疫情冲击+油价下跌 对经济造成多大影响？

2020年以来，受新型冠状病毒全面扩散和OPEC原油减产协议进展不顺，近期国际油价出现大幅下跌，截至3月10日，全年跌幅约为43%。从跌幅上看，上一次跌幅达到43%的时期为2014年月至2015年12月间，跌幅达到65%。此次由于需求的大幅萎缩，以及供给放量的影响，国际油价出现明显下跌，考虑到原油价格为通胀之母，故以价格为出发点，对于整体经济影响做一个全面梳理。

此次，从全球范围来看，中国新冠疫情基本得到控制，但海外国家却开始出现明显的扩散。其中，意大利已成为重灾区，3月10日新增977人。目前欧洲疫情仍以意大利最为严重，法国和德国开始出现病例加速增长的态势，英国确诊病例数增速较慢。考虑到近期这些国家已开始陆续升级防控措施，随着措施的陆续严格，未来对于控制疫情将起到较好的作用。

1.受疫情冲击，相关行业影响较大

如果按照中国控制疫情的类似经验，随着海外国家防控措施的升级，对于经济的冲击将不断加大。由于主要发达国家经济结构均以第三产业为主，故疫情将直接冲击餐饮，零售，交运等服务业。

此次疫情成为了压在脆弱经济上的又一根稻草，当前疫情已在全球蔓延，大多数国家都受到影响。首先疫情会导致企业停工停产，交通运输量同比大幅下降等。从中国情况来看，2月的生产状况不景气，高炉开工率和发电耗煤量同比都大幅回落。此外，就目前上市公司公布的数据，白云机场2月的起降架次同比下降66%。石油的主要需求来源都受到很大影响。根据目前的形势，疫情对海外国家的冲击可能和中国类似，短期内对能源(以石油为主)的需求必然会承压。

其次，疫情带来的不仅仅是短期影响。短期的停工停产可能会对企业的自由现金流造成极大的伤害，一些现金流状况不佳的企业或许会因为短期的现金流不足，又无法取得贷款，而被迫倒闭，从而引起员工失业。员工失业后会减少消费，消费的减少会相应减少对应企业的收入，因此可能引起中长期的恶性循环。

以中国饭店协会3月3日发布的《新冠疫情下中国餐饮业发展现状与趋势报告》中可以发现，2020年春节期间营收同比减少80%以上的餐企占比88%，其中客流与去年同期相比下降91.5%。此外，由于受到疫情影响，许多国家为了控制病毒传播而实施旅游限制，这也将进一步给旅游服务业带来更为严峻的冲击。

2.疫情冲击经济，影响原油需求

首先，从宏观经济上分析，两次时间段内，全球整体宏观经济出现明显回落。以美国为例，GDP增速由2015年一季度3.8%，下滑至2016年一季度的1.2%。中国也呈现类似特征，同期增速下滑至6.9%。故从全球主要经济体来看，经济增速均呈现一定程度的回落，这也就对能源的需求带来一定的利空影响。此次，经济情况类似，中美均面临一定的经济下行压力，美国2019年末GDP增速回落至2.3%，中国2019年末GDP增速回落至6.1%，未来随着疫情的发酵，将进一步打击原油需求。

从这两次时间段对比上分析，2014年考虑到国际能源署下调石油需求预测，叠加OPEC重申不减产，同时随着美元指数的走强(石油以美元计价，美元强，石油价格下降)，原油价格出现大幅下跌。此次，与前次背景有所类似，国际能源署预计2018-2024年原油需求走弱，同时OPEC成员国沙特大幅增产，但不同的地方在于美元指数的回落。

按照国际能源署(IEA)预测，2020年中国原油需求为每日32万桶，相比2018年每日44万桶，有所下滑，除中东和印度外的其他国家，2020年原油需求每日63万桶，相比2018年每日减少11万桶。当前叠加美元指数的走弱，未来大幅下跌的空间可能有限。

3.原油下行，通胀结构分化

油价下跌最直接影响的经济指标就是物价。最近10年的两次油价大跌，一次是在2014Q3-2015Q4，持续时间较长，累计跌幅超过65%；另一次在2018Q4,单季度跌幅达到37%。两次都造成了CPI和PPI的对应分项环比增速大幅回落。2014年8月起，CPI中的交通工具用燃料环比连续7个月为负，且环比跌幅极大；PPI中的原料价格同样环比下跌。2018年Q4也出现了类似的情况。

本轮油价下跌，可参照前两次。首先从CPI上来分析，交通工具用燃料的占比大约在2%左右，若是油价下跌10%-15%，则会拉低CPI 0.2%-0.3%。2月由于疫情因素，CPI预计维持在5%以上，但3月起CPI的翘尾因素逐渐减弱，且随着疫情好转，食物的供应将会改善，CPI整体无太大压力。若原油价格长期维持在30美元/桶，预计CPI的回落速度将会更快。

CPI主要是居民消费，对油价的波动并不是特别敏感。PPI中，石油及相关产品所占的比重会大幅增加。在之前两次油价大跌中，PPI的同比环比均迅速恶化。2014年这次持续时间很长，曾使得PPI环比连续26个月负增长。2018年的持续时间相对较短，但也使得PPI环比连续4个月负增长。对比两次原油价格的下跌，通胀结构明显不同，2014年的组合类别为“低PPI+低CPI”，2018年的组合为“高PPI+低CPI”，2020年组合为“低PPI+高CPI”，预计未来随着PPI的转负，CPI-PPI的裂口将大概率扩大。如果PPI持续维持负增长，对于上游企业盈利水平的改善将带来承重打击。

4.PPI走低，企业盈利环境恶化

由于PPI和工业企业的利润息息相关，因此油价下跌后，工业企业的经营状况也会受到影响。自2014年年中油价开始暴跌后，工业企业利润增速和存货增速也出现了拐点。其中利润增速直到2015年底才开始出现好转，而去库存的过程一直持续到2016年年中。当然这次好转是由于供给侧改革，若没有这次事件性的影响，调整的时间会更久。2018年三季度这次油价大跌，尽管此前已经开始了被动去库存，但这次油价下跌影响了PPI，也加速了利润和库存双下的进程。

此外，制造业PMI也受到这两次油价下跌的影响。第一次从2014年7月的51.7一直震荡回落到2016年2月的49.0，而第二次则从2018年8月的51.3，持续回落至2019年2月的49.2。这和工业企业的经营状况也得到了相互印证。

若无此次疫情和油价暴跌的影响，国内大概率会进入被动去库存或主动补库存的周期，但此次疫情导致许多大宗商品库存暴增，叠加此次油价大跌，主动去库存的进程或将进一步延长。

5.稳增长压力渐增，货币政策偏宽松

2014年7月至2015年1月间，随着国际油价的大跌，CPI和PPI出现明显走低，不仅如此，GDP增速由2014年一季度的7.5%，下滑至2015年一季度的7.1%，下滑约0.4%。故在经济下行，通缩压力渐起的背景下，央行出于稳增长的角度，首先对于存贷款基准利率做出一定调整。2014年11月22日，央行将5年起中长期贷款利率下调40BP至6.15%，而后连续五次降息(2014年11月22日至2015年10月24日间，降息6次，共下调165BP)至4.9%，降息幅度约为125BP。

此后，随着油价进一步的下行，央行自2015年2月宣布降准，延续至2016年3月，降准幅度约为3%，共操作5次，其中大型金融机构存款准备金率由20.0%，下调至17.0%。货币政策由稳健转为宽松。

此次，受到新型冠状病毒影响，以及油价的持续下跌，宏观经济存在进一步下行的风险。故对于央行来说，稳增长成为短期的首要目标。当前，大型金融机构存款准备金率为12.5%，相比2016年下行4.5%。从LPR上分析，1年起贷款利率由2019年8月的4.25%，下行至当前的4.05%，五年期贷款利率由同期的4.85%，下行至当前的4.75%。故整体节奏上，与上一次经济下行期类似，货币政策偏宽松，将进一步加快经济复苏。此外，考虑到当前通胀结构的分化，CPI处于5.4%的高位，PPI处于0.1%的较低水平，未来随着大宗商品价格的下跌，未来货币政策空间将进一步加大。

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