错过影游联动风口天象互娱估值两年缩水19亿爱奇艺20亿的收购价给低了吗？- 大数跨境

话娱

2018-07-18

导读：2016年天象互娱估值39亿，如今20亿收购还附加条件

7月17日，爱奇艺（NASDAQ：IQ）宣布已经完成收购Skymoons Inc.和成都天象互动数字娱乐有限公司（简称天象互娱）的100％股权。收购总价为20亿元人民币，包括12.7亿元人民币的固定费用支出，另外还有一笔7.3亿元的额外支出，但这部分资金需要天象互娱完成未来两年的业绩目标才能支付。

12.7亿元的一次性支出不算小数目，这也是爱奇艺上市后的第一次大型收购案。标的公司天象互娱是一家位于成都的游戏公司，目前研发的游戏主要有《花千骨》、《醉玲珑》、《赛尔号超级英雄》等。

特别是2015年的手游《花千骨》，曾开创了影游联动时代的第一个爆款，在业内引起了很大震动。天象互娱身上从此也被打上了影游联动的标签，从这家公司的主打作品也可以看出，大多是根据热门影视动漫作品改编。

然而《花千骨》既是影游联动的起点，也是座无法逾越的高山。《花千骨》之后再也没有其他影游联动项目能够复制类似的成功，更不要说在此基础上更进一步。行业内关于影游联动的话题也渐渐冷却了下来。同步降温的，还有天象互娱的估值。

2016年天象互娱估值39亿，如今20亿收购还附加条件

值得注意的是，天象互娱在被爱奇艺收购前，曾有过两次不成功的登陆A股的经历。

2015年2月，金亚科技（SZ：300028）拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购100%股权，天象互娱整体估值22亿元。但随后不久，金亚科技及实控人周旭辉就因为涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查。天象互娱收购案也因此作罢。

2016年7月，《花千骨》已经彻底引爆了影游联动的热度。上市公司宁波富邦（SH：600768）发出公告，拟已拟以18.57元/股发行11269.79万股，并支付现金18.07亿元，合计作价39亿元收购天象互娱、天象互动100%股权。

公告中还公布了天象互娱近期未经审计的财务数据。截至2016年3月31日，天象互娱资产合计7.16亿元，股东权益合计5.33亿元；公司2014年、2015年、2016年1至3月分别实现营收0.31亿元、1.53亿元、1.08亿元，实现净利润1102.40万元、5804.70万元和4783.01万元。

也就是说，如果天象互娱2016年净利润能够达到2亿元的话，宁波富邦给出的估值市盈率不到20倍，对于A股来说尚在合理区间内。

然而此时恰逢监管层严审上市公司跨界并购，宁波富邦的主营业务为铝型材加工和销售，属于典型的传统企业。因此这起收购案在当时并不被外界看好。2017年3月，宁波富邦公告终止这次收购。2018年1月，证监会披露宁波富邦对天象互娱的收购案中存在内幕交易，相关涉事人已被处罚。

经历了两次惨痛的失败后，被爱奇艺收购的天象互娱终于成功登陆资本市场。然而业内对影游联动提的已经不多，天象互娱在《花千骨》之后也再没有出现过同等级的爆款。爱奇艺给出的12.7亿+7.3亿（业绩承诺条件支付）收购价，和两年前39亿的估值实在天差地别。如果同样按照20倍市盈率估值的话，难道天象互娱如今的盈利能力反倒不如两年前？

影游联动机会成本太高融入爱奇艺生态IP选择更多

虽然天象互娱没有2016年之后的财务数据，但从公司产品来看的话，营收盈利确实有可能不如从前。

2015年7月，在《花千骨》电视剧正在热播时，天象互娱的《花千骨》手游以极快的速度获得了超过2亿的月流水。然而即使是《花千骨》这样的影游联动大爆款，也很快暴露出了游戏寿命太短的问题。2016年以后，各大应用商店的畅销榜和下载榜上基本已经看不到《花千骨》的名字。

天象互娱CEO何云鹏在接受媒体采访时也提到过游戏生命周期太短，以及《花千骨》在电视剧结束之后如何保持游戏宣传力的问题。天象互娱计划跟爱奇艺包括湖南卫视策划的方案中有出品同名电影、舞台剧等产品，争取将《花千骨》打造成一个泛娱乐的品牌。然而现在看来，这些努力要么没有实施，要么没有起到作用。

另外，对于一家产能不高的游戏公司来说，过于依赖某一个影游联动项目会产生太高的机会成本。天象互娱集结了原《花千骨》团队打造的《醉玲珑》就远远没有达到预期的成绩。这跟《醉玲珑》剧集本身热度不高有很大关系。

关于影游联动项目应该如何运作的问题，【话娱】在2017年上影节期间曾举办过“影游联动下半场该怎么玩”主题论坛（点击查看《谁说只有《花千骨》才是影游联动的成功案例，第一年月流水达到2亿就会是大爆款！丨话娱论坛》）。成功的影游联动项目需要有合适改编的IP、在游戏、影视作品从研发到发行等各个环节都需要有强有力的合作伙伴。这是大多数传统影视、游戏公司都很难做到的。

这次的收购案的主体爱奇艺此前也参与过《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》、《琅琊榜之风起长林》等影游互动项目。收购双方可以说都是这一领域的“老司机”。天象互娱融入爱奇艺生态后，在可供选择的IP种类上会更加丰富。而对爱奇艺来说，这次收购的意义首先在于补全了自己在游戏方面的短板，战略价值短时间内难以评估。但从影游联动这种特殊的IP运营开发模式上来讲，爱奇艺一手主导后不知会不会带来些许不同。