近日，万达欲构建“巨无霸影视帝国”的计划受挫。
8月1日晚间，万达院线发布公告称，决定中止收购万达影视和美国传奇影业公司。
而6月29日，万达院线还声称正在积极推进重组相关工作，短短一个月，剧情就发生了大逆转。
背后到底有什么玄机？
监管趋严 主动中止收购
此次中止收购，万达院线给出了三个原因，简而言之，一是交易标的需进行内部整合后，才能更好地发挥整合效应；二是传奇影业盈利的稳定性需要时间证明；三是证券市场环境发生了变化，为了保护中小股东利益，拟探讨调减交易价格的可行性。
究其根本，万达院线中止重组既有监管趋严的外部原因，也有标的企业盈利可持续问题及万达影视估值过高的内部问题。
近来几个月，监管层掀起了一波又一波监管风暴，尤其是收紧了对影视、游戏、互联网金融、虚拟现实四类并购标的的重组审核。
5月13日，证监会规范了公开发行证券（尤其是公司债务）的上市公司的信息披露；6月17日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见;7月15日，深交所修订了广电行业的信息披露指引，强化明星证券化等事项信息披露……
在证监会高举严管大旗之下,众多影视公司的并购之路被阻：先是6月份，暴风集团收购稻草熊等三家影视、游戏公司的重大资产方案被证监会否定；紧接着，唐德影视也终止了收购范冰冰的爱美神公司。
随着监管的环境趋严，被收购标的盈利能力、高估值成为关注焦点。而万达院线此次对标的估值高达372亿元，这引起了监管部门的密切关注。
5月24日，深交所对万达院线发出了问询函，十天后，万达院线回复了问询函，解释称万达影视2014年和2015年的亏损主要系全资子公司传奇影业亏损所致，而传奇影业的亏损主要来自确认股权激励费用、广告宣发成本偏高以及计提较多资产减值损失。
万达院线还表示，截至该回复出具之日，传奇影业股份期权已全部行使完毕，对未来业绩不再会产生影响，其他亏损因素亦可得到显著控制。因此，标的公司的业绩承诺具有合理性。
但不久后证监会修改了《上市公司重大资产重组管理办法》，旨在给炒壳降温，继续支持通过并购重组提高上市公司质量，在加强信批、加强事中事后监管、保护投资者权益等方面作出修改。
其中，取消重组上市的配套融资，延长相关利益方的限售时间等修订内容，增加了原本打算借万达院线资产重组的机会获取丰厚利益的投资者们的风险，也为万达院线的资产重组增添了许多不确定因素。
万达院线原本希望通过本次交易，“最终实现影视内容制作-发行-渠道-数据分析的平台型娱乐帝国的构建”。但中国证监会对重组提出更高要求，万达院线最终选择中止重组。
标的公司估值过高 盈利能力成疑
传奇影业是好莱坞六大电影公司之外最优秀的独立制作公司，出品过包括《蝙蝠侠》系列、《盗梦空间》、《侏罗纪世界》、《超人：钢铁之躯》等大片，已在全球累计获得超过120亿美元的票房。
2016年开年，万达就以35亿美元（约230亿人民币）将传奇影业收入麾下，成为中国企业在海外最大的一项文化并购案。
“醉翁之意不在酒”，王健林之所以收购传奇影业，看中的不是其拥有的大IP的价值，而是要布局上游影视制作，进一步延伸海外资产链条，以此增加万达在全球电影产业话语权。
“电影市场是全球的，万达一定要在全球有发言权。”王健林依然雄心勃勃。
5月12日，万达院线发布公告称，拟以372亿元价格收购关联公司万达影视100%股权，以增发股份作为支付对价，并配套融资至多80亿元。
万达影视资产中包括青岛影视投资和互爱互动，其中青岛影视投资旗下包括万达年初收购的美国传奇影业。
根据公告，万达影视未来3年内，对赌的净利润数为累计不低于50.98亿元，其中传奇影业的表现至关重要，而恰恰它的业绩令人大跌眼镜。
2014年，传奇影业的营业总收入为26.3亿，净利润亏损22.4亿，负债总额约90亿；2015年营业总收入30.2亿，净利润亏损36.3亿，负债总额93.5亿。
传奇影业并入万达影视后，万达影视2015年营收39.3亿元，净利润亏损39.7亿元，负债总额167.5亿元。即便如此，万达院线仍决定溢价171%收购万达影视。
开启“买买买”模式
2009年起，万达院线在票房收入、市场份额等方面已成为行业绝对的老大。2015年1月，更是率先登陆资本市场，成为国内院线第一股。很快，它就成为A股市场上的“明星”，曾连续12个涨停。
此后万达院线更是一路高涨，市值一度冲破千亿大关。
王健林曾公开表示，万达的目标是到2020年控制全球20%的影院市场。为此，万达院线开启了“买买买”模式，大肆并购世界各地的地方院线以提高市场份额。
早在2012年5月，万达就斥资31亿美元收购美国第二大院线运营商AMC的100%股权。
当时，已有92年历史的AMC是北美第二大院线，此举让万达成为全球规模最大的电影院线运营公司，占全球行业10%左右市场份额。
2015年，万达院线以22.46亿元全资收购澳洲第二大院线公司Hoyts100%的股权。
令外界不解地是，万达院线多次以高溢价购买亏损企业。
不久前，它就以2.8亿美元（约18.67亿元人民币）收购了时光网全部股权，时光网连续亏损10年，今年上半年依旧处于亏损状态。
而收购AMC时，AMC也已连续亏损3年，负债高达20亿美元，但王健林却坚信AMC一两年内能扭亏为盈。结果如他所料，一年后，AMC不仅实现了盈利，还成功登陆美国纽交所。
但这种“妙手回春”的手法是否能够在传奇影业身上成功复制有待验证。据万达发布的半年报预告显示，下半年传奇影业将发布《长城》《金刚：骷髅岛》《木乃伊》等影片，能否完成“2016-2018年间将合计实现净利润约31亿元” 的承诺仍是一个未知数。
以退为进
万达一直有成为全球性娱乐公司的野心，虽然此次主动中止了对万达影视和传奇影业的资产重组，但相信它在文化娱乐领域的资本运作不会就此停止。
今年3月，AMC出资11亿美元并购美国卡麦克院线（Carmike）院线。上个月，AMC院线以9.21亿英镑的价格并购欧洲第一大院线——Odeon&UCI院线，再加上AMC，万达已经成为了全球最大影院连锁商。目前，万达还参与到对派拉蒙影业的收购竞争中。
值得注意的是，万达院线此次主动叫停重组，使用的是“中止”一词，而非“终止”，说明其对旗下影视资产的重组仍未死心。
公告也强调，虽然公司基于对本次交易的综合考虑，在现阶段中止了本次重组，但公司实现电影全产业链发展、不断完善电影生态圈的战略将继续推进，公司成为平台型、生态型的娱乐公司的战略方向不会改变。
同时，万达院线承诺2016年内不再筹划相关重大资产重组事项，但不排除未来合适时机，基于股东利益最大化的原则，重新探讨与标的公司间的整合。
正如万达院线总裁曾茂军所回应的，此举是“以退为进”，但最终能否实现资产重组，还是要取决于未来标的公司能否具备良好的财务状况、连续的盈利能力以及合理的估值。
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