2021年5月11日，开曼群岛豁免的股份有限公司Soaring Eagle收购公司（下称“SRNG”）和Ginkgo Bioworks，Inc.（下称“Ginkgo”）达成协议，SRNG的全资子公司SEAC Merger Sub Inc.（下称“Merger Sub”）与Ginkgo达成一项合并协议和计划（可能会不时修订，重述，补充或以其他方式修改）。合并于2021年5月7日获得SRNG董事会批准。
与SRNG的业务组合使得Ginkgo Bioworks公司IPO估值为150亿美元，通过交易总共能募集25亿美元的资金。
仅仅在一个多月前，美国合成生物学公司 Zymergen向美国证券交易委员会（SEC）提交了上市申请，并于2021年4月21日在纳斯达克上市，曾有报道其上市前估值在50-100亿美元之间，目前市值33.95亿美元。
作为合成生物学平台领域的两大巨头，Ginkgo和Zymergen被誉为美国合成生物学领域的“东邪西毒”，然而先后上市的两家公司，为何估值却相差悬殊？
关于Zymergen上市招股书的分析前期已有解析，请点击链接。
本文将从两家公司的概况、地理位置、发展历史、核心成员、融资情况、市场、产品、专利、发展战略以及财务披露情况做详细的分析比对，希望能够从已披露的信息中，试图分析估值差距的原因。
Ginkgo成立于2008年，由麻省理工学院合成生物学领域专家Tom Knight教授及几位研究生创立。Ginkgo致力于开发细胞编程平台，编写DNA代码，像编码程序一般编码细胞。
在地理位置方面，Ginkgo位于美国马萨诸塞州波士顿。波士顿是美国东北部地区最大的城市，也是美国顶级制药中心，有超过100家制药公司在剑桥和肯德尔广场区域（Kendall Square area ）。根据JLL的美国生命科学集群地排名，波士顿属于最为领先的生命科学创新集群。2020年，排名靠前的波士顿、旧金山和圣地亚哥保持着在美国生命科学生态系统中的领先地位，仍然是风险投资的头号竞争者。事实上，这三个集群占据了2019年所有风险资本投资的70%。风险投资是生命科学资金需求的源泉，保证了在创收之前需要大量研究和开发的行业的长期活动。
在企业上市合并形成“新Ginkgo”后，公司的预期新董事和执行官的人员名单和职位如下：
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担任CM Life Sciences II Inc. (Nasdaq: CMII)的董事
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目前任职于非营利组织核威胁倡议组织(Nuclear Threat Initiative)的生物咨询小组成员。
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从2017年到2020年，他担任Syneos Health的执行副总裁，负责公司战略和发展，Syneos Health是一家全球合同研究组织和合同商业组织，服务于生物制药行业。
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在公开上市之前，Ginkgo Bioworks已经在9轮融资中筹集了7.978亿美元。他们的最新资金是在2020年5月28日从F轮融资中筹集的。
Zymergen成立于2013年，总部位于加利福尼亚州的埃默里维尔，并在博伊西、波士顿、西雅图和东京设有办事处。Zymergen致力于与大自然合作，设计、开发并商业化基于生物的突破性产品，为各行各业的客户提供非凡价值。
以下是截至2020年12月31日Zymergen主要占用设施情况：
为了适应公司业务可预见的扩展，Zymergen已预期在埃默里维尔兴建面积约303,000平方英尺的新总部。到2022年底，公司预计这些新总部和另外一座建筑将构成Zymergen在埃默里维尔的占地面积，公司占地总面积约36万平方英尺。
埃默里维尔位于美国加利福尼亚州，Amyris生物技术公司、诺华生物医学研究所（NIBR）、NovaBay Pharmaceuticals（一家位于加利福尼亚州埃默里维尔的临床阶段生物制药公司）以及一些知名的生物和科技软件公司如LeapFrog、Sendmail、MobiTV以及Chiron也在埃默里维尔设立总部。
以下列出了有关Zymergen董事和高级管理人员的具体信息。
Zymergen在5轮融资中共筹得8.741亿美元。他们的最新资金是在2020年9月8日从D轮融资中筹集的。
鉴于应用领域的广度和生物学的潜力，Ginkgo相信生物工程产品的最终市场将是巨大的。业内人士估计，在未来10至20年，这些产品每年将产生约2至4万亿美元的直接经济影响，以及显著的次级效应。但这些应用市场只反映出人们已经可以想象的东西。随着Ginkgo在编程生物学方面能力的增强，必然将其引向新颖和更具挑战性的应用领域，未来市场可能性的范围无疑将会扩大。
图：业内人士估计，2030年至2040年之间，生物工程产品的潜在总市场规模将达到2至4万亿美元。
“on-prem”细胞编程研究和开发的巨大现有市场
据业内人士透露，2021年将有约400亿美元的投入用于细胞编程研发。这项工作正在以分布式的方式进行，这牺牲了规模化和学习经济的利益。当前，大约60% 的花费用于劳动——科学家设计和执行实验——剩下的40%用于“工具”——比如 DNA 合成、试剂和设备。Ginkgo能够为这个现有市场的两个要素都带来效率的提升。
Ginkgo的产品即其生物铸造平台，该平台建立包括两个核心资产：Ginkgo的生物铸造厂和代码库，可根据客户规格执行各种各样的细胞编程。生物铸造厂最简单的形式就是一个巨大且高效的生物实验室，通过在专有工作流程、定制软件、机器人自动化、数据科学和分析方面超过十年的投资，这些技术得以实现。它与Ginkgo的代码库(Codebase)配对，后者是生物“元件”的集合和生物数据库，帮助科学家进行细胞编程。
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Ginkgo的铸造厂围绕核心细胞工程工作流程(设计DNA、编写DNA、将DNA插入细胞、测试细胞性能)包装专有软件和实施自动化，并利用数据分析和数据科学为设计的每次迭代提供信息。
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Ginkgo的代码库包括物理(工程细胞和基因元件)和数字(基因序列和性能数据)生物资产，并随着Ginkgo在平台上执行更多的细胞程序而积累。每一个程序，不管成功与否，都会产生有价值的代码库，并帮助指导未来的实验设计，提供可重复使用的基因元件，使细胞程序设计更有效率。
图：Ginkgo的平台用于设计、编写和调试工程生物体中的DNA代码，以便为客户执行程序。
图：铸造厂中一个程序在整个生命周期中所执行功能的非详尽的总结。在每个阶段，学习都会产生，推动改进的设计周期和功能优化。
Ginkgo铸造厂的一个关键战略是增加业务规模，以使其能够同时运行更多的程序和更多的原型(即，大批量生产)。这种方法是可行的，因为它在许多方面解锁了运营效率和规模经济。
图：该平台的产量在5年内每年增加3倍以上，Ginkgo预计这种规模将继续扩大。
图: 随着平台产出的增加，铸造厂每单位产出的研发/运营总成本每年下降约50% 。
代码库是软件开发人员熟悉的术语，但在生物学中是一个新概念。Ginkgo的代码库是其描述功能性生物编码(可重复使用的遗传部件和菌株)的尝试，使其可以在新的细胞程序中使用。除了通过Ginkgo的铸造实验产生的原始性能数据(迄今为止已经运行了超过1000万个应变测试)，Ginkgo还合并了许多公共基因序列数据库，目前已拥有一个超过4.4亿个额外序列的专有数据集，可以在设计中加以利用。
图: Ginkgo的代码库整合了来自自然界的生物资产和来自铸造厂实验的工程资产和数据。因为铸造厂使Ginkgo能够在单个工程周期中测试数千种原型酶、途径和菌株，Ginkgo能够快速扩展其代码库中的具有特征生物资产的范围。
根据SRNG和Ginkgo发布的报告，截至2021年3月31日，Ginkgo拥有大约52个专利“家族”，其中包括该公司及其全资子公司Gen9,inc. 拥有的专利。利用智慧芽专利检索关键词ANCS:("GINKGO BIOWORKS")，共检索出专利126条，其中有效专利45个，在审专利55个，IPC大类专利申请情况如下：
从图表可知，Ginkgo的专利分布集中于生物化学（C12）大类，覆盖化学冶金、生活必需、作业运输与物理四大专利分部，但除化学分部外专利数量明显偏少，专利申请时间跨度为2010-2020年，在2015年专利申请达到峰值。
Ginkgo正致力于改变生物技术产业的结构，扩展对细胞编程所需的功能。通过使这些工具更易于访问，Ginkgo希望在“硬件”（生命科学工具）和“软件”（细胞程序）方面迎来一波创新浪潮。
图：合成生物学产业结构示意图。Ginkgo连接并集成了技术层中的硬件和工具、创建了可用于细胞编程的平台、为终端市场生产产品的客户服务
Ginkgo的使命是让生物学变得更容易设计。为了实现这一使命，Ginkgo正在构建一个细胞编程平台，通过将大规模、软件、自动化、数据科学和可重复使用的生物知识整合在一起，为细胞编程建立平台，从而为下一代食品，药品，材料等提供可靠的解决方案。
随着平台规模的扩大，Ginkgo的铸造厂、代码库和交付给客户的价值之间形成了良性循环。这种良性循环维持了Ginkgo的增长和差异化的价值主张。
平台的改进助推了规模的扩大，规模又进一步推动了平台的改进。这种正反馈循环有能力在未来推动复合价值的创造，因为添加的每个新项目都会带来短期收入，并有可能显著增加下游经济效益。
图：Ginkgo的良性循环：随着规模的扩大，能够实现更高的效率和更高的技术成功几率，这有助于推动Ginkgo的价值主张进一步扩大。
Ginkgo早就认识到，围绕技术平台建立一个真正的生态系统至关重要。Ginkgo也在努力确保在其平台上构建应用程序的细胞程序员拥有他们在实验室之外成功所需的工具，包括：资金、制造支持、知识产权保护和监管支持、一个细胞程序员的社群以及整个行业的信任和信誉。
Ginkgo单元经济的关键输入是细胞程序。对于每一个细胞程序，Ginkgo通过两种主要方式产生经济价值。
首先，Ginkgo对在铸造厂中完成的工作收取基于使用量的费用。
其次，Ginkgo对在其在平台上完成程序的下游价值分成。这个价值份额可以是未来销售的提成(很像传统的生物制药模型)、股权、甚至是一次性的商业里程碑付款。因为Ginkgo通常不会产生任何下游成本(例如，客户管理的生产或产品开发)，这些价值分成的支付流有近似100%的贡献利润率。
这种灵活的业务模式可以提供更加可预测的短期收入，同时又不会牺牲Ginkgo创造不对称收益长期价值的能力。
图：Ginkgo通过两种主要方式从项目中产生经济效益
Zymergen的生物制造平台可以解决的市场机会是巨大和多样的。自下而上，以行业或以应用市场细分的分析表明，Zymergen的总市场机会至少1.2万亿美元，具有20个独立行业的潜在产品，Zymergen将首要寻求电子产品、消费者护理和农业这三个行业市场机会，市场囊括约1500亿美元。
根据 IHS Markit 专业化学品行业报告，2019 年，Zymergen在光学薄膜的机会很大且正在增长，特种薄膜（包括光学薄膜）的市场规模为 250 亿美元。除了这些初始用途之外，我们还看到了各种广泛的应用机会，如胶粘剂和涂料、印刷电子产品、可穿戴设备、透明加热器和传感器的基板。
消费者护理市场分散在一系列产品类别，包括个人护理，如护肤、护发和卫生（根据Statista关于美容和个人护理的报告，2019年超过4000亿美元）和家庭护理，其中包括洗衣粉和软化剂、洗碗皂和家庭清洁剂（根据Statista关于家庭和洗衣护理的报告，2019年超过1500亿美元）。
Zymergen相信有很多机会将新产品推向这个市场，而且时间比业内通常时间的要短。
根据IHS Markit关于种子行业的报告，每年用于农业投入的资金超过4 000亿美元，估计其中一半来自化肥和作物保护剂。预估，Zymergen能够为其制定解决方案的农产品市场机会仅在营养物使用效率增强剂和作物保护方面就超过450亿美元。
除了这三个市场，Zymergen计划随着时间的推移进入更多的市场。Zymergen将在材料创新中找到协同效应：为一种用途或工业而创造的聚合物和产品将有可能在另一种用途上得到应用。在适当情况下，Zymergen将与大型成熟公司合作，既降低风险，又提高产品开发和进入市场的效率。
特别是，根据Zymergen预估，到2020年，仅Hyaline的市场就超过了10亿美元，而根据透明市场研究公司(Transparency market Research)的数据，在杀虫剂喷雾剂和其他传统形式方面，全球驱虫剂市场的规模超过了15亿美元。
数据来源方法：Zymergen利用IHS Markit材料和类似的市场数据，评估了Zymergen平台的总体机会。Zymergen使用所有情况下普遍接受的定义(如电子行业)，确定了20个垂直行业中每种材料销售的比例。Zymergen将由此产生的跨行业垂直市场的材料网格和相应的市场规模称为总市场机会。
Zymergen的生物制造平台是Zymergen研发服务合同和协作协议的基础，是一个基于通用基础设施的端到端解决方案。
该生物制造技术平台已经建成，作为一套独立的应用程序，解决了设计产品，创造微生物和规模化生产的挑战。但是，这些应用程序是建立在共享基础结构之上的。
UMDB 是一个拥有超过2亿个基因的数字化和物理化的 DNA 集合，是 Radiant Genomics 公司宏基因组能力的延伸，Radiant Genomics 公司是我们在2017年收购的一家公司。
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可重构的自动化载体(RAC)和自动控制软件(ACS)
Zymergen的可重构自动化载体(RAC)系统提升了实验室自动化领域的先进水平。RAC 提高了工艺质量，缩短了周转时间和成本。
该平台具有三种主要功能：设计产品，制造微生物，大规模生产。Zymergen通常以独立服务的形式与合作伙伴合作，提供这三种主要功能之一。
作为Zymergen将产品尽快推向市场的总体战略的一部分，每个步骤可以并行完成，也可以独立完成。Zymergen可以授权用于产品开发和发布的技术，也可以使用加速策略发布非发酵产品。
Zymergen有10种产品在开发中，其中3种用于电子产品，4种用于消费者护理，3种用于农业。
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Hyaline：2020年12月推出了Zymergen的第一款产品Hyaline，Hyaline是光学薄膜系列中的第一家，专为电子公司设计，用于个人设备和其他应用中的显示触摸传感器。Hyaline允许Zymergen的客户生产坚固的可折叠触摸屏和高密度柔性印刷电路。
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ZYM0107：计划在2022年推出，薄膜特许经营的下一个产品，是一种高性能的光学薄膜。
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ZYM0101：计划在2023年推出，是柔性电子产品领域的突破性薄膜，被设计用于制造可折叠和可卷的手机及个人设备，作为传递5G数据的天线绝缘材料，以及透明监视器的涂层。
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ZYM0201：一种天然的非避蚊胺驱虫剂，计划合作开发一种微生物替代合成氮肥。
在智慧芽检索关键词 ANC:"ZYMERGEN"，共检索到285条专利，其中有效专利56个，在审专利141个，主要IPC大类排名如下：
可以看出 Zymergen专利集中于生物化学（C12），覆盖范围包括：化学冶金、物理、生活必需和作业运输四个分部，申请年份集中于2016年到2020年，且在2019数量达到峰值，专利数量和模块相较于Ginkgo更加多样。
首先，Zymergen计划在增加产品市场渗透率的同时实现增长。
接下来，Zymergen计划通过在所选择的电子、消费者护理和农业垂直领域推出更多的产品，并通过继续在这些垂直领域向Zymergen的管线中添加新产品来实现增长。
最后，Zymergen计划与行业领导者合作，进入这些市场，因为这种方法可以降低风险，并加快公司推出产品的时间。
当前，Zymergen正与各行业领导者合作，Zymergen的战略是在未来与这些领导者建立伙伴关系。
Zymergen的目标产品通常具有市场机会，如果成功的话，在规模上，可以支持年销售额超过1.5亿美元。Zymergen预计，这些产品的某些部分能够成为突破性产品，但在材料市场很难事先预测哪些产品将成为突破性产品。
从长远来看，Zymergen的目标是每年推出多个突破性产品。公司相信，随着推出产品的收入增加，新产品发布收入也会不断增加，Zymergen的战略将推动未来强劲的收入增长。
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利用Zymergen的生物制造平台创造价值和提升速度。Zymergen的业务战略是设计、制造和销售具有生物差异化的突破性产品。Zymergen的目标是在大约一半的时间内推出产品，并花费传统化学品和材料公司所能交付产品费用的1/10。Zymergen估计推出产品的时间表和成本约为5年和5000万美元。
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投资于Zymergen的生物制造平台，以扩大领先地位。改进该平台将使我们能够更好地满足客户需求。因此，Zymergen打算继续投资于自己的生物制造平台，以减少从产品概念到产品发布的时间，扩大能够覆盖的机会范围，并降低每个产品发布的成本。
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扩展到新的垂直和应用领域。Zymergen的总市场机会预估至少为 1.2 万亿美元，Zymergen最终将受益于在许多行业和应用中提供产品的多样化。Zymergen打算使用三种业务工具：界定标准，以确定和限定新的机会领域的兴趣；优先选择战略对接、研发和商业协同；利用伙伴关系来降低风险。
未来，Zymergen可能会目标新垂直领域，寻求与大型、老牌企业的合作安排。这种方法旨在降低风险，并使产品开发过程和产品的最终发布更加有效。
在短期内，Zymergen预计将继续通过研发服务协议和合作产生收入，并可能在寻求进入新的垂直行业时，与新的或现有的合作伙伴进行额外的合作安排。
短期内，Zymergen主要焦点是电子行业垂直领域，特别是产生收入的Hyaline，同时也会了解ZYM0101和ZYM0107的机遇。在这一点上，ZYM0101的商业开发是有限的，因为这是一个主要的重点研发领域。Zymergen正在并预计将继续在其他垂直产品领域采用这种模式，包括消费者护理和农业。
Ginkgo合并上市的交易总览如图。根据贴现现金流分析（DCF 分析）和精选上市公司分析，SRNG 董事会认为150亿美元是一个有吸引力的起点估值，铸造收入稳定，下游价值份额可能更大，但更难预测。
下图是Ginkgo的历史性损益表。从2019和2020年情况来看，2019和2020年Ginkgo分别实现5420万美元和7670万美元收入，运营损失分别为7160万美元和1.37亿美元，净亏损1.193亿美元和1.266亿美元。
Ginkgo的生物铸造厂的代工收入和新项目的增长推动其估值增长。
以下表格是截至2019年12月31日和2020年12月31日的合并资产负债表数据，列出了Zymergen各时期的经营业绩，以美元、占总收入的百分比表示：
Zymergen在2019年和2020年分别实现1541.9万美元和1328.4万美元的总收入，其中主要收入来源是研发服务协议。
2019和2020年的总成本和运营费用为2.53亿美元和2.54亿美元，两年成本最高均为服务成本。通过总收入与总成本的差显示，Zymergen在2019年和2020年分别至少亏损2.37亿美元和2.41亿美元。
Ginkgo较Zymergen更有投资发展前景，但Zymergen董事成员组成更加多样。Ginkgo 处于美国顶级制药中心波士顿，相较于Zymergen位于加利福尼亚更具有投资优势，但Ginkgo上市后的核心董事成员仅三位，其中两位是公司创始人，背景仅涵盖生物工程专业和财务方向，而Zymergen上市后董事成员共6名，并聘请非雇员董事成员7名，背景涵盖投资、生物、自动化、法律、数据、财务、技术以及政界，核心董事成员的多样化背景给Zymergen未来各细分市场的发展埋下伏笔。
Ginkgo较Zymergen面向总体市场规模更大，而Zymergen的产品更具有市场多样性。Ginkgo致力于围绕技术平台建立一个生态系统，未来发展决定于其生物铸造厂和代码库以及由此产生的下游价值。Zymergen在专注于其生物铸造平台的服务收益和下游价值外，还面向电子产品、消费者护理、农业以及新兴的市场机会，其开发的光学薄膜Hyaline受到市场追捧。
从财务披露情况来看，两家公司上市前均保持亏损，Zymergen的亏损情况更为严重。
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001830214/000119312521161781/d177007ds4.htm#nn_toc177007_234
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1645842/000114036121013962/nt10018776x14_424b4.htm
https://www.zymergen.com/
https://www.ginkgobioworks.com/
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001830214/000119312521156844/d66969d8k.htm
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001830214/000119312521156844/d66969dex992.htm
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001830214/000119312521156847/d66969dex21.htm
https://www.sec.gov/edgar/browse/?CIK=1830214&owner=exclude
