历史经验看美联储加息对铜价的影响

上周末当地时间6月10日，美联储公布的美国5月CPI数据同比上涨8.6%，环比上涨1.0%，创1981年以来新高。通胀水平超预期，导致市场对高通胀以及美联储收紧货币政策加码的担忧持续升温，周内有色金属及其他主要商品均出现不同程度下跌。北京时间6月16日凌晨，美联储议息会议宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%~1.75%，这是美联储自1994年以来单次最大加息幅度，意味着克制通胀的紧迫性。在其后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔表示，75个基点的加息是“不同寻常”的大幅度，美联储有“绝对决心”抑制通胀。

　　对于之后的加息预期，鲍威尔则表示，7月的加息幅度可能是50或75个基点，75个基点的加息幅度或不会成为常态。在此偏鸽言论发布后，美股及大宗商品价格均出现反弹，在一定程度上反映市场预期的充分体现及悲观情绪的回落。

　　历史上通胀及加息对铜价的影响如何？通过LME期铜价格与美国CPI的走势对比以及线性拟合回归模型中可以看出，铜价与通胀具有较高的相关性，即当美国CPI指数同比较高时，铜价通常亦处于较高水平。

　　而通过对美联储加息及降息周期中铜价的走势进行分析，会发现在美联储每次加息周期中，铜价均出现不同程度的上涨，而在降息周期中，铜价则出现不同程度的下跌。2008年全球金融危机后，美联储在短短一年内将联邦基金目标率从4.25%降到0.25%的低位，基本接近零利率。同时推出包括量化宽松在内的一系列非常规货币政策，美联储资产负债规模从8000亿美元迅速飙升至4.5万亿美元。在此过程中，伴随着经济衰退，铜价出现了大幅下跌，从高点8700美元/吨跌至2900美元/吨，跌幅达三分之二。而后随着经济企稳回升，美联储于2014年宣布彻底退出量化宽松政策，2015年年底开始进入加息周期，经历3年时间至2018年，共计加息225个基点。在此过程中铜价止跌反升。而在上一轮加息周期的后半段，由于全球经济增速放缓，贸易保护主义等多重因素影响下，美国及全球经济增速持续放缓，下行压力增加，美联储于是结束了加息周期，转而再次进入了放水阶段，铜价出现了新一轮回落。

　　自今年3月以来，美联储连续提高联邦基金利率，从0.08%提高至0.83%，而此次加息之后将达到1.50%~1.75%。反观历史上的利率与CPI对比可以发现，两者具有较高的相似性，即利率水平与CPI同比幅度基本一致。本轮通胀的幅度较21世纪以来几轮经济周期平均水平更为强烈，与上世纪70年代末至80年代因石油危机导致的经济滞胀时期类似。自2020年疫情在全球范围爆发以来，美联储的无限量化宽松政策，以及俄乌危机导致的欧美国家对俄罗斯能源出口的制裁，导致全球能源严重短缺，价格出现大幅上涨。供应端的价格波动带动铜价居高不下，而高铜价对下游需求带来持续的抑制与衰退。

　　上世纪80年代，美联储以可能导致的经济衰退为代价，将利率上调至超过20%，飙升的通胀才得以抑制。而根据最新预计，2022年年内，联邦基金利率上调空间还有175个基点左右，这一水平仅与前两轮加息周期中的水平类似，甚至不及2007年时的5.34%，而当时的通胀最高水平仅不超过5%。若美联储仍保持当前的加息幅度，在全球地缘危机频发，疫情仍未得到全面控制的格局下，通胀在短期内出现回落的希望较为渺茫。

　　而与通胀水平高度相似的铜价，在未来大概率仍将维持高位。

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