Part 1 一场股东大会上的“认罪书”
2026 年 6 月，美团股东周年大会。王兴在台上表示：“过去几年公司股价不理想，对此深感责任重大。”
这番表态比任何财报数据都更具冲击力。王兴作为千团大战的胜出者，素以理性著称，信奉数据而非情绪。他主动承担责任，释放的信号比股价下跌 80% 更为严峻。
这意味着连他自己也承认，战略判断出现了偏差。
随后他补充道：“从美团创建到现在，我没卖过一股。”
这句话有两层含义：一是表明与股东站在一起的立场；二是展示对公司的信心。但市场反应冷淡——股价从巅峰 460 港币跌至 64 港币，手持股份的价值已大幅缩水。
CFO 陈少晖随后表示：“当前公司价值被严重低估，美团计划进行股票回购。”这表明管理层认为股价过低，需真金白银托底。CEO 认错加 CFO 喊话回购，并非单纯展示信心，更是求生信号。
2.6 万亿港币→3995 亿港币
蒸发 2.2 万亿，相当于 1.5 个拼多多、2 个京东市值消失
发行价 69 港币→巅峰 460 港币→当下 64 港币
十年上市路，股价比发行当天还低
2021 年，美团市值曾高达 2.6 万亿港币，位居中国互联网前三，仅次于阿里和腾讯。彼时美团被视为外卖、本地生活及万物到家的王者，市场预期其能将线下生意全面线上化。发行价 69 港币一度涨至 460 港币，涨幅超 6 倍。
如今股价仅为 64 港币，低于发行价。市值从 2.6 万亿缩水至 3900 多亿，蒸发约 2.2 万亿港币。这并非正常的市场波动，而是市场对美团未来发展的集体信任危机。
盈利反转更为致命。2024 年美团盈利 358 亿，2025 年亏损 234 亿，差额近 600 亿。从盈利到巨额亏损，表明业务模型出现了结构性问题。
王兴将亏损归因于烧钱大战，呼吁行业“理性发展”。然而回顾历史，美团正是靠在千团大战中烧钱胜出。2010 年至 2012 年，5000 多家团购网站混战，美团凭借补贴与效率淘汰竞争对手，最终一家独大。彼时烧钱是其制胜法宝。
如今，同样的策略反噬自身。
创始人未减持股份说明其信念，但信念不代表决策正确。本文将分析美团困境背后的深层原因，以及中国互联网从增量时代转向存量绞杀的时代变局。
Part 2 从千团大战之王到三面受敌
回顾美团的发展历程，有助于理解其当前处境。
2010 年至 2012 年的千团大战是行业史诗级竞争。5000 多家团购网站同时角逐，拉手网、窝窝团、糯米网等纷纷疯狂补贴。但与今日不同，当时王兴的竞争对手资源背景相对较弱。
相较于拉手网吴波、窝窝团徐茂栋等人，王兴拥有校内网经验及红杉资本支持，对资本运作理解更深。他知道何时烧钱、烧多少以及如何收尾。最终 5000 多家网站仅剩美团一家独大。
千团大战为美团刻入了基因：烧钱是核武器，只要资金更足、效率更高，赢家必然是我。
这一逻辑在外卖时代再次验证。美团凭借更强资本和补贴追上饿了么，随着百度外卖退出、饿了么被阿里收购，美团外卖市场份额一度达 90%。王兴的逻辑似乎依然成立：持续烧钱加提效，市场终归我有。
然而 2024 年，局势突变。
京东杀入：你干我的 3C，我就干你的外卖
美团提出“万物到家”，涉足京东核心领域 3C 数码家电及即时零售。此举激怒了刘强东。
刘强东迅速反击：0 佣金、给骑手交五险一金、高管亲自送外卖。此举抬高了行业底线，商家和骑手纷纷转向京东。商家享受 0 佣金入驻，骑手获得五险一金保障，用户体验显著提升。
短短 90 天，京东外卖日订单量达 2500 万单，美团受到直接冲击。
马云跟进：王炸级别的 500 亿补贴
京东并非唯一对手。阿里随后将饿了么升级为淘宝闪购，置于淘宝首页显眼入口。依托淘宝 10 亿用户，阿里宣布一年投入 500 亿补贴，推出 9.9 元小龙虾、1 元奶茶等活动，价格远低于用户自制成本。
在资金实力上，阿里远超美团。
上线两个月，淘宝闪购日订单从 4000 万增至 6000 万，随后突破 8000 万，增速前所未有。
烧钱账本：三方合计近 2000 亿
据统计，这场外卖大战中，淘宝闪购投入 870 亿，京东投入 466 亿，美团投入 600 多亿，三方合计近 2000 亿。
结果是美团全年亏损 234 亿。从盈利 358 亿到亏损 234 亿，差额近 600 亿，业务模型被补贴战击穿。
市场份额变化更为直接：美团外卖份额从 90% 降至 50% 左右。商家不再依赖单一平台，谁家补贴多便倾向谁家。美团无法随意提高抽成或强制购买流量。
骑手地位也随之提升。面对京东的五险一金待遇，美团被迫取消超时罚款并增加福利。骑手从可压榨的劳动力变为稀缺资源。
昔日千团大战，对手资源较弱，烧钱是核武器。如今面对阿里和京东，对手资金更为雄厚。烧钱从制胜法宝变为自杀式武器，双方俱损。
王兴呼吁“理性发展”，实则是无力继续烧钱。但当年对手呼吁理性时，美团并未停手。
Part 3 真正的杀招不是外卖——后院起火才是致命的
京东和阿里杀入外卖市场固然惨烈，但真正的威胁来自后院。
美团最赚钱的业务并非外卖，而是到店业务（餐饮团购、酒店预订、娱乐等）。这些业务无需配送，佣金和广告收入均为净利润。往年依靠到店业务利润补贴外卖亏损，美团整体得以盈利。
但抖音来了。
抖音带着 7 亿日活杀进来了
2025 年，抖音生活服务 GMV 突破 8500 亿，同比增长 59%。美团到店业务多年 GMV 仅 4500 亿左右。抖音不到三年便接近翻倍，并推出独立团购 APP“走省省”。
用户行为模式发生改变。过去用户找美食首选美团搜索攻略，现在则通过抖音视频种草，直接购买团购券。抖音完全绕开了美团。
在不少网红城市，抖音餐饮团购 GMV 已反超美团。美团的核心逻辑是“搜索”，用户有明确需求；抖音的逻辑是“推荐”，通过内容激发潜在需求。
搜索被动且需求有限，推荐主动且可无限制造需求。抖音从源头截流，让用户不再打开美团。
高德也加入竞争，推出基于真实导航数据的“扫街榜”。上线 100 天用户破 6.6 亿，86 万商家入驻。高德数据真实性优于美团，进一步分流本地生活生意。
护城河幻觉：你修了城墙，人家改了河道
市场曾坚信美团的护城河坚固：配送网络、商家覆盖、用户习惯。但这些壁垒守的是“交易场景”，而非“注意力源头”。
美团日活 1 亿，抖音 7 亿，淘宝 10 亿
守着外卖场景
对手从视频、购物源头截流
护城河实为小水沟
用户每天打开美团次数有限，但刷抖音时长可达数小时。抖音可在用户无聊、开心、焦虑时无数次插入本地生活推荐。美团仅在用户“饿了”时出现，注意力量级差 7 倍，转化场景相差巨大。
这不是护城河被攻破，而是根本不存在。对手从上游改了河道，水不再流向美团。
新业务也不省心
美团试图寻找第二曲线，但新业务面临挑战。
小象超市做即时零售，面临朴朴、叮咚买菜等专业选手竞争，供应链成熟度不足，短期难盈利。
海外业务 Keeta 从香港起步，拓展至中东、巴西。香港市场刚实现单店盈利，新市场仍需烧钱，短期无法贡献利润。
社区团购业务美团优选烧钱数百亿，声响有限。该赛道赢家大概率是拼多多旗下多多买菜，美团难以抗衡。
总结：美团新业务要么仍在烧钱，要么被对手压制。第二曲线未现，第一曲线遭围攻，陷入困局。
Part 4 主业巨亏，副业救主——美团的 650 亿底牌
主业亏损 234 亿之际，王兴手中握有 650 亿投资版图，成为战争中唯一亮点。
一边外卖亏损，一边投资增值，反差巨大。
投资清单：王兴的意外收获
美团投资组合包括：
智谱 AI 市值曾破 8000 亿，美团持股市值估计 200 亿级别。理想汽车持股 12.73%，市值约 180 亿。数科技科创板过会，亦有不错回报。总计 650 多亿。
王兴在股东大会表示：“外部投资可能上市获得回报，考虑合适情况下积极退出。”意指解禁后出售以回购股票。
CFO 陈少晖亦称“计划回购”。双方意图明确：利用投资版图托底股价。
这套路子眼熟不？
“卖投资回购股票”操作似曾相识。
腾讯 2021 年至 2023 年减持京东、美团、Sea，套现几百亿回购自家股票，股价反弹一倍多。逻辑为主业增速放缓，变现投资托底股价。美团打算效仿。
腾讯减持套现→回购股票→股价反弹
美团打算复制
但腾讯投资版图万亿级
美团仅 650 亿
但问题来了：投资救主能持续吗？
650 亿投资版图虽是好牌，但存在隐患。
第一，投资收益是一次性的。卖股少股，不可持续。投资版图非永续金矿。
第二，靠卖投资撑市值，说明主业不足以支撑估值。正常公司应主业赚钱，投资锦上添花。美团主业亏钱、投资救命，结构倒置。
第三，投资多为财务投资，缺乏战略协同。智谱 AI、理想汽车与外卖业务关联度低。美团成为“外卖公司 + 投资基金”混合体，可持续性存疑。
投资收益不可控，依赖幸运而非规划。王兴当年随手撒种，如今成唯一收成。但靠卖地过日子，终有无地可卖之时。
650 亿投资版图证明王兴眼光不只在外卖。问题在于美团能否将眼光从“财务投资”升级为“战略转型”，从赚佣金转向赚创新。
若能，650 亿是转型启动资金；若不能，仅是一次性止痛药。
Part 5 从美团看中国互联网的存量绞杀时代
美团蒸发 2.2 万亿，不仅是公司危机，更是中国互联网从“增量抢地盘”到“存量互相抢”的转折标志。
增量时代：各自跑马圈地
过去十年，中国互联网叙事为增量增长。各赛道新用户众多，增长空间巨大。只要拉新、做大 GMV、提份额，资本便给高估值。
2020 年至 2021 年是增量时代巅峰。中国互联网前十公司总市值达 15 万亿港元。阿里、腾讯、美团、拼多多市值均高涨，股价靠用户增长驱动，估值靠想象力支撑。
彼时各家公司井水不犯河水，总体上是增量市场的平行扩张。
存量时代：大家开始互相抢饭
2022 年拐点出现。中国移动互联网用户增长见顶，11 亿网民覆盖殆尽。新用户没了，只能从对方碗里抢。
美团抢京东 3C，京东抢美团外卖。阿里抢美团外卖，抖音抢美团到店。以前各自守地盘，现在互相打劫。
外卖大战本质是存量博弈。市场规模有限，三家砸近 2000 亿补贴，并非扩大市场，而是重新分配份额。
抖音抢美团到店业务同理。本地生活赛道实为存量池子，谁多拿一点，别人就少拿一点。
囚徒困境：谁先停手谁先死
王兴呼吁“理性发展”，潜台词是补贴战伤害所有参与者。但问题是誰先停手。
存量竞争囚徒困境：
谁先停手谁先死
谁不停手一起死
停下来份额掉
不停利润没
所有人等别人先停
刘强东不可能停，刚杀入外卖，停了等于承认失败。马云不可能停，淘宝闪购增速惊人，停了等于拱手让出份额。王兴也不可能停，停了等于放弃核心阵地。
对比历史，这跟当年打车大战、共享单车大战类似。但外卖三巨头体量太大，谁也吞不掉谁。三家会一直耗下去，直到资本耐心耗尽。
存量时代终局不是谁赢，而是所有人变弱。利润烧没，估值打折，员工裁员。唯一高兴的是消费者和骑手，但补贴不会永远有。涨价是必然，好日子只是烧钱大战的副产品。
从 2.6 万亿到 3900 亿，美团暴跌是中国互联网从增量转向存量的缩影。所有巨头都在经历同样困局。
Part 6 美团的问题不是股价，是格局
补贴战一年后，美团份额守住 50% 以上，仍是外卖市场老大。30 元以上高客单价订单份额达 60%，高端用户仍信赖美团。骑手网络和商家基本盘仍在。
2026 年一季度亏损明显降低，二季度核心本地商业有望重回盈利。补贴战冲击减弱，美团正在寻找平衡点。
美团不会因一场补贴战倒掉，但也难回巅峰。市场份额、利润、市值的变化不可逆。
真正的危险不在账面上
美团新业务均未跑通。核心外卖被夹击，到店被截流，投资版图不可持续。
问题不在股价，而在战略方向。过去十年，美团战略清晰：烧钱抢份额，建护城河，赚利润。这在增量时代完美，但在存量时代失效。
美团需要新战略方向。不是继续烧钱抢外卖，而是找到下一个增长引擎。王兴持有智谱 AI 股份，看到了 AI 方向。但持有股份和真正 All in 是两回事。美团能否从“卖外卖公司”变成“用科技重新定义本地生活的公司”？
这是格局问题。不是战术层面的补贴、抢份额，而是战略层面的定位。是继续在存量市场抢饭，还是跳出泥潭找蓝海？
王兴的格局之困
王兴呼吁理性，但他当年靠不理性胜出。让对手理性相当于让对手别打，但阿里、京东凭什么听？存量时代，理性即投降。
这是王兴的格局之困。他是烧钱时代赢家，但时代结束了。手里牌是旧时代的，需要新牌。
新牌是 AI 和科技。用技术重新定义本地生活环节，将数据变成 AI 驱动的智能化服务。美团有 1 亿日活、几百万骑手和商家，这是数据金矿。若能变成科技公司，而非外卖公司，才有未来。
王兴投了智谱 AI，看到了方向。但看到和走在方向上是两回事。旧打法在存量时代是死路。只有跳出存量，找到新增长空间，才可能成为世界级企业。
最后说一句不那么商业的话
王兴说从没卖过一股。在市值蒸发 2.2 万亿情况下，创始人未套现跑路，值得尊重。
但定力不等于方向感。对掌舵者来说，知道往哪走比不弃船更重要。王兴现在最需要的是远见。
市值和盈利不是最重要。对员工好一些、对骑手好一些，当受人尊重的企业，可能比市值重回 2.6 万亿更值得追求。
美团有 600 多万骑手。他们的待遇决定了能否体面生活。京东给骑手交五险一金，美团被迫跟进，说明以前尊重不足，是竞争逼其改变。
希望未来美团对骑手好是因为应该，而非竞争。回购是因为公司值这个价，而非股价跌了。烧钱是因为找到增长方向，而非对手烧钱。
美团下一个十年，不该是在存量泥潭挣扎的十年。应该是跳出泥潭、找到新方向的十年。王兴有眼光、定力、650 亿底牌。缺的是一步：从“卖外卖的公司”变成“定义未来的公司”。
这一步，比 2.2 万亿重要得多。
定力不等于方向感
不弃船说明忠诚
知道往哪走说明远见
对掌舵者来说
知道往哪走比不弃船更重要
数据说明：美团股价及市值数据来自港交所公开信息。烧钱金额综合自各公司财报及市场分析报告。市场份额数据来自第三方机构调研。投资版图估值基于公开持股比例及对应上市公司市值估算。抖音生活服务 GMV 来自抖音官方公布数据。本文观点仅代表作者个人判断，不构成投资建议。
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