非化石能源占比持续提升，铀矿市场或渐复苏

可以说能源的人均消耗已经成为衡量一个国家生产水平和生活水平的重要标志之一；

但随着经济的继续快速腾飞，煤炭、石油、天然气等能源供需矛盾越来越尖锐；

且随着煤炭、石油等化石能源大量燃烧所引起的环境和生态问题越来越严峻；

而风能、地热能等新能源又很难短期内实现大规模工业生产和应用；

相对而言，核能是未来较为看好的，能大规模使用的，安全的，经济的工业能源；

因此，核能被认为是解决中国能源危机与矛盾的主要出路之一。

我国能源矿产资源种类齐全、资源丰富，已知探明储量的能源矿产有煤、石油、天然气、油页岩、铀、钍、地热等。我国的铀矿资源主要分布在江西、广东和湖南等省。

核能资源是指用于裂变反映的铀、钍和聚变反应的氘、氚及锂等核燃料资源。其中铀是最重要的天然核燃料。核电站是一种高能量，少耗料的电站，以一座发电量为100万千瓦的电站为例，如果烧煤，每天需耗煤5000吨左右，一年要消耗约150万t煤。若改用铀核发电，一次换料可以满功率连续运行一年，每年只消耗1.5t浓缩铀（U235大于90%），即低浓铀30—40t（U235约4%），即天然铀约200t（U235约0.72%）。

裂变反应示意图

按照我国核电中长期发展规划目标，在2020年，我国核电占能源结构的5%。在《能源发展“十三五”规划》和《能源生产和消费革命战略(2016-2030)》中，均对能源消费总量、能源结构、单位能耗、能源自给率等方面提出了发展目标，其中要求到2020年煤炭消费占比降至58%以下、非化石能源占比达到15%。

根据国网能源研究院发布《中国能源电力发展展望2019》，预计2050年非化石能源占一次能源的比重将超过50%，电能在终端能源消费中的比重将超过50%，以核电为中心、电网为平台的现代能源体系特征更为明显。

不难看出，铀作为非化石能源中占用重要地位的核能资源，在未来仍将有广阔的发展空间。

2006年与2050年我国能源消费结构

（来源矿业界）

2011年福岛事件以来，天然铀现货价格指数和长期价格指数经历了近10年的下跌。但2020年，天然铀价格上涨了30%，种种迹象表明天然铀市场正在复苏。

核电，作为可全天候持续稳定供电、实现零碳排放的清洁能源，未来正以蓬勃朝日一般。目前全球在建的核电机组一共有53台，另外根据国际核能协会的数据，一共有19个国家在新建核电项目，其中主要是中国和印度，此外，韩国、俄罗斯、阿联酋、孟加拉、白俄罗斯、巴基斯坦等国都在新建核电项目，意味着全球主要经济体尤其新兴国家对发展核电的诉求高涨。而发展核电比较早的国家，如美国已有部分核电站申请延寿，从60年的寿期延长到80年。近年来，小堆的技术进步助力了核电的多样化发展。

但与此同时天然铀资源的供应却危机四伏。加拿大的雪茄湖铀矿是全球最大的在产铀矿，根据国际机构UxC的预测，雪茄湖铀矿将在2028年基本上采完；哈萨克斯坦是全球铀供应最大的国家，也是产量最大的国家，到2033年左右，哈萨克的铀矿将迎来退役的高峰，这两个供应端的变化将带动天然铀产量的整体下降。另一方面，在新建铀矿方面，由于目前铀价较低，铀矿勘探、开发投入远远不足，天然铀中长期供需矛盾突出加剧。

伴随着天然铀市场的复苏，作为亚洲唯一的纯天然铀投资标的，作为全球三大核电集团—中国广核集团的上市子公司，中广核矿业（港股代码：1164.HK）的市场关注度正在逐步提升，价值走出估值低洼。

笔者从8月26日上午，中广核矿业举行2020年中期业绩网络视频发布会（以下简称“中报”）了解到，2020年上半年，国际天然铀现货市场交易总量约为21021tU，这一规模已经达到2019年全年成交量的85%。年初的现货指数约为24.5美元/lb。但自3月份以来，受新冠疫情影响，部分矿山减产或停产，5月份现货价格爬升至2020年上半年最高点35.0美元/lb，此后小幅下降，于本报告期末以32.6美元/lb收官。

据中广核矿业首席财务官陈德邵分析，天然铀价格在2020年上半年涨幅超出预计，矿山减产的消息直接刺激了铀价的大幅反弹。这要从两个方面来看，一方面，全球在运的核电站并没有因疫情被关闭，核电仍是处于稳健发展的态势；另一方面，因为一些铀矿企业宣布了停产、减产的安排，在需求相对比较稳定的情况下，供应大幅的减少，进一步刺激天然铀市场的活跃度，未来天然铀市场仍将保持一个向上的态势。

在中报中，中广核矿业预计，2020年下半年，整体天然铀现货采购活动将较上半年减弱。其中，因部分合同交付需求已经满足，生产商采购量将相应下降，但仍将维持一定规模；核电企业采购量将有所提升；投资者大规模参与现货采购概率不大；现货价格预计将在29-36美元间震荡。

“虽然目前天然铀价格已有一定上涨，但从过去十到二十年的天然铀市场来看，我们判断整体天然铀市场还是处于周期性底部”。陈德邵表示。不过，他指出，未来疫情仍可能是影响市场的主要因素之一，如供应端减产，随着全球天然铀库存消耗，将进一步推高天然铀价格。整体来说，天然铀价格的走强将利好公司经营和未来的发展，有助于本公司收入和利润的增加。

2019年1月，中广核矿业收购位于英国的中广核国际铀产品销售公司（“CGN GU”）。中广核矿业成功并购CGN GU是一次完美的产业链整合，兑现了预期的协同价值。

中广核矿业可借助CGN GU接触到更广泛的客户群体从而获得销售订单。2019年，中广核矿业集团实现了欧洲50％，北美30％，亚洲20％的客户地理分布，与更多的核电业主和贸易商建立了稳定合作关系，为销量和利润的持续稳定增长提供了广阔的增长空间。

中广核矿业能够充分利用CGN GU的营销渠道以实现全球销售，充分利用低成本包销铀产品的增长潜力优势。同时，中广核矿业的包销权将增强CGN GU面对全球买家的灵活性和竞争力，从而可产生充分利用本公司增长的包销量的协同效应。

中广核矿业的资金使用效率得以提高，降低集团总体的财务成本。CGN GU此前依赖银行贷款进行国际天然铀贸易，而并入中广核矿业后可动用该等额外流动资金以减少CGNGU的外部贷款，从而整体减少集团的财务成本。

目前，中广核矿业旗下拥有优质的低成本铀矿资源。位于哈萨克斯坦的谢米兹拜伊铀合伙企业，总资源量2万6千吨，采用全球最低成本的地浸开采工艺，平均运营成本是16.68美元每磅。中广核矿业拥有谢米兹拜伊铀合伙企业49%的股权及49%产品的包销权。

位于加拿大的Fission公司拥有全球埋藏最浅的高品位待开发铀矿，总资源量约5万3千吨，矿体埋深较浅、矿石品味较高，同时开采成本较低，根据预可研报告，运营成本约7美元每磅。中广核矿业是Fission公司单一最大股东，占有Fission公司19.99％的股权，以及20％的天然铀产品包销权及额外15％的天然铀产品的选择包销权。

中广核矿业不断寻找低成本优质资源，希望通过控制一些低成本资源，实现未来资源量的稳健增长始。根据中广核矿业与哈萨克斯坦国家原子能工业公司(Kazatomprom, 「哈原工」)签订的《铀矿原则协定》，中广核矿业将与哈原工合作开发哈萨克斯坦斯坦两个新铀矿项目。2019年中广核矿业的技术团队完成哈萨克斯坦斯坦新铀矿项目技术尽调。尽调结果表明，哈萨克斯坦斯坦新铀矿项目实际成本比第三方机构公布的成本更低，低于谢米兹拜伊铀合伙企业在产的两个铀矿。同时考虑到哈萨克货币贬值，将会进一步降低哈萨克斯坦斯坦新铀矿的开采成本。

十二五”以来，我国能源消费水平不断提高，能源清洁化率、非化石能源消费率持续提升，清洁能源发电规模不断扩大。构建清洁低碳、安全高效的能源体系，保障我国能源安全，需要探索一条打破惯性模式的能源革命道路。

受疫情影响，预计2020年天然铀产量将进一步降低，二次供应随着存货连年被高速消耗也在逐年减少，而伴随着全球核电持续、稳定的发展，市场对天然铀需求正在增加。此消彼长，已引发市场对安全、持续供应的担忧。展望未来，中长期铀价格呈上涨趋势已是行业共识。

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