宏观压力渐显，供应干扰支撑铜价强势

一、美国经济强韧，加息预期调整

本周美国经济数据多空交织。周中公布了美联储7月议息会议纪要，纪要显示联储官员担心收紧过度令经济下行压力加大，将根据后续经济数据决定加息幅度。该纪要偏鸽派，但因为8月以来市场直交易加息放缓的预期，纪要对市场影响不大。相反联储多位官员再次强调支持大幅加息，并称明年不会看到加息方面改变。目前联储观察的交易显示对9月加息75个基点的预期下降到40%。美国经济扩散明显放缓但就业仍强劲，未来市场预期还会反复摆动，但年内大幅加息的事实不会改变。最近一周美元指数大幅上涨，或暗示市场调整明年降息预期，重新回到交易加息的逻辑。7月中旬以来美元指数大幅下跌，对应了本轮风险资产的全面反弹，关注美元指数技术上结束回调重新上涨，对大宗利空。

另一方面，本周公布的美国数据利多，7月美国零售销售环比持平，同比增长10.3%，上月为增长8.4%，消费者信心指数也反弹到三个月高位，另外上周初次申请失业金人数25万人大幅低于预期。整体数据显示美国就业市场仍非常强劲，因此支撑消费强劲增长，另外汽油价格下跌也支撑消费者信心，美经济放缓但仍然强韧。此外最近两周的汽油库存数据也显示消费还稳定。受此影响，美股仍偏强势，恐惧指数继续回落维持在年内低位，一般来说经济预期对大宗的影响强于利率变化，因此包括大宗在内的风险资产的利多仍较强。

二、欧洲能源价格大涨，能源危机渐行渐近

欧洲自上周起正式执行俄罗斯煤炭禁运，而7月末起俄罗斯通过北溪1号管道的输气量已降至20%水平，高温干旱还导致法国核电站发电量降至50%，欧洲主要航道水位过低货运量大降。另外印尼重新限制煤炭出口，澳大利亚计划减少天然气出口，这都是欧洲补充能源的重要来源地。种种因素叠加推动欧洲电力和天然气价格大涨，目前德国一年期电价升至550欧元，法国电价超过600欧元，天然气价格250欧元，较多年平均水平高出10倍。更高的能源价格意味着工业生产减少，本周又有托克和海德鲁分别宣布在欧洲的锌和铝冶炼厂因成本原因停产。整体来说欧洲能源危机继续恶化，经济衰退加速的预期进步强化。

三、中国7月经济数据偏弱，恢复信心受挫

中国本周公布了7月主要经济指标，全面低于预期。1-7月固定资产投资同比增长5.7%，前值6.1%， 增速继续下滑，基建投资同比增长7.4%增速提高，制造业投资增长9.9%保持较高景气度，但房地产投资同比下降6.4%，7月房地产销售环比下降40%，拖累销售增速从上月的-22.2%下跌到-23.1%，工业生产同比增长3.8%，前值3.9%，消费同比增长2.7%，前值为3.1%。7月新增社融75601亿元，较上月断崖式下跌。整体看房地产销售重回低位拖累房地产投资下滑，疫情持续导致消费能力不足，社会融资需求依然疲弱。

今年1-7月，社融存量同比增长10.7%，M2同比增长12%，较上月提高0.6个百分点，反映实体融资需求弱，流动性堆积在金融系统里，另外央行本周将MLF中标利率下调10个基点至2.75%，反映管理层决定继续放宽流动性，以支持实体融资。另外截止7月末专项债发行累计3.47万亿，同时使用进度加快，三季度将拉动基建需求向好，部分抵消房地产需求不足。

另外本周高温和旱情加剧，四川重庆工业企业大范围停产保民用，至此整个长江沿线都出现限电情况。据天气预报高温还将持续十天，整个8月缺电情况持续严重，对工业生产造成定影响。

四、供应干扰超预期，现货矛盾加剧

周初贵溪出现疫情，目前疫情造成的管控仍在强化，炼厂汽车运输不畅，如果物流影响持续，也存在冶炼受到影响的可能。安徽、浙江、湖北等地因缺电限产进一步加剧，据钢联统计减产总量3万多吨，已有炼厂宣布交货发生不可抗力。此外近期船货不多，进口补充有限。截至周五国内主流消费地库存6万吨创新低，较上周减少0.5万吨，保税库存减少1.5万吨至16万吨亦属极低水平。此外LME上周注销仓单增加2万吨，本周持续降库，总库存回到12.8万吨，现货也由贴水回到升水14美元。供应紧张导致现货升水再度大涨，至周五上海现货升水报到600，而广东升水小幅回落两天后也再冲高到600元。现货对远三月升水扩大到1300元。进到货偏少，提货溢价已涨到110-100美元。总体看供应扰超预期， 快速降库趋势持续，带动全面强升水结构，现货矛盾突出，对价格有强支撑作用。

消费端，受价格上涨和高升水影响，销售明显转弱，铜杆加工费回到550以下的偏低水平。铜杆厂前期接单较满，目前排产仍好，但新订单偏弱。废铜商心态差异，一方面高温疫情等造成回收减少，加上进口亏损，废铜库存补充困难，另一方面价格陷入震荡畏高情绪增加，但整体看货源紧张，导致低氧杆供需两弱，开工仍陷低位，精铜杆对废铜杆替代现象仍较明显。限电造成川渝及华东大范围限产，下游通过错峰生产、 订单转移等方式处理，生产影响不大，但高温和限电影响施工，终端需求节奏有影响。据统计局数据，7月铜材产量188万吨，同比增加7%，1-7月 铜材产量同比增加4%，反映基建、新能源需求发力，弥补了房地产和居民消费性需求的下滑，实际需求仍保持较好的增速。通常基建投资对需求的带动时差约三个月，加上9月以后进入传统旺季，电网也进入投资高峰期，预期消费温和增长势头继续。叠加供应增量持续低于预期，现货紧张格局难以在短时间内改变，现货矛盾加剧，价格支撑良好。

五、策略

宏观多空交织，但压力逐步增大，修复行情可能接近尾声，这或导致下游畏高，转为买跌不买涨的模式，推动价格上涨的力量转弱，但实际供应紧张，升水结构进一步强化，现货矛盾突出，价格有维持偏强震荡甚至进步冲高的能力。技术上看63000-65000为中期强压力区，结合宏观逐步转弱，关注铜价在此逐步筑顶的可能，短线逢低短买冲高换手思路，中期准备冲高抛空。下周铜价波动区间64000-61000。

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