美元棋局与人民币境遇- 大数跨境

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2015-02-27

导读：此文是对美元的一个小结当前全球格局中，美元角色特殊，具有决定全球金融格局变动的作用。这主要是通过下述三个“跷

此文是对美元的一个小结

当前全球格局中，美元角色特殊，具有决定全球金融格局变动的作用。这主要是通过下述三个“跷跷板机制”来实现的。三个跷跷板分别是：“美元—全球资源资产”、“美元—非美货币”、“美元现金—美国国债”这三个反向相关关系。这里，三个跷跷板是一种客观存在，非比喻。在三个跷跷板中，第三个跷跷板（美元现金—美国国债）具有决定性意义，它主宰着其它两个跷跷板的运作。研究显示，第三个跷跷板决定了美元运行具有如下特征：如幼儿园的跷跷板玩具一样，美元这一端不会无休止的升值，也不会无休止的贬值，总是升到一定程度就贬，贬到一定程度就升，美元有周期（有关美元周期的理论分析，另有笔者公开研究和结论，此不赘述）。统计数据显示，美元逢升时，周期是6年多；逢贬值时，周期是10年多。今天，离我们最近的周期是2002-2013年的贬值区间。由此预估，2014年—2021年，将是美元的升值周期。以人民币为例，我们可以清晰地看到它是如何在过去和今后影响人民币运行趋势的。

一、2002—2013年，美元贬值+美联储低利率，人民币面临升值压力

从实践上看，美元的升贬周期和节奏，由“美元-国债”跷跷板机制和美联储利率政策这两个因素造成的，其中，跷跷板机制是决定和主宰因素，美联储政策是影响因素。同样，传导到人民币，也是两个因素：“美元—人民币”跷跷板是决定因素，美联储低利率政策是影响因素，二者合力，共同导致人民币升值。

首先，由于“美元—人民币”跷跷板的客观存在，美元贬值，人民币就处于升值压力不断增大的趋势中。这是由背后的“美元套利交易资本”决定的。在这里，美元套利资本是这样一类资本，即：1:7汇率时，1美元进到中国，换成7人民币存放中国市场；美元贬值，人民币预期升值，假定升值到1:1汇率，放在中国的7元人民币，就可以换成7美元，此时回到美国，就会出现，来中国时时1美元，出中国时时7美元，一进一出，获利6美元。这就是美元套利交易。该交易由全球范围内的“巴菲特们”操盘。2002年，美元进入客观的10年贬值区间，这意味着全球范围内，“美元—人民币”跷跷板开始撬动，即：美元贬，全球“美元套利交易资本”就对人民币产生升值预期和进行套利操作。在该资本的影响下，人民币不升也得升。

其次，对美国来说，美元贬值，国内美元通过“巴菲特们”大量外逃。由此，美国国内钱紧，失业率上升。为打压失业率，美联储只能实行拉抬通胀率（即本质上是提供更多的流动性），所以美联储只能减息。但问题是，911后，美国连续减息，到2003年时，美国的基准利率只有1%，接近日本的零利率。所以，2007年后，直接的减息效应有限，美联储开始启动另一政策—“量化宽松”，其实质是从“货币数量”的角度来实现美元运行的“低息”意图。也就是说，无论是直接的“减息”还是间接的“低息”，美联储的政策意图是通过“低利率”来增加美元的流动性。因为贬值周期内，美元的运行主体部分在全球，因此从本质上说，美联储的政策实际上是增加美元在全球的流动性（美国国内的流动性，比较而言，相对次要）。也因此，2003年—2007年，美联储减息，中国外汇储备从4033亿$上升到15282亿$，其中约有1万多亿的流动性进入中国；2007年—2013年，从19460亿$上升到38213亿$，其中约有1.87万多亿的流动性进入中国。可见，至今天为止（2014年3月）我国外汇储备约3.95万亿$，其中2.9万亿来源于美元在“贬值”和“低息”阶段的注入。若按照全球外汇储备存底12万亿$规模评估，2003-2013年这十年进入我国的美元流动性规模2.9万亿$，已近1/4比重了。由此可见美元流动性对我国的影响力。

二、美元贬值，带来了中国汇率市场的高涨；美元升值，点燃人民币贬值的引线

综合上述“美元套利资本”运作和“美联储低利率”政策两个情况，不难判断：全球就像一个丘陵大地，美元像水，在过去10年中，美元贬值，使得美元之水在全球流动，形成“过去”和“今后”两个截然相反的场景：

第一，过去，美元10年贬值，美联储只能实施“低利率”政策，这使得美国境内的美元争先恐后逃离银行、逃离美国，美国成为美元市场的“小高地”，美元之水在美国只能望“山”而兴叹。相反，中国在2003年开始楼市金融化，使得中国资本市场成为价值的洼地（“大水坑”）。再加之，2005年7月，汇率机制改革，人民币开始升值，形成全球对人民币升值的预期。这样，美国境内的价值“小高地”、中国楼市的金融化、人民币升值预期，三者叠加，使得美元之水源源不断地流入中国。在此期间，美联储不断加快“低利率”节奏，使得这股美元之水越流越稳。2008年，中国应对危机的刺激政策，一方面应付了危机冲击；另一方面，客观上也使得我们的资产规模越来越大，中国这块价值的“大水坑”也被迫扩容，美元之水在美联储的连续“QE”助推下，在中国由稳变急。

第二，今天，美元已经进入2014-2021年的升值区间，美元的流动性开始逆转，在全球“巴菲特们”的“美元套利资本”和“全球对冲资本”的职业资本军团的率领下，美元将浩浩荡荡、势不可挡地回美国、回美国的银行。可以预见，届时，美联储会第一步会收回“QE”，其本质是把美国价值的“小山坡”削平，同时相对挖个“小坑”；第二步，会逐渐“高利率”，其本质是把美国的价值“小坑”适度注满，然后把“水”人为地引导到银行体系；第三步，待到2021年左右，美元重走贬值周期，美国启动再工业化战略，若世界继续给美元机会，美元的跷跷板游戏继续。

基于上述判断，笔者认为：人民币贬值将很快成为当前中国的燃眉之急，我们面对的是“美元套利交易资本”这一职业性的资本军团，布防人民币贬值战略，是当前必须提上政策议程的事情。我国需要尽快设计和布局人民币贬值的应对战略和策略。

三、2014—2021年，美元升值，中国要应对人民币贬值挑战

在美元升值期间，人民贬值不可避免，政策的应对重点是控制贬值的节奏和幅度。笔者建议四点：

第一，坚守特殊时期内汇率非市场化战略底线。这是因为，美元套利资本要想实现套利意图，必须有顺畅的汇率市场化通道，今天，中国在这方面还未市场化，从战略上看，这是一种优势。在至少这6年内，保持这种战略定力，是破解美元套利资本威胁的基本前提。

第二，抓住战略节点，守住“全球第四主要支付货币”这一目标定位，以时间换空间。人民币的现实基础较好，只要我们仅仅抓住“全球第四主要支付货币”这一战略节点，牢牢占领全球GDP发展的制高点，采用“时间换空间”的策略，假以时日，就一定可以实现人民币成为世界货币的战略目标。截止到2014年4月，人民币已经在“全球支付货币市场占有率排名”中位居日元（2.5%左右）之后的第七位。这意味着，只要我们牢牢盯住日本的2.5%，并以此作为阶段性目标，超过日本，那么，就可以在时间上为人民币的未来发展赢得战略空间。也就是说，从现在看，人民币正处在从全球主要支付货币的第七位要抢夺到第四位的关键时段，能不能顺利实现该目标，并牢牢站稳第四位的战略位置，这直接关涉着民族复兴的战略大局。

第三，抓住制高点，紧紧扣住“全球GDP增速首位”这一战略定位。从货币的本质来说，一个国家的货币被世界接受的程度，是由这个国家创造财富的潜力和实力决定的。在宏观上，这集中体现为“GDP增速”。其含义是，GDP增速=每年持续创造出财富的潜力有多大。过小或者为负，预示着这个国家没有潜力、没有就业岗位；适度或者稍高，预示着这个国家会在全球吸引大量的劳动力就业。在这个意义上，适度的、高于全球增速的“GDP增速制高点”是一个国家引领世界未来的资本和条件。具体说，2012年全球GDP增速的格局如下：全球增速3.15% ，美国2.21% ，欧洲0或负，中国7.8% ，这意味着，只要我们远远高于3.15%，同时保持在7%左右，那么，中国就一定在会战略上赢得未来发展的主导权。

第四，抓住政策关键，设定科学、合理、具有竞争力和生命力的货币通胀率。人民币必须具有极强的全球信用，这需要人民币在发行上，要科学、规范、稳定地确定其长期通胀率，这是人民币政策的关键。当今时代，自1970年代起，货币发行的“金银本位”（以黄金为抵押）就被“需求本位”（市场交换需要多少钱，就要印出多少钱）所取代，在“需求本位”背景下，一个货币需要解决自身发行的“量”和“质”的矛盾，即：发行的量多了，就可能产生货币贬值；量很少了，市场就会失去活力，因此辩证处理货币的“量”和“质”关系，就成为一个货币能否具有长久生命力和强大竞争力的关键所在。从现实中看，全球的主要货币大部分将通胀目标设定为2% ，这是一个很好的参照，是人们从经验中获得的共识。人民币的发行要想获得长久生命力和强大竞争力，必须以此为参照进行通胀率的设定。否则，从大时间尺度来看，人民币若还是保持高于2%的通胀率，则20-30年后，货币对比，必被淘汰。例如，两种货币：A货币，长期目标通胀率是2%，平均通胀率是1.5% ；B货币，通胀目标是4% ，长期的平均值是3% ，10年后：A货币贬值16% ；B货币贬值是34.39% ，20年后：A货币贬值34.56%，B货币贬值80.6% 。