本轮铅价大跌原因剖析
编者按：11月以来，铅价大幅下挫，创近三年新低，月度跌幅5.29%。12月初以来，铅价仍在下跌之中。与年中那一轮铅价大跌相比，本轮跌幅更大，而且仍未有止跌的迹象。
主要原因有四方面，其一，原生铅的铅矿供给增加预期更悲观。从原料端来看，铅矿供给依然宽松，8月以来，部分地区加工费大幅上调，也预示着后市的铅矿宽松仍会继续。从三季度海外上市矿山的情况来看，全球铅矿也处于宽松状态。
其二，这一轮之所以跌幅更大，在于本轮的废电瓶跟跌较多，导致再生铅利润坚挺，年中铅价大跌但废电瓶相对坚挺，导致一些规模较小的再生铅冶炼企业出现亏损。而目前再生铅整体依然处于盈利状态，因此，本轮铅价的下跌并没有导致供给出现实质性的收缩。
其三，市场预计春节累库可能超预期。同时冶炼企业对于明年铅市相对悲观，主要原因也在于供给端的增加，增量主要来自再生铅，原生冶炼产能基本稳定。
其四，上半年出台的新国标对下游消费影响较大。主要体现在两个方面，一是电池含铅量下降，导致铅锭需求下滑。企业普遍反映新国标的蓄电池较旧国标蓄电池铅含量下降3%~5%不等。其次，新国标电池销售受阻，厂家降价出售，这也在一定程度上打压了原材料成本。另外，内外盘正套的平仓也加速了本轮铅价的下行。
铅产业链基本面情况分析
库存方面，短期来看由于原生再生价差收窄，下游采购原生铅增多，社会库存仍存在小幅下滑可能，但是随着春节临近，累库拐点或现。
据统计，截至12月6日，上海地区周初库存为4670吨，周内库存基本维稳，至周五库存统计为4620吨。贸易商出货积极，下游逢低接货较多，市场交投氛围尚可。江西地区冶炼厂仍然维持厂对厂长单出货，现货市场流通库存有限。广东库存周初统计为1070吨，至12月6日减少430吨至640吨，期铅走弱贸易商出货略有挺价，游遇低备库积极性较高，故市场去库较为明显。江苏地区周初库存为12413吨，周内市场几无报价，下游市场需求亦无明显起色，周末社会库存减幅95吨至12308吨。天津地区周初库存为4130吨，至周五统计库存为4100吨。浙江地区周初库存为11650吨，至周五库存减少501吨至11149吨。
加工费方面，8月以来涨幅较大，预计后期仍会维持高位甚至小幅上涨。
据我的有色调研了解，中部地区的铅精矿加工费有成交在3000元/吨，主流成交在2300元~2600元/吨。而且8月以来，铅精矿加工费又一轮小幅的上升，这也表明铅矿的宽松超出预期。同时进口矿的加工费涨幅也较大，港口矿库存也有增加，1~10月进口矿累计同比增幅较大。从三季度海外上市矿山的情况来看，全球铅矿也处于宽松状态，同时在再生铅产能扩张的情况下，铅精矿的宽松会加剧，加工费仍有上涨可能。
今年以来，原生铅稳定增长，根据我的有色调研，1~11月全国电解铅产量累计增长约12%。虽然年内有环保限产的影响，但是去年以来随着矿山的扩产，在铅精矿宽松的背景下，冶炼厂利润高企，生产积极性较高，总体的产量同比增加明显。展望2020年，虽然原生冶炼产能没有继续扩张，但是在高利润的刺激下，以及铅精矿的宽松背景下，原生冶炼开工率仍会维持高位，电解铅产量会保持稳定甚至同比小幅增加。
还原铅方面，11月还原铅报价随行就市，但下旬报价比较坚挺，国内主流地区不含税月均价报14235元/吨，较上月均价跌534元/吨，跌幅3.62%。
还原铅下跌的原因一是原生、再生精废差缩小，再生精铅失去价格优势，在下游需求有限的情况下，蓄企采购流向原生铅，从而减少对还原铅的需要量，再生出货受阻；二是在当前这个时间节点，非持证炼企比较看好年前市场行情，生产积极性提高，预计12月份还原铅供应相对比较宽松。
再生精铅方面。目前，再生精铅报价坚挺，与原生铅价差不断缩小，价差由150元/吨缩小至50元/吨以内，截至12月6日已经降至25元/吨；下游采购逐渐流向原生，再生出货受阻。从基本面看的话，短期原生、再生价差预计震荡为主。
废电瓶方面，预计仍有下跌空间。
11月以来，再生铅市场的原材料废电瓶价格跟跌，但跌幅相对较缓，废电动价格215元/吨至8435元/吨，水电下调200元~300元/吨至7550元~7900元/吨，再生利润的测算利润反弹维稳，但炼企反映实际利润不佳，月内废电瓶市场收货整体偏差，月末有所反弹。
整个11月份，再生铅的实际利润持续下行，企业反馈仅有300元左右的空间。本月随着回收价的下调，废电瓶供应相对紧张，至月末才有所缓和，市场整体成交偏差。目前，消费不及预期，采暖季限产常存，预计12月份废电瓶价格仍存在下降空间。
部分企业反应新国标之后蓄电池铅含量下降较大，平均下降4%左右。
就废电瓶供应来看，目前原料相对充足，但是到明年随着再生产能的进一步扩张，废电瓶采购的争夺预计会更加激烈。
下游铅酸蓄电池市场整体依旧较淡。汽车蓄电池市场消费不旺，部分汽车蓄电池企业持续降价促销。企业成品库存在半月至一个月内，目前电动蓄电池企业开工率整体维持在65%左右。汽车蓄电池市场消费未达往年旺季预期，部分汽车蓄电池企业新订单欠佳，成品降价促销。
12月6日当周，电动车蓄电池供应整体稳定，市场货源充足，但新电池消费较低迷，部分蓄电池企业电动车电池销量欠佳，成品库存消化缓慢，加之铅锭原生与再生的价差持续收窄，部分地区价格甚至出现倒挂，企业采购原生铅意愿较强，维持按需补库；目前电动蓄电池企业开工率整体维持在65%~75%，成品库存在半月至一个月内。
展望后市，冬季的蓄电池小旺季对下游开工率预计影响有限，整体开工率仍将保持弱势运行。
铅产业发展趋势展望
首先，再生铅比重增加，未来铅价受再生影响较大。2012年以来，全球新增冶炼产能以再生铅为主。国内铅产量中再生铅占比不断扩大，2018年矿产铅产量242万吨；再生铅288万吨，同比增长20%，占比超过50%。从国际比较来看，美洲和欧洲的再生铅占比最高，美国基本以再生铅为主，德国的再生铅占比接近70%，亚洲的印度再生铅占比也达到了70%，其产量合计达80多万吨，日本的再生铅产量占比为63%，墨西哥的再生铅占比为67%，韩国的再生铅占比为47%（根据国际铅锌小组以及我的有色相关数据整理得出）。
从国内的再生产能分布来看，区域集中的表现比较明显，前五大再生铅产能大省合计产能全国占比71%，主要集中在华东华南地区。这些地区的供需结构对国内铅价甚至国外铅价的影响力在日益增大。
其次，原生铅产能较稳定，有加大再生配比的趋势。原生铅企业利用铅膏和废电瓶做原料降低对精矿的依赖，铅精矿预计仍会维持宽松，加工费也会维持高位。
再次，铅消费进入平台期，稳中趋降。整体来看，近三年全国蓄电池开工率有所下降，主要受锂电池的替代，新能源汽车发展以及新国标影响。未来几年铅蓄电池产量仍会维持缓慢下行的趋势。
最后，当前再生铅企业面临最大的问题是原料端废电瓶的收购问题。未来再生铅企业掌握废电瓶的采购就掌握了行业的话语权。这是再生铅企业发展的重点也是难点。
底在何处？
从产业链各环节利润来看，矿山、原生再生冶炼厂均处于盈利状态，暂时不存在主动减产的可能。截至12月5日，再生利润依然坚挺。根据测算，目前再生企业利润在300元~500元/吨之间。原生铅冶炼企业方面，对于外购矿的企业，铅价大跌的风险已经转移至矿山，所以这轮铅价下跌，部分原生企业的每吨利润可能小幅增加。矿山的长单相对散单现货则可能亏损明显。短期来看，铅价虽仍未到成本支撑区间，但是大跌之后，悲观预期已经逐步释放。
展望2020年，在供给总体宽松的背景下，沪铅均价与2019年相比重心下移概率较大。2020年沪铅主力合约波动区间预计在1.45万~1.7万元/吨，伦铅波动区间预计1700美元~2200美元/吨。
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