万达影业融资项目项目分析（详细分析）- 大数跨境

最近，万达影业估值350亿，融资100亿，2016年预计利润11亿元，估值到了30余倍。还不接受尽调，不接受访谈，历史财务数据还没有，但还被市场疯抢。啃哥因为客户需求，虽然不投该项目，还是组织了人员对该项目进行了一个分析。见下文。

整体而言，确实万达影业，万达院线等等做到了中国电影行业名副其实的第一。但是，是不是中国资本市场能够持续这样的高估值，其实还是一个大的问题。不过，2到3年来看，中国电影行业45%的增长，而作为第一的万达影业，在一段时间内保持高估值，尤其是上市以后的高市盈率，还是有一定实现可能的。

啃哥将分析列出如下，让读者一览中国电影行业现状。啃哥的投资风格来说，其实是相对保守的，不愿意太冒险。所以啃哥一直专注在医药，消费品等防御型行业（例如目前啃哥正在全力以赴完成的南孚电池），而对于例如影视，旅游，体育等行业，其实是相对谨慎的。

一：万达收购传奇影业

2016年1月12日，万达集团宣布以不超过35亿美元现金（约230亿元人民币）收购美国传奇影业公司，这是迄今中国企业在海外的最大一桩文化并购，此次并购使万达影视控股公司成为全球收入最高的电影企业。

万达集团董事长王健林指出，万达并购美国传奇影业看重的是几千个IP（IntellectualProperty，知识产权），能为万达电影制作业务IPO加码，增强万达在全球电影产业的话语权。

1: 传奇影业概况

传奇影业是美国好莱坞著名的影视制作公司，业务包括电影、电视、数字媒体以及动漫等。成立至今，传奇影业出品了一系列具有全球影响的大片，包括《蝙蝠侠》系列、《盗梦空间》、《宿醉》、《侏罗纪世界》、《300勇士：帝国崛起》、《环太平洋》、《超人：钢铁之躯》等，在全球累计获得超过120亿美元的票房。2016年，传奇影业将在全球推出根据暴雪娱乐获奖游戏改编的《魔兽》以及投资最大的中美合拍片《长城》（张艺谋导演）。

2: 传奇影业发展

传奇影业由托马斯.图尔创建于2004年，是美国独立的电影制片公司，其母公司为传奇娱乐，托马斯.图尔在从私募基金公司募集到$ 5亿资金后，成立了传奇娱乐公司，总部坐落于美国加利福尼亚州。

公司在2005年与华纳兄弟公司达成了一项共同出资和制作40部影视作品的协议。也是同类公司中第一家可与由华尔街私人股东和对冲基金投资者支持的大电影制片公司相匹敌的公司之一，

2010年，托马斯.图尔和另外两家投资公司：FidelityInvestmentsand FortressInvestmentGroup买下了最初投资者的所有股份。

2011年，公司预计资产总值已经超过10亿美元。

2014年，软银投资2.5亿美元入股传奇影业，双方还将成立合资公司，拓展全球数位内容业务，并著眼于开发中国与印度市场，艾若拉将加入传奇影业董事会。

3: 公司业务

2011年，公司宣布在香港成立新的传奇东方影视制作公司。新公司50%的股份将由空壳公司保华建业集团持有（KelvinWu，传奇东方的CEO，将持有部分股份），40%将由传奇娱乐持有，剩下的10%将由中国大陆电影发行商华谊兄弟国际持有。

从2013年开始，传奇东方每年将会制作1-2部面向全球市场的英语电影，并且为每年一个季度的额外两部电影制作进行融资。因为该公司以中国文化为基础，所以有权利规避掉一些国外影片的发行配额。传奇东方以$4.4亿的初始市值在香港证券交易所上市交易。第一步电影的名称被定为《长城》，由张艺谋指导，刘德华，马特达蒙等主演，预计2016年上映。

传奇娱乐已经制作了39部影视作品。除此之外，该公司还正在进行其它4部电影的制作，并且还在发展一些其他的项目。在所有这39部影视作品中，37部已经在影院中上映，1部是直接发行DVD。其中31部由华纳兄弟影业发行（除《守望者》是由华纳和派拉蒙共同发行以外），其余6部是由NBC环球发行，DVD也是由华纳首映（WarnerPremiere）发行。

4: 并购传奇影业的意义

万达并购传奇影业看重的并不是电影本身。首先，价值在于传奇影业的几千个IP。万达可以藉此开发众多衍生产品，对万达的旅游、儿童娱乐产业形成支撑，实现协同效应。其次，增强万达在全球电影产业的话语权。再次，并购能够增加双方的比较效益。

万达电影制作业务很快要启动IPO，传奇影业的加入，能够近距离学习国外的制作经验、发行经验等。

未来万达可以和传奇共同出品电影，这样有可能定性成合拍片，就不会受到配额限制，中美市场联合起来会有更大空间。但另一方面，传奇的项目很多并不拥有版权，只是出品方。传奇掌握的IP也不能和华纳、派拉蒙等相提并论。此外，海外的IP在中国会不会引起共鸣等都会影响未来发展情况。

二：万达影业介绍：

万达影视传媒有限公司(“万达影业”)成立于2011年,是隶属于大连万达集团北京文化产业集团的全资子公司,2015年已成为中国规模最大的民营电影制作公司及民营电影发行公司。

2015年万达影视投拍影片票房收入总计67.5亿元,位列民营影视公司第一,比第二名高出近一倍,占国产片市场份额24.8%。

万达影视旗下五洲发行公司是中国最大的民营电影发行公司。2015年发行影片票房达67.5亿元,占国产片市场份额25%,2016年目标发行影片票房达100亿元,占国产片市场份额30%以上。

万达影业将作为万达电影行业全产业链中重要一环,与万达旗下相关板块共同构筑了“策划-投拍-宣发-放映-影迷” 生态系统。时光网、五洲发行与万达院线将会为万达影视投拍的作品提供宣发和放映的渠道支持。

并购传奇影业使万达影业成为全球收入最大的电影企业,打造中美两地影视制作、院线、发行全产业链,提升在全球电影行业的核心竞争力和话语权。加入万达的传奇影业将获得更多市场机会,受益于增长迅猛的中国电影市场,使传奇影业实现业绩高速增长。

三：万达影业发展逻辑：打通全产业链

1: 拓展产业链终端市场

在2003年万达进军电影业起，就瞄准了电影产业链的终端市场。成立于2005年的万达院线（002739.SZ）如今是国内“院线第一股”，票房收入连续多年位居行业首位，截至2015年年底，已拥有292家开业影院，2557块银幕。

2012年，万达集团斥资31亿美元收购了美国第二大院线运营商AMC100%股权；2015年，万达集团旗下上市公司万达院线又以22.46亿元全资收购澳洲第二大院线公司Hoyts，万达由此进入海外院线市场，分食全球票房。

目前正在爆发式增长下的中国电影市场中,规模最大的两家直接受益的上市公司是华谊兄弟(300027)与万达院线(002739)。分属影视制作方与院线渠道方老大的两家公司不仅可全面享受中国电影产业爆发式增长带来的收益,更重要的是两家公司作为行业老大并未保守,而是全面去互联网拥抱并在纵向横向上不断扩大布局,逐步打造为互联网+生态的龙头企业;更更重要的是,目前受市场影响,互联网与传媒类公司风险较高,而上述两家公司作为实业公司所拥有稳定的业绩,是当前市场环境下重要的保障。

2: 拓展产业链上游市场

关于万达影业的扩张路径，其并购逻辑是覆盖全产业链的思维。发行、制作、放映等所有渠道都涉及。目前来看，万达影业在院线方面是领先的，在内容方面做的并不够，薄弱点在上游，并购传奇影业也是补足内容方面的不足。

在终端市场逐步完善之时，电影上游产业成为万达的目标。2009年万达影视传媒有限公司成立，涉足影视投资、制作、发行、放映及后产品等全产业链业务，是《寻龙诀》《唐人街探案》等多部热门影片的出品方。

此外，万达影视还在2014年联合大地时代电影发行、广州金逸影视传媒、横店电影院线共同投资设立五洲电影发行有限公司，该公司现已跃居民营发行公司票房收入排行榜首位，其发行的国产片票房累计达67.6亿元，市场份额为25%，几乎是第二和第三名的光线和博纳的总和。

四：万达集团产业链延伸

万达集团未来的海外并购目标，例如并购某个世界级大型娱乐集团，逐步拓展海外市场。

在扩张过程中，万达以投资、收购、自建院线等多种形式，上涉影片制作、发行的前端环节，下握院线、影院、周边产品等流通变现渠道，以此形成较为完备的影视产业生态体系，并试图打包捆绑形成排他性质的闭环运行机制。

在打造产业链闭环的同时，万达影视还在向其他产业延伸，试图与文化旅游产业形成合纵连横之势。

2013年9月22日，万达集团投资500亿元建设青岛东方影都影视产业园，试图将影视与旅游等板块打通。

在打造全产业链过程中，未来综合考量市场拓展、外部资源、行业协同能力等多个维度。

五：万达影业的扩张助推万达集团的整体转型

根据万达集团近期发布的2015年业绩快报，2015年万达集团资产（按成本法数

据）达到6340亿元，同比增长20.9%；收入2901.6亿元，完成年度计划的109.3%，同比增长19.1%；净利润（未经审计）同样大幅增长。其中，文化集团收入512.8亿元，完成年度计划的114%，同比增长45.7%。

根据AMC已经公布的2015年第三季度收入140亿元推算全年收入超过190亿元，超额完成全年计划，同比增长预计超过9%；万达院线收入80亿元，同比增长49.9%，其中票房63亿元，同比增长49.6%；线上票房收入突破40亿元，同比增长超过240%；“万人迷”会员突破5000万人，会员消费占比超过80%；观影人次1.51亿人次，同比增长48.9%；已开业影院292家，拥有2557块银幕。

万达商业地产收入1904.5亿元，完成年计划的101.3%，同比增长4.4%，其中地产业务收入1640.8亿元，完成年计划的101.5%，同比增长2.5%。

2015年年初的万达的未来发展趋向，将从一家房地产公司转向以服务业为主的世界跨国企业，并定了两个具体目标：

一是2020年集团服务业收入、净利占比超过65%，房地产销售收入、净利占比低于35%；

二是2020年海外收入占比超过20%。

万达电影制作和分销业务计划在未来一年内上市。上市将促进电影产业更快的发展，目前，万达已经有万达院线一家A股上市公司，万达商业继H股上市后已在候场A股发行，未来电影制作和发行业务是否会继续选择A股市场，值得市场期待。

六：商业模式

万达院线捆绑其商业地产的盈利模式创造的高利润水平，令许多同行十分羡慕。万达院线公司既做院线业务，还同时做影院业务，能够同时吃进院线的约5%票房分账以及影院的约50%分账，仅此一点，其盈利水平就高于大多数院线公司。更为重要的是，万达院线捆绑了其商业地产共同发展的运营模式，成为其持续高增长的关键所在。这也是被业内同行极为羡慕的“万达院线盈利模式”。

由于诸如万达广场这样的商业综合体是非常适合发展影城的，同时影城的建设也会带动综合体的商业发展，起到相互促进的作用。近年来，多家院线公司都想要在类似这样的商业综合体建设影院，然而好的综合体有限，很难获得像万达院线这样得天独厚的条件。

很多万达商业广场的地段虽然并不是很好，但是由于在综合体的带动下，总能汇聚很高的人气。在捆绑商业地产的发展模式中，万达院线的租金优势也令业内众多同行望尘莫及。

近年来，随着票房高涨，影院租金也不断上涨，很多院线公司为了争夺好的地段，哄抬租金，一线城市很多影院租金已经达到影院票房的20%以上，高的甚至有25%左右，给影院的运营成本带来了很大压力。而万达院线由于依托万达广场，其租金优势不言自明。

电影行业：

一：电影行业规模现状：

回望2014年，中国电影票房实现296亿元（约47亿美元），同比增长36%，占全球票房比例约13%，同比提升了约5个百分点。而2014年全球增长的16亿美元电影票房中，更是75%均来自中国电影市场。

公开数据显示，2015年，中国电影总票房再创新高达到440.69亿元。同比增长48.7%。我国电影市场将继续保持快速增长势头，2016年票房有望达到600亿元，未来三年我国电影票房预计将破千亿大关。

在可预见的几年里，仅中国电影票房收入就将突破千亿元，再加上海外市场，万达可挖掘的影业市场保守估计至少数千亿级。

从历史经验来看，在经济增长持续放缓的大背景下，人们对文化娱乐的需求会有所上升。因此，行业人士预计，2016年文化影视类上市公司并购依然会很活跃。

根据联合国教科文组织发布的报告《新兴市场与电影产业数字化》推算，中国到2020年票房收入将达到128亿美元，超过美国跃居世界第一，2025年将超过200亿美元,比美国高出50%。

票房高速增长的背后是观影人次的大量增加与影院银幕的快速增长。同样截止2015年度25周,观影人次达到5.39亿人次,同比增长53.04%,绝对增量达1.87亿人次。在2014年首破8亿观影人次记录的基础下,2015年全年观影人次将超过11亿人次,与北美的差距有约3亿人次。

银幕数方面,截止2015年5月,全国银幕数已超过28000块,近北美银幕数的70%。

影片票房市场份额：

影片票房（亿元）:

2015年国产电影发行市场：

2015年中国电影市场以超440亿的成绩完美收官，其中国产片票房达271.36亿元，份额占比61%，创历年新高。在2015年国产片发行市场，Top10民营发行公司票房达230亿元，贡献了超八成的票房，其中传统五大民营发行公司主发的国产影片票房份额达63%。其中，五洲发行以67.6亿的成绩首登榜首。电影新贵华策主发的国产影片票房也超2亿元，跻身前十。

二：电影行业未来发展方向：

电影产业链上主要包含制片商、发行商、院线和影院四大环节。其中制片和发行处于产业链上游，而院线和影院处于下游。

制作和发行目前仍是当前电影产业链的核心环节。根据艺恩咨询数据，2014年华谊、光线、博纳、乐视和万达影视五大公司的市场份额为58%，但同比下降了5个百分点。

参照国外经验集中度有望进一步提高。未来随着万达、上影和中影等公司先后嫁接资本市场，院线市场将进一步两级分化，迎来并购整合期，逐步形成全新的寡头垄断格局，院线数量可能稳中有降。

互联网公司的代表，乐视影业于2011年进入电影发行市场，依托O2O的线上线下结合模式已成为行业领先者之一。2014年代表作有《小时代3》和《敢死队3》等，并以11%的份额位居发行商第三位。

2014年以来互联网巨头集中进入市场。当年3月阿里巴巴以62.4亿港币购买文化中国60%的股权，之后更名为阿里影业（1060.HK）；爱奇艺于7月成立爱奇艺影业，优酷土豆则于8月成立了合一影业。将来互联网背景的影视公司将逐渐蚕食传统影视公司的市场份额。

三：电影产业链一体化整合或成主流趋势

电影行业大致可分为剧本、主创、投资、制作、宣发与播出6个基本环节(电视剧等行业类似)。在传统模式下,涉及的主体主要可分为,编剧、导演和演员等主创、影视公司、宣传机构与媒体、院线与影院五大主体。其中,影视公司控制了部分编剧,绝大多数的导演与演员,部分其他主创人员,近乎全部的投资、制作与发行(除几家大型影视公司外,大多数中小型影视公司不同时具备独立的制作与发行能力),占重要环节的宣传工作;主流的影片上映则由影院实行(从某些方面来说,上映也是广义的发行的一部分),部分由电影频道播出。影视公司与院线/影院几乎垄断了该行业的权利与义务,在传统模式下,全世界的电影行业都基本按照此方式运行。

此外，在我国并未出现限制性政策的背景下，电影产业链一体化整合可能成为主流趋势，院线公司凭借稳定的现金流及强大的渠道优势，有望与优质的内容形成较强的协同，向上游拓展更优于影视公司向下游延伸。目前万达集团打造的万达院线和万达影业已基本覆盖全产业链运营，爆发出了明显的竞争力。

近年来院线公司重点布局三四线城市，可以预计，未来一段时间内，我国电影市场在一线城市增速有所放缓的背景下，三四线城市仍然存在巨大的增长动力。2016年，预计三四线城市票房占比将继续上升，有望成为观影票房主力。

四：把握电影产业IP优势

值得注意的是，拥有顶级IP的电影仍然是当下电影市场的王者。其中，影响几代人的“喜剧之王”周星驰导演的《美人鱼》收获16.95亿元票房；而系列电影《澳门风云3》持续深耕贺岁档，凭借前作系列的良好口碑表现持续良好，上映以来累计票房达到7.40亿元；而拥有经典《西游记》IP的《西游记之三打白骨精》则延续“西游”题材IP票房的佳话，收获票房7.20亿元；此外，好莱坞经典系列动画电影《功夫熊猫3》也收获8.28亿票房。

过去的2015年，是“IP经济”综合运营从起步到蓬勃发展的重要一年，不同形式的IP（影视/游戏/文学）相互渗透交融都收获了良好的成果。考虑到经典IP极大的商业价值和IP全产业链开发体系不断成熟完善，“IP经济”仍将是2016年电影市场的主旋律，并将持续释放出良好的商业价值。另一方面，在经过初期“IP为王”的阶段之后，“优质IP和顶级内容制作并重”将成为决定作品是否成功的关键。

随着影视文化IP（IntellectualProperty，具备知识产权的创意产品）开发越来越被国内重视，IP衍生收入在影视文化投资中比重正不断升高。从电影衍生出的网游、电视剧、网剧、网站、APP等层出不穷。一般来说，PE机构投资一部电影，也就连带投资了这部电影的版权，在以后的IP开发中，可以享受分成。与此同时，IP也变得越来越贵，逼迫PE机构不断将投资往早期挪。据介绍，如果PE在项目还是网络小说的阶段就投进去，投资协议上对IP版权分享的议价空间就比较大，可以参与到它后面所有衍生产品的开发分成。投到中后期成熟项目，制片方不一定愿意分享版权。

五：电影产业盈利模式：

电影票房结算后，最先需要缴纳两项必要款项，即向国家相关影视协会缴纳5%的费用作为电影专项基金，此外还有3.3%的税款，剩下的份额为91.7%。其中，作为票房的强力保障，院线方是整个产业链中的强势一方，分给院线以及影院的比重为38%-43%不等。除开这三笔固定支出后，剩下的不到50%，发行方也会提取5%-15%，内含电影导演或主创人员奖励、宣传时所花费的发行成本、电影宣传费等，所剩下的不到40%的份额，才是投资人和制作方的分成，而这其中还包含前期所投资的成本费用。

业内还有个最简单的“成本三倍”算法，即一部片子票房要达到制作成本三倍以上，投资方才开始分成。例如一部制作成本3000万元的片子，对投资方来说，票房至少要9000万元才能回本，其中的6000万元用于院线、发行、导演演员、税收等。9000万元以上的部分，才由投资方按照票房比例来分成。

六：电影产业全面升级

新渠道与新形式

随着互联网行业的快速发展,在线视频成了传统电影继影院、电影频道与DVD市场之后的新的播放渠道。2014年在线视频市场规模达到239.7亿元,同比增长76.4%;在线视频用户规模达4.33亿人次,同比增长1.1%。

从2010年互联网版权价格的飙涨,到如今各个视频网站拥有的海量影片库;从曾经盗版视频的满天飞,到如今爱奇艺宣布自己超过500万的付费用户;从优酷上大家随便上传的小段子,到《万万没想到》登陆大银幕变成《煎饼侠》;乐视网从并不出众的小视频网站发展到跨多行业拥有完整生态系统的创业板龙头企业，从互联网视频作为一个新的播出渠道出现至今,已经派生出了许多新的内容类型与商业模式。

如今,光线传媒与360合作打造互联网院线;歌华有线联合百事通、吉视传媒等全国几十家省级卫视与IPTV打造电视院线;万达院线继收购AMC后收购澳洲400多块屏幕。有更多更新更广的渠道在不断涌现,这必将刺激更多新的内容形式出现,是互联网模式下对于电影行业的又一大升级与拓展。

七：金融资本大规模介入

早在几年前,大额散户资金大量的开始进入电影行业投资,但由于当时行业的封闭性,此类资金的进入并没有对电影行业本身带来什么大的影响。但近几年,随着资本市场的火热,以及互联网企业的进入,电影产业自身与金融资本进行了大规模的结合。

最近两年内,大量影视制作公司以高估值高溢价上市或在资本市场成功融资;或者被BAT为代表的互联网企业注资;甚至BAT自身也纷纷成立影业公司进入电影行业; 院线、视频网站与IPTV等渠道端也相继融资成功;而包括猫眼、美团、时光网、艺恩咨询等一系列电影行业相关企业也都成功融资;甚至许多国有传统传媒企业也通过资本市场的融资,转型进入影视行业,或拓展了业务范围。

整个电影行业的上下游产业链都利用资本市场扩大了规模,提升了自身的制作与服务能力,这也共同促成并利用了我国电影市场的爆发式增长,形成了从传统模式向互联网+的良性发展。

八：从电影行业看整个传媒行业

以电影为中心,传媒版块涉及的影视公司、视频网站、院线、电视与互联网电视 (三网融合)，传统媒体与国企改革、大数据、广告营销，互联网金融与电商、衍生品、金融资本，国家的政策与文化发展、好莱坞与国产电影走出去、衍生品开发等，几乎影响了所有的传媒领域的子行业。

传媒行业,2014Q1-Q3营业收入同比增加25.5%,净利润同比增长29.1%,行业排名靠前。驱动行业发展的关键因素仍将长期存在,预计未来随着互联网对行业渗透的深入行业增速有望继续提升。

传统行业加速互联网化。传媒行业内部的其他细分子行业也会加快向互联网的转型,而在互联网行业内部,也会从粗放式的发展进入到细分行业、垂直领域的改造。

（来源：啃哥张驰）