细项（见表一）。
资料来源：An Introduction to the PMI Survey，2017, IHS Markit.
除了上述三大常用指数外，PMI还提供宏观经济、建筑业和零售业的PMI指数。服务业、建筑业和零售业的PMI指数生成仅源于问卷中的一道问题即“您认为商业活动水平高于/持平于或低于上月？”。制造业指数和宏观经济指数则由分项加权而成，加权的公式为：
综合PMI指数的生成则是取决于GDP当中制造业和服务业的相对占比。
在PMI的分项指数编制上，S&P PMI采用的是“扩散指数”（Diffusion Index）的方法，主要描述的是扩张状态的指数占全部指数的比例。PMI调查中一般有三类结果：上升、持平、下降，扩散指数的计算方式则是：
假设样本共计有十家企业，其中5家回答经济活动较上月“上升”，2家持平，3家下降，则最终的扩散指数为
美欧2024年PMI走势
进入后疫情时代，美欧各国受高息政策的影响，通胀率持续上涨；2024年以来，美国经济受益于财政补贴、供给短缺等诸多因素迟迟未见衰退的迹象，而相较之下欧洲经济则相对弱势，欧洲部分地区已率先开启降息周期，PMI所揭示的“美强欧弱”格局明显。
2024年下半年，美、欧、日经济增长的边际趋势上均出现了走弱的压力，欧洲压力更大。美国制造业PMI在2024年连续六个月扩张，7月首度收缩；而欧元区则持续处于收缩状态，截至2024年7月已经下滑至45.8。综合PMI方面，美国受到服务业较强的驱动持续走强，而欧元区则在5月之后掉头回落；欧洲国家当中，英国表现较为亮眼。
数据来源：Bloomberg
2024年4月,国际货币基金组织（International Monetary Fund,IMF）公布了全球GDP增长预测，预计2024年全球GDP增长速度为3.2%，与2023年持平。在发达经济体中，美国以2.7%的GDP增长据首位，欧元区、英国、日本和加拿大分别为0.8%、0.5%、0.9%和1.2%。IMF提到，欧元区的增速起点很低，因为紧缩性货币政策和既往能源成本的持续影响以及计划实施的财政整顿对经济活动造成了拖累。但与美国情况不同的是，几乎没有证据表明欧元区存在经济过热的问题。
从7月单月的PMI情况来看，美国制造业PMI走弱，ISM PMI 46.8，S&P PMI 49.6，均位于荣枯线下方；服务业则是另一幅光景，ISM PMI 51.4，S&P PMI 55.0，均位于荣枯线上方。由于美国服务业占比大，使得综合PMI居高不下。
在加息过程中，美国扩张的财政政策和持续上行的美股很大程度上对冲了美联储加息的紧缩效应，成为美国经济保持韧性的重要原因。去年以来，市场对美国经济的多轮衰退预期落空，也正是上述原因使得高利率对经济的拖累效果有限。但是，随着通胀水平的转冷、失业率的超预期上行、企业盈利的不及预期，风险的因素正在累积，这也成为了“黑色星期一”风波得以发酵的深层次原因。因此，PMI数据似乎确实可以缓解市场的部分焦虑，但却难以让趋势真正转向；通胀、就业、零售销售、消费者信心等数据的全景图才是市场更为关心的指向。
从PMI的构成方法我们可以知道，PMI是个环比意义上的指标，是基于经济景气度相比上月的变化(上升、下降或不变)的非定量扩散指标，它的领先意义在于早于别的数据出炉，但对于投资者而言，我们很难将单月的波动简单化为趋势，但它所包含的供给端、需求端、库存端、价格端、就业端的一系列子指标可以辅助我们观察经济运行的细节。
让我们从一个数据来管窥经济大势——制造业采购经理指数(PMI，Purchase Management Index)。下面的篇幅主要来解释一下PMI是什么，为什么重要，有什么用，主要数据均已美国的为例。
美国(Purchase Management Index)，即采购经理指数是由一个名叫供应商管理协会(ISM)的非营利性私人机构负责发布的，每月第一个工作日发上一个月的数据。因为及时所以重 要，为人们了解刚刚过去的一个月经济运行的怎么样提供了最早的线索。
ISM每月向成员公司的采购经理们寄送问卷，要求他们回答下图中的十项指标是升了、降了还是没变，最终数据的计算方法是把升了的百分比加上没变百分比的一半。例30%的经理认为上升，50%认为没变，则这项指数的数据就是30+25=55。
PMI就是综合红框中的五项数据的结果，具体权重是新增订货30%、制造业产量25%、就业20%、供应商交货期15%、存货10%。
2012年6月美国制造业PMI分项数值
美国PMI和GDP密切相关，这一点从下图可以明显看出：白线是PMI，绿线是GDP同比变化。一般情况，PMI读数是50被认为与2.5%的GDP增长相对应。大于50的每一个整点会导致一年的GDP增加大约0.3%个百分点。
近20年美国PMI和GDP的变化走势
另外，PMI读数在50以上表示制造业和整个经济都在扩张；42.6-50表示生产活动收缩，但经济总体上增长；42.6以下表示生产和经济都有可能衰退。届时美联储可能降低利率(当然现在降不动了)。
ISM 在7月2日公布的数据，美国6月份制造业指数跌至49.7，是近3年来首次低于50。该协会表示不要过分悲观解读，称该数据与GDP以折合成年率2.4%的速度增长相符。美国制造业放缓的因素众多，包括消费者减少购买汽车和其他消费品、企业放慢新设备投资、处境不佳的海外经济体减少购买美国商品。
也许历史会给这种观点一点作证：如下图所示，1948年以来美国PMI有175次处于42.6至50之间，其中130次美国经济仍在扩张。白线是PMI，红色柱子表示衰退期间。
1948年以来美国PMI指数与衰退期间
一般来说，投资者把PMI指数持续超过50看作是固定收益债券市场的熊市信号，尤其是经济进入扩张阶段后更是如此，通货膨胀压力进一步加大。图为PMI(绿线)与美国十年期国债收益曲线，两者有很好的相关度。2日ISM公布极差的数据后，美国十年期国债收益率下跌3.81%。
PMI与十年期国债收益率走势
当经济处于温和增长阶段，股市会对PMI上升给出积极呼应，美元也会相应走强。但如果是经济进入快速发展轨道，人们会担心过热。股市可能对PMI指数上扬做出负面回应。
关于ISM报告的分项说明：第一项新增订单，这是未来生产活动最有用的领先指标，见下图6月份新增订单大跌12.3%，上次出现超过10%的大跌是在9-11之后。
PMI中的新增订单数据
ISM报告中的就业指标可以在美国官方就业形势报告公布之前预测就业形势变化。
供应商交货指数表示的是采购经理从供应商那里感知到的交货时间的变化。50或更高的读数意味着采购经理需要等待更长的时间才能订购到想买的材料，这发生在需求非常强劲的情况下，表示供应商获得定价权，反过来会引发对未来通货膨胀的预期。
顾客存货。如果采购经理感觉存货不够，指数降到50以下，可以视为未来制造业新增订货的原因，是个积极的信号。