澜起科技，困于3300亿！

话语权，是最好的养料！

细数资本市场上出现的各个“全球第一”，无一不是名利双收，典型地像CPU全链条玩家英伟达、光纤巨头康宁……

伴随全球化的深入，国内闯出国门并坐上全球第一宝座的企业也不在少数，澜起科技就是一个。

2017年，内存接口芯片市场“淘汰赛”接近尾声，澜起科技、瑞萨电子、Rambus成为最终三强，得以继续留在牌桌上，并豪夺全球90%的市场份额。

三强中，澜起科技的话语权是最高的，不仅市占率常年全球第一，还深度参与新产品全球标准的制定。论“名”，澜起的地位无可动摇。

可论“利”，资本市场对澜起貌似还有所保留。尤其是5月中旬以来，澜起科技的最高市值仅在3300亿元左右。

当“徘徊”成了企业特色，澜起还能否用“名利双收”来形容？

业绩，是最好的试金石。

2025年-2026年第一季度，澜起科技业绩表现依旧优秀，净利润增长率均保持在50%以上，一季度净利润同比增长率甚至突破了60%。业绩，并没有拖澜起科技的后腿。

撑起澜起科技业绩高增的，依旧是其拿手绝活——内存互联芯片，2025年，公司内存互联芯片实现营收51.39亿元，占比94.18%。

内存领域，近两年可以用“全线涨价”来形容。单看零售DDR5，价格就从2025年年初的80美元左右涨到2026年的529美元，翻了6倍。

听名字，内存互联芯片与内存市场有着千丝万缕的关系，涨价想象空间理应较大。实际情况也大差不差，严格来说，内存互联芯片，独立于存储系统，它是连接内存与CPU的中间件。

一台计算机的运行效率有多高，有时候不是看内存有多大、CPU计算速度有多快，而是看内存与CPU之间的信息传递速率，也就是澜起科技坐镇的“运力”环节。

截至目前，传统DRAM存储产品经历了5代，从DDR1到DDR5，而澜起科技的互联产品就完美匹配最先进的DDR5系列，为三星、海力士和美光供货。

看毛利率，澜起科技2025年整体毛利率为62.23%，同比增长了4.1个百分点；2026年第一季度，毛利率又增长至69.79%，环比再增长7.56个百分点。

主营产品竞争力也依旧优秀，那是什么在拖后腿呢？

近日，半导体产业界梳理出的“内存超级周期发展路径”给了我们启发。

全球内存市场，是一个寡头属性较强的市场，三星、SK海力士、美光科技占据全球90%市场的同时，也掌握着行业定价权。

AI时代，数据中心建设热潮迭起，下游客户对计算和传输速率的高要求倒逼内存产品升级，由多个DRAM堆叠而成的HBM（高带宽内存）成为时代新选择。

技术迭代响应最积极的，莫过于三星、海力士、美光等头部玩家，降低传统DRAM生产量、转投HBM成为三家企业共同的选择。

于是，传统DRAM的供给压力就落到了长鑫存储、兆易创新等二梯队成员身上。而短期内要弥补巨头留下的缺口，几乎是不可能的，供需失衡下，市场才用“涨价”来回应。

也就是说，当下DRAM系列产品不论涨价还是扩产，都是一种“被动调整”，真正的需求在HBM上，澜起科技针对DDR5研发的内存接口芯片，在HBM时代，显然不匹配。

资本担心的，可能也是这种由需求错配导致的不确定性。

面对行业升级，澜起科技有两个选择：要么将业务圈移至国内，以长鑫存储、兆易创新等企业的需求为主；要么，研发更适用AI时代的产品，继续走国际化路线。

澜起科技选了第二种，而且是早在2019年就着手布局了。

PCle Retimer芯片就是澜起科技储备的下一个“故事”。

PCle的历史最早可追溯至2003年。伴随数据中心和服务器的升级迭代，高速、远距离传输面临的信号损耗问题日渐突出，单纯用低损耗PCB解决，成本较高且应用场景受限，引入PCle Retimer芯片是更理想的选择。

虽说在整个PCle市场，PCIe Switch芯片占主导地位，但PCIe Switch更像是网络世界中的一个必需品，广泛应用于通用计算场景，PCIe Retimer才是信号高效率传输的保障。

一台8GPU型AI服务器，通常需要8-16颗PCIe Retimer芯片，要满足更强的拓展需求，可能要拓展至24颗。

接下来的AI时代，或许是PCIe Retimer芯片扩大市场规模最佳节点。

据机构预测，2030年，全球PCIe互联芯片市场规模预计达77.61亿美元，Retimer芯片占比高达25%左右，而这一数据2024年只有17%。

相比之下，DDR5技术在2030年大概率会被DDR6产品取代，整体市场规模在50亿美元左右。假设澜起科技在DDR6世代依旧占据“第一”宝座，按照40%的市占率估算，其营收规模也不会超150亿元。

PCIe对澜起科技来说，既是一条成长中的第二曲线，又是它征战AI时代的利器。

2024年开始，澜起科技的PCIe Retimer芯片产品出货量就快速增长，如今已成为全球排名第二的Retimer芯片供应商，占据10.9%的市场份额。

在6月9日的机构调研中，澜起科技还重点提到了PCIe Retimer的研发进展，预期2027年第六代Retimer产品进入规模应用期，同时完成第七代产品的工程样片流片。

从公司业务流程图来看，样片流片若能成功，要不要量产就只是下游需求的问题了。

澜起科技针对AI时代的PCIe故事，才刚刚开始讲述。

如果挑几个财务指标来看澜起科技的成长与困惑，首选就是研发强度和存货。

澜起科技是典型的Fabless（无晶圆厂）模式，从第一代内存接口芯片到如今的第五代，抑或是未来的第六代产品，本质都是靠研发驱动成长，人才是第一生产力在澜起身上表现得淋漓尽致。

2021年-2025年，澜起科技的员工结构中，研发人员占比始终超70%，且大部分是硕士及以上学历的相关人才，研发费用率常年超15%。

换句话说，研发成效跟澜起科技的发展直接挂钩。这跟我们上面提到的澜起科技的发展突破口——PCIe芯片研发不谋而合，新产品打开销路的那一刻，或许就是澜起研发达成质变的时候。

跟研发的正反馈相比，存货在推进企业成长的路上，总是存在一些争议。

国内比较成功的“存货调节手”是江波龙、德明利等存储模组厂，利用行业周期规律提前囤货，在产品价格高涨时赚取差价，相当于一种“逆周期调节”。

伴随而致的也可能会出现一个问题，就是供需错配。以澜起科技为例，若2025年-2026年一季度公司大肆囤货囤下的是“旧版”原材料，那在未来的新产品量产过程中可能陷入“无用武之地”的尴尬局面。

随之而来的可能就是存货减值。仅2023年、2024年两年，澜起科技就计提了4.8亿存货减值损失。因此，对公司目前的存货高增情况，我们也要理性看待。

澜起科技在业内的话语权依旧，业绩以及产品竞争力都在稳步增长的正常区间内。

但在AI的刺激下，传统由DRAM占主导的存储市场结构正在发生变化，HBM成为新的市场增量，那澜起科技赖以生存的DRAM接口生态就可能产生变动。

能对冲掉这种变动的，可能就是公司针对AI服务器研发的PCIe Retimer产品。熬过新产品放量期这一坎，澜起科技或许才是真的“名利双收”。