读书笔记 | 逆向投资的长盈之道- 大数跨境

首页

读书笔记 | 逆向投资的长盈之道

仁桥资产

2022-10-27

导读：街头溅血往往是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。

编者按

关注仁桥的朋友都知道，仁桥资产自成立以来一直力求坦诚、透明的与投资人分享我们的所思所想，我们也希望通过不同方式，跟各位持续做有价值的沟通。

本次在定期的投资月报之外，我们推出了《读书笔记》栏目，每一期分享我们精选的一本著作。通过阅读，从经典中汲取营养，帮助我们更好的理解投资，也更有机会实现长期投资的成功。

希望与您一起，与时为伴，在投资这条路上走的更加稳健长久。

文 | 李晓青

相信多数投资者正被近期的市场表现吓退，但应对恐慌，短暂停一停，从经验中寻找平静，或许能避免一些不可逆的操作。危险往往意味机会，“你坚决不能忘掉的一点就是：情绪化的时候永远不要做投资决策。相反，你的任务是，充分利用其他人因为鲁莽情绪而出现的判断错误。”，邓普顿如是告诫。

危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟糕，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。回顾投资大师们所面临的极端时刻，在大抛售期间保持头脑清醒，街头溅血往往是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。这是“逆向投资”的核心。如果你想比大众拥有更好的表现，行事就必须有异于大众，市场最悲观的时候正是你最应该乐观的时候。

危机与狂热，极端地应对

在危机与风险事件面前，投资者很容易将自己的常识和智慧最小化。世界上每个行业都会遇到偶尔的阴雨天气，所有的生意都面临着各种问题。但投资者往往将短期的、周期的问题长期化，导致瑕疵无限制放大、错误观念盛行、信心极度流失，大量的声音里充斥着“天要塌下来了”的论断。天会塌下来吗？历史证明，天是不会塌的，对于大量质优的公司而言，他们的价值并未因波动而变化。

钟摆的另一侧，是高估与泡沫。如果研究一下长期以来的市场狂热现象，就会发现每一次必然会有某种荒谬的观念在其中抬头，股市的亢奋情绪抬高价格的程度至少和悲观情绪压低价格的程度一样大。增长会直线式发展、代表着“新时代”技术的降生，无论是20世纪最初的以汽车为代表的高速交通、还是本世纪初的互联网新经济，无不如此。

价值投资为根本

于逆向投资者而言，市场如此周期性地摆动意味着机会，要买到很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕、最悲观、几无所知的冷门股。在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。

当然仅仅因为价格下跌就购买股票是不谨慎的做法，你必须积极研究那些导致变化的信息。逆向策略仍然强调以价值投资为根本，找出资产的价值和其市场价格之间的差距，并利用股票处于跌势时的错误价格获得超额收益。你需要对企业的经营策略以及经营者的经验资历有充分地评估，对公司未来5年甚至更长时间的收益有大概率地估计，区分公司眼下所遇到的障碍是暂时的还是不可逆的。

问题是解决问题的前提，逆向投资者需要积极利用被大众所厌恶的信息找出真相，如果公司面临的挫折是暂时性的，则意味着这是投资的最佳时机。一旦对该公司的前景判断或者人们的情绪出现了反转，那么你通过所持股票赚钱的可能性就会成比例增加。

远离噪音，审慎评估

持有为大众所抛弃的公司必然会给投资人带来强烈的不安，强大的心理惯性会阻止投资者在真实生活中这样做，但大师们的经验表明，“锻炼自己在阴天买入股票，在大晴天把它们卖出去”尤其重要。

面对不安，邓普顿的建议是，对当前流行的观点不予理睬，回归到数字、比率、公司公允价值运算式当中。对构成比率关系的各种假设提出怀疑，判断其与历史规律、商业逻辑的一致性。在预测中对不够理想的情况进行假设，而不是基于静态的线性外推，既考虑业绩表现良好的时期也要考虑业绩表现不尽如人意的时期，由此构造安全边际，防止小概率风险带来的业绩波动。多种方法衡量标的价值，比如资产、估值、空间等等，如果不同维度的结论都是价值相对价格的严重低估，信心自然会增强。

面对股市的反复波动，提升信心对增强心理素质极为重要。当然，市场也会给你很多信号，公开市场回购、大范围收购、绝对低比例的持仓等等，在普遍的怀疑中，大众往往对变化视而不见。

分散投资是减震器和稳定器

除了从内心深处对自己的能力充满信心、坚信自己的行动是正确的，分散投资会提供额外的保护，分散布局是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。唯一不该分散投资的人，是每次都看对的人，这句话对绝大多数投资者适用。

对于逆向而言，分散更大的意义在于通过持仓个股的交替表现避免在单一个股上的漫长等待所带来的压力。既想选对能够赚钱的便宜股，又想选对赚钱的时机，往往是一种奢望。逆向选择会让你比别人早一步发现机会，坐等股市的态度或者观点发生转变，但这种等待有可能以年度为单位，趋势有可能自我加强，精确判断拐点犹如择时抄底。由于等待期一般比较漫长，所以分散投资是有利的。

有时，你的股票表现很差，远远落后于市场水平，但你要对这种情况做到心中有数，市场保持非理性状态所持续的时间比你想象的可能更长。即便对此有一种心理上的“消化不良”，你要坚信自己提前做好了功课，时间会证明你是对的，市场最终也会证明你是对的，这只是长期成功投资的一个普通插曲。

坚守常识，相信时间

回顾邓普顿的成功案例，无论是投资70年底不被关注的日本市场，还是被亚洲金融危机所吓坏的韩国市场，抑或是被9•11所摧毁的美国航空产业，他相信日韩“勤奋、高储蓄、高投资、低负债”模式下的经济增长和结构改善是可持续的，增长必然与进一步的开放所关联，他也相信短暂冲击后人们对美好生活的需求仍然存在，政府定然不会让航空公司倒下去。

恐慌已经过度定价，未来亦将明朗。凭借着朴素的常识与逆向而行的勇气，邓普顿爵士为投资者创造了持续的收益。在不为人所知也不为人所了解的市场最底层，邓普顿自得地进行着自己的投资操作，从个别公司开始，恰巧碰到了便宜股集中出现在某个国家，将资金交予一个与其思维方式和操作方式相似的基金经理，终身坚守逆向猎取便宜股的习惯。自洽的逻辑与稳定的策略终将带来回报，时间而已。

— The End —

【读书笔记】第2期