仁桥月度观点 ∣ 孕育中的大变局- 大数跨境

仁桥资产

2020-06-04

导读：2020.06.04

本月上证50下跌1.9%；沪深300下跌1.2%；中证500上涨1%；创业板上涨0.8%；指数虽波澜不惊，但结构分化在加大，以食品、医药、TMT为代表的成长性行业表现靓丽，部分公司股价迭创新高；而以金融、地产、建筑、汽车、有色、化工为代表的周期性行业表现低迷，股价多在底部徘徊。没有极致的分化就没有所谓的均值回归，风格和估值均是如此。对市场而言，新的周期或是新的不平衡正在快速形成并累积，而新一轮的市场变局自然也在孕育之中。

近期的一些数据是引起我们注意的，十年期国债利率、美元指数、港币汇率、沪港通流向，当然也包括股票市场的结构分化，这些数据或现象似乎有些天马行空，表面上也并无直接关联，但如果串在一起去系统的评估机会和风险，我们也许能发现一些线索，一些可以预期未来市场变局的蛛丝马迹。

首先是国债利率，近期债券市场表现并不好，可以说超预期的差，国内十年期国债利率从低点的2.5回升到了2.8，大家开始讨论持续两年多的债券牛市是否已经终结，我们在2018年的投资备忘录里曾讨论过影响债券市场的四个核心要素，即经济状况、利率趋势、通胀趋势以及流动性水平。债牛是否已经结束我们不想去猜测或判断，但我们需要从债券大跌这个事实中去寻找背后的逻辑链条是什么。从当前的流动性水平、通胀趋势以及利率趋势来看，尽管有些数据或政策对债市有一定的负面影响，但并不足以解释债市如此大的跌幅，除此之外只剩下一个，即经济预期的改变应该是最为核心的因素，财新5月PMI数据超预期，公布时债市的反应尤其强烈，所以，债券的走势预示着，中国经济在二三季度回升的幅度很可能是超预期的，这个是需要引起重视的，因为市场对经济预期的改变也是股市投资的核心变量之一，它会对市场的方向和结构产生持续的重大影响。

其次，关于美元指数，近期终于下了一个台阶，我们观测美元指数也不是为了预测趋势，而是把它当做一个风险预警指标，很多投资人在思考未来可能的风险事件，会担心疫情在第三世界国家的蔓延会导致其债务违约问题，进而引发全球的金融风险，我们无法给出前瞻性预测，但从过去的经验来看，发展中国家的债务问题往往发生在美元持续走强的阶段，债务压力加大——避险情绪升温——资金流出新兴市场——美元走强，如此循环反馈，最终可能引发全球的金融动荡。因此，当美元持续走弱时，这种风险发生的概率是较低的，或者即使某些国家发生了违约问题，只要反馈机制无法触发的话，其对全球金融市场的影响也是可控的。

再次，关于港币汇率，现阶段，我们认为港币的走势反映了国际资本对整体中国资产的态度，而且应该是领先指标。近期，中美科技战、华为事件不断升级，香港国安法在两会顺利通过，随后美国威胁取消香港的特殊关税地位，对香港而言，每一个似乎都是重大事件，但这些事件都没有改变港币持续强势的特征，近期也一直稳定在7.75的强方保证附近，强势的港币反映了大的国际资本的流向，只要港币强势不改，港股的每一次调整可能就意味着机会，所以，我们也会越发的关注香港市场的机会。而对于沪港通的资金流向，体现出了和港币类似的逻辑，即无论面对何种不确定性事件，亦无论指数涨跌，海外资金通过沪港通在持续的流入A股，这印证了我们之前月报所说的，在后疫情时代，巨量的海外资金会加速流入基本面最佳的中国资产，A股、港股均是如此。由于这次海外的资金体量史无前例，对市场的影响无疑将是巨大的。

最后，关于市场的结构分化，股市短期是投票机，大家投票给了消费、医药和科技，全球股市似乎都是如此，很多人认为这只是流动性推动的结果，其实不完全正确，所有的结构性行情都只能是“小水牛”，流动性泛滥的“大水牛”造就的一定是指数级别的行情，尽管一些传统行业和公司在当下备受冷落，估值市值极低，但大股东承担了称重器的职能，香港市场最为明显，近期有越来越多的央企选择了高溢价的私有化方案，投票机最终会走向称重器，尽管过程不会一蹴而就。

总之，在评估了机会和风险之后，我们对市场仍然是偏乐观的，当前处在变局前的孕育阶段。孕育阶段往往主题盛行。无论是近期的海南主题、免税主题、地摊主题，未来一定还有其他的主题，本质上这些都是市场孕育期的产物，这样的阶段会持续一段时间，但终会迎来大的变局，我们希望未雨绸缪，做好储备，从容迎接变局。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！

【声明】内容源于网络

仁桥资产

我们坚守每一份信托责任，谨慎勤勉，与时为伴，致力于成为中国最值得信赖，最受人尊敬的资产管理机构。

内容 135

粉丝 0

仁桥资产我们坚守每一份信托责任，谨慎勤勉，与时为伴，致力于成为中国最值得信赖，最受人尊敬的资产管理机构。

总阅读1

粉丝0

内容135