锆业第一股，绝境逢生！

时隔四年，东方锆业再迎“大考”。

5月16日，东方锆业公告称，将定增11.7亿元，主要用于建设电池级锆制品生产线。

截至目前，该预案已通过公司董事会和股东大会审核，即将进入外部审核阶段，这也意味着东方锆业筹划半年之久的扩产计划走上正轨。

作为国内稀缺的锆全产业链企业，东方锆业“锆业第一股”的名号深入人心，同时，它的融资扩产历程也值得人深究。

公司上一次发布定增预案还是在2022年，募资7亿主要为建设年产3万吨电熔氧化锆项目。

对比看，2026年的这次定增金额更高、扩产范围更广，这其中隐藏的其实是东方锆业更大的野心。

钨、锗、钽、铬、锆、锂、钙……

这些被称为“小金属”，其共同特点是，在地壳中的含量极少，基本都在万分之一以下，且多与其他金属伴生，开采难度大。但普遍具有一些大宗金属不具备的特殊物理性质。

比如锆，作为一种稀有战略金属，熔沸点分别高达1852℃、4377℃，强耐腐蚀和可塑性使其成为电子、陶瓷、玻璃、石油化工等行业的关键“添加剂”。

东方锆业在第一大股东龙佰集团的“扶持”下，就专门做“锆”生意。2025年，东方锆业无机非金属锆产品的营收占比高达89.61%，是目前我国唯三具备“从锆英砂原料到多系列锆制品加工”的一体化企业。

然而，跟其他两家锆业巨头相比，东方锆业在毛利率上的劣势尤为明显。

2022年-2026年第一季度，东方锆业毛利率基本都在20%以下，最低甚至到了10.39%。而同行业的长裕集团和三祥新材就比较稳定，均在20%以上，三祥新材平均毛利率甚至能突破25%。

毛利率是描述产品附加值的指标，对其分析最终还是要归结到公司产品上。

这方面，相关证券机构曾给出过具体数据，自然界中的锆矿基本是以锆英砂的形式存在，锆英砂经水洗、酸洗等一系列步骤生成重要的中间品氯氧化锆，氯氧化锆经过不同的加工方式就会形成下游产业需要的最终产品，比如纯氧化锆、复合氧化锆、纳米氧化锆等。

传统我们熟知的陶瓷用纯氧化锆毛利率只有25%左右，更为低端的陶瓷釉料乳浊剂毛利率只有10%，若公司在成本端再不占优势，很容易就陷入“赔钱赚吆喝”的尴尬境地。

突破口在哪呢？固态电池是一个，相关产品毛利率能接近50%。东方锆业曾明确表示，采用氧化物路线的固态电池技术对氧化锆会存在一定的需求。

中信建投则告诉我们，单GWh氧化物固态电池的锆英砂耗量可达691吨，需求还不小。那么，剩下就是固态电池技术路线选择的问题了。

对于硫化物、氧化物路线之争，固态电池行业内部还没有统一标准。

单就目前来看，氧化物因安全性高、稳定性强、生产难度低等优势获得宁德时代、清陶能源以及卫蓝新能源等企业的青睐，行业渗透率大概在60%，暂时领先。

当然，这一市场份额并不是一成不变的。未来，随着更高能量密度的硫化物路线进一步成熟，后来者居上也未可知。

东方锆业加紧扩建电池级生产线，一定程度上也是在赌固态电池技术路线的更迭窗口期，赌对了，就有可能改善目前毛利率低的瓶颈。

不论是2022年的扩产，还是如今2026年的扩产，东方锆业都选择了定增的方式募集资金，而不是借债。

两者最大的区别在于，定增虽有可能稀释原有股东持股比例、摊薄每股收益，但没有到期还本付息的压力，更适合那些想控制资产负债率的上市企业。

这与东方锆业的需求不谋而合。做中端锆产品加工的东方锆业造血能力并不算优秀，2021年-2025年，公司营收平均不到15亿元，净利润平均在1亿元左右。2026年一季度，公司更是出现了增收不增利，净利润仅剩下2000万元。

而它所背靠的龙佰集团2022年至今都处于增收不增利的状态，很难为其提供经济上的援助。于是，过去很长一段时间内，东方锆业资产负债率都超50%，接近60%，控制负债率也是公司的经营重点之一。

在2022年的定增预案上，东方锆业就明确指出，非公开发行的目的之一是优化资产负债结构。

当然，薄弱的造血能力不至于让东方锆业的资产负债率长期居高不下，意外的资本支出更让人猝不及防。

东方锆业的资金困境一定程度上，还因为曾试图收购澳大利亚的明达里矿区。

多年以来，锆矿资源集中度相当高，澳大利亚、南非、莫桑比克三国合计拥有全球80%以上的锆矿储量。

中国虽是全球最大的锆消费国，但自身储量只占全球不到1%，对外依存度高达90%，典型的供给导向性市场。

可以说，一旦澳大利亚等国的锆矿供给情况，直接影响全球锆制品成本，我国的锆制品生产商只能被动接受成本，最终的结果就是产品涨价，压力传导至消费者端。

在各行业都追求“自主”的风潮影响下，东方锆业想到的最直接办法就是买矿，加大原料自给率。于是，它盯上了铭瑞锆业的明达里矿区。

原本，乐观预测下，明达里矿区达产后每年能提供18-20万吨左右的重矿物。然而，事与愿违，明达里矿区收购时处于停产状态，东方锆业想重启，不是那么容易的。

从2021年宣布重启，到2023年底基本建设完成，公司初始预算加上两次追加投资，累计砸了12亿元左右，后期相关的维护费用依旧不小，而此时东方锆业的资产负债率已接近60%，经济上不允许它再继续下去。

于是，2024年末，东方锆业低价将明达里矿区转让给了佰利联香港，只保留了对重矿物的优先购买权。

这一“原料争夺战”的过程并不美丽，貌似还有点狼狈，但减负后，东方锆业的资产负债率确实得到了较大改善，2026年第一季度已降至18.33%。

此次定增，预计能在控制负债率的情况下，增强公司的资金实力，并进一步转化成未来竞争力。

锆虽然是“小”金属，但它就像个“添加剂”，广泛出现在各个传统行业和新兴行业中，核电和人工宝石就是其中比较有看点的。

曾经的核电因安全问题被各国搁置，但AI缺电背景下，核电重出江湖似乎有了可能。机构预测，2025年-2034年，全球核电装机量大幅上升，平均约是2014年-2023年的两倍左右。

核反应堆反应过程中会释放大量能量，防止能量外泄的设备中就有锆的一席之地，而这种锆系列产品的毛利率也高达50%。

眼光再放长远，可控核聚变过程中的能量控制能否用到锆呢？若可以，未来的某一天，东方锆业的扩产计划里是否会出现可控核聚变的字眼？这些我们目前无法得知，还得看可控核聚变接下来的技术迭代。

立方氧化锆被应用于首饰行业，是中低端饰品的主要原料之一，近年来，我国作为世界最大的人工珠宝生产加工国，在人工宝石上的成就确实不菲，从一定程度上打击了原有的“珠宝价值体系”。

根据国家统计局数据，2025年，我国限额以上单位金银珠宝类商品零售额达3736亿元，同比增长12.8%。人工钻石还是有一定市场的，但它本质还是一种“追求性价比”的产物，高利润率似乎与其本质背道而驰。

东方锆业最近两次的定增扩产，均以提高行业竞争力为最终目的，在这个过程中，公司也有望解决掉阻碍企业生产的两大绊脚石：低毛利率和高资产负债率。

然而，锆的下游需求多且杂，东方锆业的高端化转型之旅大概率是曲折而漫长的。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。