短期回避风险 现货升水支撑铜价

     2021年11月，铜价呈现震荡走强的特征，自10月中旬见顶回落之后，于10月底-11月初企稳，随后整体上呈现震荡走强特征，最高涨至7.2万元/吨上方。最后，由于南非疫情的影响，出现了大幅回调，主力合约逼近6.9万元/吨。

　　近期，油价大幅波动引导通胀预期快速变化，欧洲疫情担忧推动美元大幅走强，新冠变种毒株Omicron再度引发市场担忧，但是目前这一病毒变异影响力仍待进一步确认，而美联储后续缩债加息进程的不确定性仍然较高，大宗商品大幅波动的环境或将持续。

　　国内方面，中国银保监会发布数据显示，前10月，我国各项贷款新增17.9万亿元，同比多增783亿元。其中，制造业贷款新增2.3万亿元，超去年全年增量。

　　国家统计局数据显示，1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额7.16万亿元，同比增长42.2%（按可比口径计算），比2019年1-10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。1-10月，采矿业实现利润总额8639亿元，同比增长1.78倍；制造业实现利润总额5.93万亿元，增长39%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3710.5亿元，下降19.7%。

　　精炼铜生产放缓 铜精矿进口萎靡

　　国家统计局数据显示，1-10月，精炼铜累计产量861.6万吨，同比增长8.4%。单月增速已为负，9月产量下降0.3%，累计增速较8月下降1%，但与往年同期或全年增速相比均处在较高水平。铜精矿冶炼费较年初显著回升且基本稳定在2019年的水平，进一步上行的动能减弱。表面上看，铜矿供应增加的速度已放缓；综合来看，10月精铜生产放缓是受限电影响，铜矿供应整体上稳定，预计11-12月增速会有所恢复。

　　1-10月，铜精矿进口增长6.18%，与上月数据持平，高于2020年，但低于2018-2019年，矿端进口趋稳；铜及铜材方面，进口同比大幅下降，1-10月下降28.35%，连续5个月保持较大幅度的缩量；其中，精炼铜进口降幅更大，1-10月下降28.35%；废铜方面，由于政策改变的影响和国内需求的旺盛，废铜进口继续大幅增长，1-10月增长86.26%，增速小幅上涨，10月增速继续增加至98%。从今年5月份以后，铜内外比价持续回升，进口窗口打开，预计未来进口增速将回升。

　　LME库存持续去化，目前库存仅有8.4万吨，已正式向2021年一季度的低点发起挑战。国内方面，铜库存已经降至历史低位，进一步去化的动能降低，预计将维持低位运行。受国内供需偏紧和LME去库影响，现货升水保持坚挺，对铜价形成支撑，预计能促使铜成为受南非变种病毒影响最小的品种之一。

　　关注稳经济举措和变种病毒的威胁

　　房地产投资依旧持续回落，且在地产行业不景气的情况下，后周期的家电消费也受到影响，包括空调业在内的铜消费大户均有明显走弱的迹象。数据显示，空调产量累计增速已经降至12.3%，冰箱产量累计增速降至0.3%，洗衣机增速降至12.4%。但是，目前房地产监管已经出现较明显的边际放松迹象，预计明年整体能够保持稳定，不至于拖累太多。

　　汽车方面，缺芯的限制依然较大，导致整个汽车行业增速放缓。10月，广义乘用车销量下滑幅度达到14.1%，累计增速降至8.7%。目前，汽车行业的现状是燃油车颓势、新能源汽车强势，预计整体上对铜需求的减量并不大。

　　电网方面，10月投资增速改善，1-10月重回正增长，累计增加1%。年底指标考核临近，投资和订单有所加速。

　　当前全球市场面临的一个重大风险是南非变种病毒，如果其严重程度甚于Delta病毒，那么经济复苏必将受到影响，对于大宗商品的需求极为不利，这是未来1-2周需要重点关注的点。

　　另一方面，无论是美国的支出法案，还是中国稳经济的措施，都有利于未来的预期，促使市场不至于过度悲观。

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