【海外投资】我国矿产资源企业海外运营融资策略研究

随着我国经济高速发展和全球 经济一体化的趋势， 我国矿产资源企业海外运营已经是大势所趋。然而，受全球经济疲弱、美国量化宽松政策退出等因素影响，近年来国际矿产品出现了价格持续下跌和成本居高不下现象，致使我国矿产资源企业海外运营的盈利空间受到持续挤压。

另一方面， 美国策划的 TPP 不断发酵，在可以预见的未来，国际矿产品价格将持续走软，而 TPP 中关于劳工权益和环境保护的条款无疑将使我国矿产资源企业生产成本继续居高不下。破解矿价低迷和成本上涨之间的矛盾， 提高资本运营效率是一剂良药， 而扩大融资则能起到立竿见影的效果。

事实上， 海外运营融资困难的问题，已经成为影响我国矿产资源企业海外国际化经营的紧迫问题。因此，设计高效实用的融资策略， 提升企业的资本运营能力，不断扩充企业的资金实力， 是我国矿产资源企业海外运营的首要选项。本文通过分析我国矿产资源企业海外运营融资现状， 剖析矿产资源企业海外运营常用的融资策略的缺陷， 在此基础上设计了新的融资策略。

一、我国矿产资源企业海外运营融资问题与现状分析

“矿产资源行业” “海外运营” ，这些关键词决定了我国矿产资源企业海外运营融资必然存在资金需求数额大、资金到位急、还款风险高等特点， 这些无疑是造成我国矿产资源企业融资难以满足的主要原因。此外， 有些经济环境因素影响， 诸如国际资金市场收缩、TPP协议对中国不利预期等等， 更无形中加剧了我国矿产资源企业海外运营融资的不确定性和艰巨性。具体表现在以下方面:

( 一) 融资总体规模下降， 我国矿产资源企业海外运营整体融资难

清科研究中心数据显示: 2015年前三季度， 我国国内共有 50 家企业在境外资本市场 IPO， 合计融资 180. 35 亿美元， 占中国企业境内外全部融资的 43. 77% ; 境外市场平均每家企业融资额 3. 6 亿美元， 是境内市场的 3 倍。

具体来看， 2014 年境内的 125宗 IPO 中， 矿产资源企业仅包含陕西煤业、海南矿业两家企业， 而99 宗境外 IPO 主要集中于可选消费、信息技术、金融三大行业， 其中没有一家矿产资源企业。

显然， 矿产资源企业海外运营融资单位额度和总规模下降， 除了受世界政治经济形势因素影响之外， 企业海外运营融资能力是不可排除的原因。此外， 国家关于企业海外融资的某些政策、规定， 也在一定程度上影响了企业海外融资，如国家外汇管理局规定对海外投资项目的中方现汇投资要求必须是企业自有资金， 银行外汇贷款原则上不允许用于进行跨国投资。这些规定显然不利于我国矿产资源企业在海外 运 营 中 获 得 所 需 的 投 资 和增资。

( 二) 现有融资方式和规模难以满足企业“走出去”的融资需求

融资对目前中国企业的发展与海外并购都起着至关重要的作用。例如， 2013 年 2 月中海油宣布以约 151 亿美元的总对价成功收购了加拿大尼克森公司 100% 的股权，本次并购刷新了我国海外并购的单笔交易金额。巨大的并购金额对应的是融资需求的膨胀， 因而在海外并购中， 融资成为了一个极其关键的问题。如表 2 所示， 从 2007 年到 2014 年我国对外直接投资净额及采矿业对外直接投资净额中， 可以看出当前我国矿产资源企业有着巨大的海外融资需求。

目前中国上市矿产资源企业用于海外并购的融资方式主要有内源性融资和外源性融资两种。内源性融资主要包括留存盈利、折旧和定额负债， 外源性融资主要包括债务融资、权益融资和混合融资三种方式。一般而言， 我国目前仍以内源性融资及银行贷款作为海外并购融资的主要渠道， 由于我国资本市场发展不成熟以及相关法律法规的限制， 但内源性融资规模的限制及并购贷款 50% 的上限规定， 无法满足海外并购所需的庞大资金需求。而外源性融资， 如国外流行的债券融资、换股并购、优先股融资、杠杆收购融资等方式， 由于我国股票发行实行核准制， 审批程序复杂，发行条件严苛， 也加重了企业在二级市场上的融资成本， 因而较少涉及， 并不作为海外并购融资的主要方式。总之， 我国矿产资源企业亟需加快发展多样的海外并购融资方式， 以解决海外并购融资难题。

( 三) 民营矿产资源企业海外融资困难尤为突出

一方面， 我国大部分民营矿产资源企业自身积累有限， 对于投资金额大、回收周期长、专业性高、风险点多的境外矿业项目缺乏投融资经验。从某种意义上说， 民营矿产资源企业没有建立支持其全球化经营的管理制度和决策流程， 长期浸润在我国尚不完善的市场经济环境中， 环保、法制观念薄弱， 达不到海外贷款银行的要求。另一方面， 境内外与投资相关的政策要求复杂。仅从国内政策角度来说， 民营企业往往不完全了解对外直接投资相关的补助政策和合规性要求，不能履行正常的对外投资备案手续。此外， 民营企业运用财政部门为境外矿业项目提供的中长期贷款贴息政策去争取银行融资的意识薄弱。东道国的政策、法规、人文和市场等投资环境与我国差异较大。自身与客观因素的交叉综合作用，导致民营企业境外矿业投资项目往往不仅难以获得投资者的青睐， 也难以获得银行贷款支持， 形成了融资难的问题。

( 四) 融资渠道单一， 策略缺乏创新

在海外运营融资品种选择上，我国矿产资源企业偏爱股票融资和债券融资， 其中股票融资占据主导位置。从短期来看， 股票融资有利于企业规避债券还本付息的压力，但长远来看， 随着股本规模增长，会摊薄每股收益和净资产收益率。债券融资中， 由于债券利息是市场上最低的、最固定的， 偿还期也比较长， 风险可控， 这样客观上就减少了企业被反控制的可能性， 另外， 债券利息允许在所得税前支付， 企业可以享受税收上的利益，所以企业实际负担的债券成本一般低于股票成本; 但随着债务规模增长， 较大的债务杠杆同时会加大企业的财务风险， 进而放大企业的整体风险。其他几种传统融资方式虽然在一定程度上可以缓解矿产资源企业的部分融资问题， 但同时也有着各方面条件的约束和一些不利影响， 已经无法满足现阶段的融资需求。

二、传统融资模式与策略分析

矿产资源企业传统融资模式主要包括风险投资、股票私募、公开上市、贷款和项目融资等。表 3 分别从资金来源、适用范围与融资条件等方面对这几种传统融资模式进行了总结比较， 以方便对不同融资模式进行初对比， 分析其优缺点。

表 3 中各种传统融资模式都有一定的优点， 同时也存在着很大的局限性。风险投资对创业者可能有很大帮助， 但是想要获得风险投资十分困难， 并对企业将来的筹资与发展空间有较大束缚; 股票私募的优点是不必过于详尽广泛地披露所有有关公司的信息， 专业的机构投资者对矿业权评估及企业发展战略的分析有助于改善企业经营， 企业可选择投资者， 不必担心失去控制权， 然而相关法规对投资人数、范围、总额、股票转让等有较严格的限制， 而且不能通过广告手段加以宣传， 增加了发行难度， 并且发行价格很难提高; 公开上市可筹集大量无需偿还的资金， 筹资风险小，股票可作为货币使用来购买矿业权及其他公司， 可以及时掌握公司评估价值及运作状况， 但与之相对应的缺点是企业失去隐私权， 发行股票需要满足相当多的管理要求， 增加了成本支出， 限制了经理人员操作的自由度， 矿业权的转让等也受到限制; 贷款不影响公司的控制权， 股权不被稀释， 利息可以从应税收入中扣减， 实际上由银行承担了大部分风险， 但缺点也是很明显的， 贷款影响公司的信用， 贷款难度大， 常要求以矿产权或其他资产担保， 公司经营受限制; 项目融资的目标是寻找最佳的融资渠道， 使企业融资成本最低， 融资收益最大、风险最小。目前矿产资源企业海外融资的需求大， 而融资规模小， 传统金融工具和融资手段已无法满足 “走出去” 发展战略的需要， 急需创新海外运营融资策略。

三、我国矿产资源企业海外运营融资策略设计

我国矿产资源企业海外运营融资需求激增与资金供给不足之间的矛盾严重阻碍了企业海外运营的顺利开展， 所以急需创新海外运营融资策略。本文对我国矿产资源企业海外运营融资策略创新设计如下:

( 一) 战略联盟融资

战略联盟融资是指企业有选择地与竞争对手或其他组织等， 为了实现资源共享、风险或成本共担、优势互补等特定战略目标， 在保持自身独立性的同时， 通过股权参与或契约联结的方式， 建立较为稳定的合作伙伴关系， 并在某些领域采取协作行动， 从而实现融资的目的。矿产资源企业在融资过程中可借鉴青岛港成功的经验。2004 年 1月 9 日， 青岛港集团与世界第一大航运公司丹麦马士基集团、世界第二大航运公司英国铁行集团、中国最大航运公司中远集团合资成立的三国四方青岛前湾集装箱码头有限责任公司 ( QQCT) 隆重开业。该项目总投资 8. 87 亿美元， 是三大航运巨头在亚洲最大的码头投资项目。自此， 青岛港成功吸引了作为它下游客户的世界航运巨头落户青岛， 顺利实现了港口与供应链上下游企业之间的纵向供应链联盟。这一战略联盟， 令青岛港在技术、经验甚至客源方面获得了极大的收益，也成为融资时极为有利的条件。最终 ， “青岛港联盟”为青岛港带来了资金、技术、经验、航线和连续不断的箱源， 这些都将使青岛港在不久的将来成为世界上最大、最具实力的集装箱码头企业之一。我国矿产资源企业正可通过战略联盟的新型融资方式来增强自身规模、扩大市场份额、迅速获取新的技术、进入国外市场、降低风险。

( 二) 融资租赁

融资租赁， 即通过融物实现融资， 类似于设备 “按揭”、 “分期付款”购物。例如， 2009 年， 莱芜 A起重运业公司为进一步扩张企业规模， 和外资德益齐租赁 ( 中国) 有限公司签订 《融资租赁合同》 ， 在企业有效抵押资产不能满足银行信贷条件下， 以每月 150 万元的租赁费固定支出， 获得价值 6000 万元的履带式起重机一台， 租赁期 4 年， 期满，设备所有权转移给 A 公司。在此融资租赁业务扶持下， A 公司经营规模得以顺利扩张。我国矿产资源企业设备占压资金数量大， 在进行业务拓展， 购置新设备时很适合借鉴这种策略， 不仅能获得灵活的融资，还具备融资期限长， 还款方式灵活、压力小的优势， 可以极大地减轻短期资金压力， 解决矿产资源企业融资困难的问题。

( 三) 资产证券化

资产证券化， 是凭借原始权益人的一部分资产的未来收入能力来融资， 资产本身的偿付能力与原始权益人的资信水平被较彻底地分割开来。投资者在决定是否购买资产支持证券时， 主要依据的是这些资产的质量、未来资金收入流的可靠性和稳定性， 以及交易结构的严谨性和有效性;原始权益人本身的资信能力则被放在相对次要的地位。

作为一种融资系统， 资产证券化融资步骤严谨， 从构建项目资产池、组建特定的发行机构开始， 还要由第三方资信增级和评级机构对作为债券发行基础的资产进行增信和资信评级， 并以此作为债券发行的风险担保， 再委托证券发行机构如债券证券承销商向资本市场上的投资者发行债券， 最终获取用于项目建设与运营的收入。例如， 2014 年年初， “淮北矿业铁路专用线运输服务费收益权专项资产管理计划”获得证监会批准， 该项目成为煤炭企业利用资产证券化融资的首次尝试， 也是 《证券公司资产证券化业务管理规定》 出台后获批的首个资产证券化项目。该项目的成功运作也将为我国矿产资源企业的海外融资开拓一条新的道路。

( 四) 金融互换

金融互换是买卖双方在一定时间内， 交换一系列现金流的合约。具体来说，金 融 互 换 是 指 两 个( 或两个以上) 当事人按照商定的条件， 在约定的时间内， 交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。互换是一种按需定制的交易方式。互换的双方既可以选择交易额的大小， 也可以选择期限的长短。只要互换双方愿意， 从互换内容到互换形式都可以完全按需要来设计，由此而形成的互换交易完全可以满足客户的特定需求。金融互换虽然历史较短， 但品种创新却较快。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。其中， 货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换， 其主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 一方的现金流根据浮动利率计算出来， 而另一方的现金流根据固定利率计算。矿产资源企业可学习 1982 年 7 月法国雷诺 汽 车 公 司 ( Ｒenault Co． ) 与日 本 野 村 证 券 公 司 ( YamaichiSecurities Firm) 通 过 美 国 银 行 家信托公司达成的一笔互换交易。在此交易中， 雷诺公司在不能借入固定利率日元资金情况下， 实际上将浮动利率的美元债务转换成固定利率的日元债务; 而野村公司由于从雷诺公司取得日元本金和利息， 从而使 ( 债券) 投资的美元资产避开了汇率风险而得到保值。矿产资源企业海外融资时， 若借鉴金融互换的方式， 不仅可以降低当前发债的融资成本， 还能锁定未来某项预期债务的发行成本， 而且能够改变已有债务的现金流， 实现利率和汇率的避险。

四、结论

因国内经济高速发展和全球经济一体化的趋势， 我国矿产资源企业海外运营已经是大势所趋， 资金短缺、外汇资金不足一直是我国矿产资源企业海外运营的障碍。然而，目前我国矿产资源企业海外融资的需求大、融资规模小是主要矛盾。

在全球经济疲软、矿产品价格下跌、成本上升以及 TPP 预期对我国国际贸易不利等因素影响之下， 我国矿产资源企业海外运营资金短缺与融资难的问题更加突出。

造成我国矿产资源企业海外运营融资难的原因很多， 除了受世界政治经济形势因素影响之外， 企业海外运营融资能力薄弱、融资方式单一落后、使用融资思维僵化以及传统融资 工 具 的 局 限 性 等 更 是 重 要因素。

根据现有的企业融资案例的实施效果， 目前可应用于我国矿产资源企业海外运营融资的方式的创新设计有战略联盟融资、融资租赁、资产证券化和金融互换四种。战略联盟融资可以通过与联盟伙伴的技术优势、资金实力、融资能力互补以及政策救助融资等形式使企业转危为安和寻求发展机会。融资租赁则可以规避融资者在一般融资中资信能力考核较差 的 弱 点。资 产 证 券 化 融 资，可将缺乏流动性但能产生可预见现金流收入的资产汇集起 来， 通过信用 增 级 和 信 用 评 级， 将其转换成在资本市场可以出售和流通的证券， 借此实现融通资金的目的。

而金融互换则可降低当前贷款和发行债券的融资成本， 锁定未来某项预期债务的发行成本， 还可改变已有债务的现金流， 实现利率和汇率的避险。

来源：国际贸易