2月20日，世纪华通重组案获证监会有条件通过，盛大游戏重回A股基本确定。世纪华通股票昨天高开9.75%，不过在交易量能快速放大后股价下跌，最终收涨1.59%。今天开盘后世纪华通股价再次下跌，盘中跌幅一度超过7%。
在这次重组案中，吞下盛大游戏的世纪华通已成A股第一大游戏公司。不过值得注意的是，世纪华通对盛大游戏的重组预计将新增商誉73.59亿元。据证监会发布的公告显示，在这次重组案中，根据备考审阅报告，交易完成后上市公司截至2018年8月31日的商誉为148.29亿元，占备考净资产57.97%。
二级市场股价变化，对世纪华通和盛大游戏这次重组的反映基本是正面的。目前世纪华通市值超过500亿，静态市盈率在63倍左右，显著高于文化传媒行业目前40倍左右的平均市盈率。但是在A股经过了今年1月的集体“商誉爆雷”后，投资者应该对商誉风险引起足够关注。【话娱】经过查阅世纪华通的公告，对这家公司商誉形成的过程做了梳理。
“并购狂魔”世纪华通
2013年以前，世纪华通还是一个以汽车零部件为主营业务的传统行业公司。2014年文化传媒行业站上风口，世纪华通是最早开始转型进入这一领域的上市公司。
2014年1月底，世纪华通公告分别以9.5亿元和8.5亿元收购上海天游软件有限公司，和无锡七酷网络科技有限公司100%股权。世纪华通由此转型为网络游戏和汽车零件双主营业务的公司，并由此增加商誉15.03亿元。
2015年6月，世纪华通子公司天游软件3.5亿元收购厦门趣游100%股权。世纪华通因此新增商誉2.93亿元，总体商誉增加至17.96亿元。
2016年5月，世纪华通子公司七酷网络6000万元收购重庆漫想族100%股权，新增商誉5660.02万元。同年11月，七酷网络又以1000万元收购深圳游影文化传媒有限公司60%股权，形成979.09万元商誉。世纪华通商誉增加至18.62亿元。
2017年11月，世纪华通子公司七酷网络1.5亿元收购北京文脉互动科技有限公司51%股权，新增商誉1.37亿元。世纪华通商誉增加至20亿元。
2018年1月，世纪华通69亿元收购点点互动，新增商誉52.08亿元。同年3月，世纪华通出售文脉互动51%股权，商誉减少1.37元。截止到2018年上半年，世纪华通商誉共计为70.71亿元。
经过这一路买买买，世纪华通的营收和净利润也像吹气球般快速膨胀。2013年世纪华通没有转型时，净利润仅为8116万元。经过四年的并购和发展，2017年世纪华通净利润已达7.83亿元。预计盛大游戏并表后，世纪华通净利润将超过30亿元。
游戏行业收入放缓，“传奇”还能否再战10年？
公告显示，此次收购案中盛大游戏做出承诺，2018年、2019年、2020年实现的扣非后归属于母公司净利润分别为21.36亿元、24.94亿元和29.68亿元，三年总计需要达到75.98亿元。若盛大游戏能够达成目标，那么这个净利润数据应该已经超过了此前所有的A股游戏公司。2018年A股游戏公司的老大三七互娱前三季度的净利润为12.18亿元。
作为中国网络游戏行业诞生最早的公司，盛大游戏手中握着《传奇》系列、《龙之谷》、《冒险岛》、《最终幻想14》等大IP。仅《传奇》一个系列，就已经在中国市场活跃了近20年。凭借几款经典IP端游的手游化移植，盛大游戏在近几年取得了强劲的业绩增长。
世纪华通公告显示，盛大游戏在2016年、2017年、2018年1-4月期间，扣除股份支付费用后的净利润分别为15.87亿元、17.43亿元、5.43亿元。
不过盛大游戏和网易、完美世界等其他老牌游戏公司相比，自主开发IP的能力还是弱了些。比如《传奇》、《冒险岛》、《龙之谷》IP均来自韩国公司，《最终幻想》系列来自日本公司。而且盛大游戏在从美国退市，被创始人抛弃以及内部权斗这几年时间里。曾经比较强的运营能力已逐渐衰退。盛大游戏之前成绩最好的《传奇》系列手游和《龙之谷》都要交给腾讯发行和运营。业内吐槽盛大游戏“运营靠腾讯、IP靠继承”。
另外，盛大游戏的王牌IP《传奇》的主要受众是端游时代一起走过来的老玩家。这群人对《传奇》系列忠诚，黏性高，但玩家群体和付费意愿已经固定死了。年轻玩家又不愿意进来。这就造成了《传奇》系列收入在端改手初期的红利结束后，增长可能很快会面临停滞。盛大游戏能不能完成业绩承诺，或者说在完成业绩承诺后会不会快速业绩变脸、商誉暴雷都是投资者需要考虑的风险因素。
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文 / K线战车
责编 / 金宇
副主编 / 金宇
