库存持续降低，沪镍“领跑”，有色板块各品种能否形成共振

昨日沪镍表现亮眼，全程“领跑”整个商品市场，主力合约日内涨幅一度高达6.6%。

沪镍主力合约盘中走势

“沪镍大幅上涨的核心因素在于美国7月CPI、PPI数据不及预期，美联储加息预期回落至50BP，美元指数同步回落，推动沪镍价格走强。”中信建投期货有色金属分析师王彦青表示。

此外，近年来镍库存持续降低。截至8月10日，伦镍库存56244万吨，相较年初去库44.45%，上周上期所库存3632吨，处于历史相对低位。王彦青表示，供应弹性的不足使得镍价极易受到消息影响。

“多因素共振引发镍市做多热情。”方正中期期货有色、贵金属组组长杨莉娜表示，镍在前几日因不锈钢弱势联动调整显著，本身已经有一定波动空间。不过，镍涨幅较大的原因主要在于国内库存很低，上周末社会库存及保税区库存叠加起来也不足15000吨，且供给弹性小，产量调整缓慢，长期看收储本身对供需影响较小，但短期供给形势偏紧。

从基本面来看，王彦青分析指出，目前镍产业链整体疲软，虽然终端成交出现边际好转，但趋势性回暖可能尚待确认。

纯镍方面，供应紧缺的情况正在逐步修复，而不锈钢对镍消费整体疲软；镍矿方面，矿山出货意愿明显下降，上周菲律宾镍矿发货环比下降29%，到港下降10%，供给弱势的主要原因在于下游需求疲软引起的负反馈，而镍铁厂减产仍在持续，导致镍矿采购成交较为有限，对矿价接受程度较低；镍铁方面，虽然矿端成本有所下移，但8月以来成交寥寥，不过供应过剩预期或将缓解，受天气影响，上周印尼镍铁发货环比大减80%以上。需求方面，本周不锈钢环比继续去库，但成交多以刚需为主，下游需求较为疲软。

“当前主导镍走势的最重要因素在供给何时能追赶上需求，低库存对应高弹性，如果供给不能放量，需求走好带来的集中补库可能会使价格快速上涨。”招商期货有色金属研究员赵嘉瑜表示。

展望后市，王彦青认为，短期来看，受宏观预期好转影响，沪镍价格在低库存下或存在一定支撑。

“领先指标显示，美国内部的食品价格指数、能源价格指数以及房地产周期都出现了环比回落或者涨势放缓的迹象。从目前的经济基本面来看，美国年内的通胀基本确认见顶，同时加息预期的缓和也进一步支撑镍价走强，短期可以考虑看多机会。但来来自宏观方面的支撑也并不牢固，8.5%的通胀增速在绝对值上依然属于高通胀范畴，欧洲电力危机和俄乌局势也存在不确定性，对于多单持有者而言应当重点关注。” 王彦青说。

从基本面角度看，王彦青表示，镍产业链整体疲软，家电等不锈钢消费滞后于地产周期，终端需求好转可能尚需时日。中长期看，镍产业仍受利空压制。从投资角度来看，短期宏观转暖带来短期做多机会，但中长期方向仍然是以回落为主，后市继续关注不锈钢消费情况、镍铁厂利润率变化、纯镍供应恢复情况。

杨莉娜认为，镍将阶段性高波动反弹，注意周边有色共振延续性，以及电解镍边际需求是否有相对改善迹象，否则反弹易受限。从中长期看，镍在供需过剩的背景下，大趋势未改宽幅波动下行，反弹谨慎参与，注意浮动止盈。

赵嘉瑜表示，镍的基本面并不支持其价格持续上行。中期看，随着高冰镍和镍铁逐渐增加，配合三元端占比被磷酸铁锂挤占，镍整体向下压力较大。短期看，镍继续上行面临一定压力。供给端，菲律宾镍矿供给逐渐放量；需求端，不锈钢始终是拖累项，不锈钢社会库存较高，钢厂由于利润微薄倾向于减产；库存方面，虽然当下纯镍的海外库存去化，但国内已快速累库；从基差来看，近期海外弱势运行，国内基差并未走强。

南华期货金属分析师夏莹莹表示，三季度末高冰镍转硫酸镍的产能投放将是市场关注的焦点之一，届时可能出现较大的价格波动。对于投资者而言，最重要的是风险把控，因为镍的波动率在整个有色金属内部都偏高。

夏莹莹表示，美国通胀数据公布后，美元指数从106上方一度回落到105以下，引发有色板块整体上涨。

“尽管美国CPI放缓让市场降低美联储加速加息预期，但8.5%的通胀率仍远高于美联储目标水平，并且美联储官员继续发表鹰派讲话，美联储收紧货币政策的预期暂不改变，我们仍维持美联储2022年剩余时间或将加息100BP的预期，预期路径是50BP—25BP—25BP。”杨莉娜表示，未来的通胀放缓形势，会令美国的货币紧缩节奏表现得更为温和，从而令有色金属易于表现出抗跌性。

当前主导有色金属走势的因素都有哪些呢？

王彦青表示，当前有色金属走势更多受宏观因素的影响，主要受国内外经济运行态势及海外央行货币政策扰动。当前基本面不是矛盾焦点，偏弱的现实与未来预期暂处稳定状态。

杨莉娜同样表示，有色金属市场受宏观预期影响较大。全球货币紧缩节奏、通胀变化，以及经济衰退预期的变化都对有色金属形成剧烈的影响。全球经济形势变化，直接影响有色金属需求预期，当前来看，汽车产业形势、房地产变化、制造业预期变化等均易对有色形成较为直接的影响。

此外，杨莉娜认为，欧洲能源形势也对某些有色金属供应形成直接影响，比如锌和铝，生产量及生产成本均受到直接的影响，并会联动到其他有色金属。而有色金属普遍呈现低库存和较低的供给弹性，在这种情况下，供给端变化易引发有色金属较高的波动性。

南华期货金属分析师夏莹莹则表示，短期主导有色金属价格走势的主要是基本面，因为现在离美联储9月利率决议还有一个多月的时间，宏观方面在此期间或将基本保持稳定，多空双方将主要围绕着基本面展开博弈。近两周有色金属价格反弹主要是对之前价格超跌的回补。目前基本面呈供需双弱的格局，供给端，由于能源紧张，冶炼厂可能会受到限电、能源价格高起等一系列因素影响出现短期供给不足；需求端，由于下游订单相对较差，加之价格再度反弹，中下游加工企业的利润空间再度被压缩。

赵嘉瑜认为，目前主导有色反弹的因素主要是整体的低库存状态，价格高位回落后点价明显增多，下游集中补库使得有色价格大幅反弹。此外，能源危机的担忧再起，欧洲天然气供应不足、国内多地限电，引发对于有色供应的担忧。

对于后市有色金属价格的走向，王彦青认为需重点关注9月美联储加息情况。“目前市场预期9月加息50BP的概率为56.5%，加息75BP的概率为43.5%，加息幅度尚存在不确定性，随着预期的变化，有色金属价格或将受到一定影响。不过总体上看，经济下行压力将持续对有色金属价格带来压力，金属板块长线趋于下行。”

杨莉娜认为，有色金属后期易表现为宽幅振荡状态，但依据基本面不同和对资金敏感度不同，强弱可能有所分化。锌供需紧张的矛盾最为突出，相对偏强；镍对资金敏感度较高，波动性最为显著；而铜、铝受到经济变化预期影响相对明显，修复反弹暂延续，但未来仍可能有下行空间；铅则易于延续区间振荡格局；锡则可能以缓慢下寻支撑为主。

夏莹莹认为，后市有色板块在短期内走势可能会比较一致，以振荡为主。多头上涨的主要动力来自此前大幅下跌后的反弹和对未来美联储加息预期放缓，空头下跌的主要逻辑则是下游加工企业的订单较差、整体需求水平偏低以及美联储加息对市场造成流动性降低。“考虑到市场对需求的担忧，投资者可以考虑中期逢高做空。”

赵嘉瑜认为，由于需求端尤其是新能源领域的应用大爆发，有色从长期的供需层面来看是偏紧的，未来数年的估值相较疫情前都有整体抬升。从短期来看，有色各品种的供需均有所驱松，而海外衰退仍在持续，有色可能二次探底。