北京时间5月8日，加拿大TMAC资源公司和山东黄金同时发布公告，山东黄金将通过其香港子公司以每股1.75加元的现金方式向TMAC发出收购，交易达成后山东黄金将通过直接和间接方式合计持有TMAC资源公司100%的股份。根据山东黄金的信息披露，本次交易总对价约为2.09亿加元，交易总投资额约2.30亿加元，约合人民币11.53亿元。协议约定签署之后6个月内完成交割，如果交易最终达成，将是山东黄金继收购巴里克Veladero项目50%股份之后，又一笔重大海外投资。
总部位于多伦多的TMAC公司于2012年注册于加拿大安大略省，大股东为RCF Management LLC (30.4%)和Newmont Corporation (27.3%)。TMAC公司当前全资拥有单一矿业资产，位于加拿大Nunavut省东北部的Hope Bay项目。
Hope Bay项目位于北极圈内，矿权面积1101平方公里，包括Doris、Madrid和Boston三个矿区，各区面积很大且相互距离较远，在很大程度上相当于中国的三个金矿项目。Hope Bay项目位于太古代花岗岩-绿岩-变沉积岩为主的Slave构造域内，矿化赋存在南北向80公里长、20公里宽的绿岩带中，被认为是典型的造山型中成热液脉状金矿床和绿岩带内石英-碳酸盐脉状金矿床，其最大特点是含明金且品位较高。
Hope Bay项目最早发现于上世纪80年代末期，其后多次易手，最终在TMAC公司治下做大。强烈契合金文洪先生的观点，其成功演变的根本条件之一是“流动性”：
1988年，BHP Billiton发现了Doris、Boston、Madrid三个矿床,其后经过勘查并在上世纪90年代启动了Boston矿区的地下开采，
1999年，Miramar矿业获得该项目，通过勘查扩大了资源量，
2007年，Newmont通过其子公司收购Hope Bay项目，升级改造现场设施后矿山持续运营，
2012年，Newmont治下Hope Bay项目进入停产养护状态，并出售部分固定资产，
2013年，TMAC与Newmont签署关于Hope Bay项目的最终收购协议，并于当年3月完成交割，
2017年，TMAC自收购后开展勘查提高了资源量和储量，矿山于2017年2月投产运营并出产第一块粗金锭，2017年9月启动Doris采矿和综合选厂的商业化生产，
2020年，TMAC先后发布NI43-101技术报告和2020版预可行性研究结果，并于5月8日公告与山东黄金香港子公司签署收购协议。收购成功后，山东黄金将成为该项目的第5任业主。
根据TMAC之前披露的资源量更新，采用最低见矿厚度1.5m来圈定估算域、块模型边界品位3.5g/t、金价1500美元/盎司、湖下部分考虑50m的保安矿柱的条件下；截至2019年12月31日该项目共有MII总资源矿石量32,733Kt，平均品位6.9g/t，金属量227.1吨。从TMAC的估算结果来看，Hope Bay是一个不折不扣的超大型、高品位金矿项目。
同时，在Madrid北带露天部分采用2.0g/t，地下分别采用3.0g/t和4.0g/t的边界品位，金价为1325美元/盎司的条件下，估算出截至2019年12月31日的P&P总储量矿石量16,881kt，平均品位6.5g/t，金属量110.3吨。该项目储量/资源量占比R/R=49%，是继2017年投资的巴里克Veladero项目（66%）后又一储量高占比项目。
另外，如果仔细研究Hope Bay的勘查历史就会发现，这个项目在不同的业主管理之下，总能频繁获得重大找矿发现。矿权面积巨大，尚有很多靶区还没有开展深入工作，未来勘查增储前景可期。
我们有理由认为TMAC是为了本次交易才开展的2020版预可行性研究。基于最新估算的矿产资源量和储量，项目服务周期长达15年。值得一提的是，在全球众多分析师及机构集体看高长期金价时，本次技术经济研究采用的金价却是长期舒缓走低假设：2020-2021年1500美元/盎司，2022年1475美元/盎司，2023年1474美元/盎司，2024-2034年1400美元/盎司。
采用5%的折现率，项目将产生税前NPV约5.49亿加元，税后NPV为4.86亿加元，内部收益率19.7%，投资回本期为7年。
如果采用预可行性研究发布日的时点金价，也即1625美元/盎司，加元-美元汇率仍然使用1.34的话，该项目将产生税前NPV约8.7亿加元，内部收益率提升至37%，投资回本期只需要6年。
目前的开采活动主要集中在Doris矿区，主要矿石源自斜坡道井下开采，以及地表露采作业。2019年10月启动了Madrid北带地下开采工程基建。Doris综合选厂采用重选-浮选+ 浸出工艺，设计处理能力2000吨/天，实际产能在1650吨/天左右，预可研计划将其扩大至4000吨/天。2019年浮选回收率90%，重选-浮选联合回收率92.1%，综合回收率84.7%。预期未来4年入选品位6.9g/t，综合回收率85.1%。
该项目2017年生产黄金1.8吨(5.7万盎司），2018年生产3.5吨（11.1万盎司），2019年生产4.3吨(14.0万盎司）。考虑到现有开采能力和选厂处理能力的扩建计划，以及其它两个矿区的开发建设，实现未来大幅增加黄金产量的目标并无明显技术压力。
交易价格：BHP、Newmont、Miramar和TMAC过去一共在这个项目的勘查、基础设施、基建等方面累计投资超过15亿美金；新冠大流行重创之后，TMAC公司在2020年5月8日收市时点的市值为1.94亿；同时考虑到上述TMAC完成的2020版预可行性研究结果；在没有看到估值报告之前，山东黄金实际拟收购价约2.09亿加元横看、侧看都是一笔不错的交易。
项目优势：位于法制、投资环境很好的加拿大，国家风险很低；矿业高度发达国家，总体矿业环境和人才储备在很大程度上可以对冲项目中的一些技术风险；已经取得Doris、Madrid北带、Madrid南带和Boston的地下开采及Madrid北带的露天开采证照，及相关的水/生态环境、用地许可，未来审批风险低；已经完成的基础设施建设超前于2015年的预可行性研究，为下一步Doris扩建及其它矿区的开发创造了有利条件；Hope Bay实为一个“项目包”，包括在产阶段、技改/扩建阶段、研究阶段、勘查阶段的多个子项目或矿区，未来的优化空间和勘探前景较好；山东黄金已经在加拿大多伦多设立海外机构，且在和巴里克的合作过程中积累了一定的北美矿企融合工作经验。
项目风险：项目位于努纳武特省，中国企业缺乏在北极圈地区矿业运营经验，特殊地理环境为工作条件增加了难度；技术方面，矿石加工技术性能尚需进一步的详细研究，比如Suluk矿区矿石含有机碳的问题；项目濒临水体，未来尚有或可能还有后续水源保护、环境和社区证照待审批；TMAC的技术报告中金价假设较高，储量估算和技术经济还有待可行性研究进一步论证（当然，山东黄金自有其独立的内部资源量储量估算和项目估值）；将是山东黄金首次在北美经济发达、环境安全高标准的国家从事矿山运营，管理方面存在挑战。
这个项目的优势和风险都很有特色，当然没有风险的矿业项目是不存在的，风险与机遇并存，相信山东黄金的详细尽职调查已经发现并做好了应对这些风险的准备。加拿大uphere网站2015年曾经发文“Hope Bay gets is shine back”，意为“Hope Bay重新闪耀”；建议项目的中文名改为“希望湾”，并祝山东黄金顺利交割，希望圆满！
参考资料：
1-https://www.tmacresources.com/projects/default.aspx?print=1
2-https://nunatsiaq.com/stories/article/65674newmont_prepares_to_sell_nunavuts_hope_bay_gold_project/
3-https://www.mining.com/tmac-collars-portal-at-madrid-north/，
4-https://www.uphere.ca/articles/mining-report-hope-bay-gets-its-shine-back
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