华登国际张聿：冰冻期投资回报更高，企业不要纠结估值赶紧屯粮- 大数跨境

问芯

2022-08-23

导读：挤泡沫和逆全球化两股趋势席卷国内半导体产业。史无前例的芯片火热行情正在消退，国内经济增速下滑，海外面临通胀压

挤泡沫和逆全球化两股趋势席卷国内半导体产业。史无前例的芯片火热行情正在消退，国内经济增速下滑，海外面临通胀压力，中美关系、俄乌战争、台海局势更加剧全球经济环境的不确定性。在日前的世界半导体大会投融资论坛上，华登国际管理合伙人张聿带来对当前产业波动的思考。

张聿首先总结今年产业低迷现象：一级市场投资节奏放缓，二级市场最近疯狂下跌，自己此前投资的几家芯片企业接连破发；产业内晶圆代工大厂遭遇客户砍单，消费电子市场低迷需求去掉三成。而在刚刚过去的2021年，汽车芯片急缺，部分芯片价格翻上1000倍。

他回顾华登国际内部在2021年中报中提出的观点，在政策、国内客户和资本支持下，半导体非常美好。首先是各部委出台政策，力保芯片国产替代进程，其次是国内厂商开始认识到供应链安全到迫切性，该报告同时用鱼龙混杂，鸡犬升天形容彼时的投机性创业等行为。

对于当前的股市震荡，张聿认为这是从泡沫走向理性。他表示：“前几年科创板投资泥沙俱下，确实有估值过高等泡沫需要挤出。去年经常看到100多倍PE的公司，因为兼任很多上市公司董事，不好说影响股价的话。”

不过，半导体仍然是最好的行业。半导体是科创板第一大板块，超过50%约700家半导体企业总市值1.7万亿元，占科创板总市值三成；经营数据来看，2019、2020年、2021年科创板归母净利润同比增速分别为33%、57%、76%，增速居A股各板块之首。最为关键的是，高强度的研发投入令半导体行业保持活力。

逆势投资回报倍数高，企业赶紧屯粮

张聿认为，国产替代本质上是各个区域产业链重新分化也就是逆全球化，讲白了就是重复建设。逆全球化潮流不利于全球优势产业，也就是美国半导体和中国制造业，同时需警惕重复建设带来的效率降低，以及中短期供应失衡、成本上升等问题。他强调，随着效率提升，半导体产品在过去三十年销售单价不断下降，重复建设下，需关注未来价格会否上升。

国产化共识趋势同时为企业带来机遇，尤其是系统厂商从勉强使用到积极使用国产产品。张聿同时提醒企业，国内优势企业出海填补供应失衡的空白，也是当前全球产业链重构的机遇之一，虽然欧洲、美国也在做本土替代，但是效率更低的国家暂时替代不了。“我们国内企业还短暂地有机会去满足一下他们的需求，很多被投企业将今年的重点放在海外。”

张聿同时针对产业从泡沫期走向低潮期给出建议。他表示，此前市场更加注重有想象空间或是周期受益标的，未来更关注新能源光伏这样的高成长市场。他指出，光伏在没有国家支持的情况下，发电成本已经低于核电和水电。

华登国际投了二十多年的半导体，认为当前再怎么跌，仍然是最好的时期。目前来看，政策面和企业面的机遇还在，投机性创业等有所减少。华登国际喜欢在冰冻期投资，往往越艰难的时候回报率越高。一级市场投资节奏放缓背景下，他建议需要融资等企业不要过分纠结估值赶快融资。“很多基金有两到三年的投资期，现在还有一年的钱在账上。”

张聿不忘在演讲尾声勉励芯片企业。他表示，自己见证许多公司最初缺乏国内客户和资本市场支持，历经多个周期存活下来，创业10年、 20年才赶上前两年的好时候上市。“经历过春夏秋冬的企业，是真正能够成长的企业。”

据介绍，华登国际是半导体领域内的老牌创业投资机构，1987年在美国成立，1993年进入中国，目前已投资超150家半导体企业，已投科创板上市企业市值超过1000亿。

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