折现率是投资决策重要的生死判官

——矿业投资基本面分析·系列文章之九

刘先生的地质/地质老刘

一、什么是折现率

折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率，折现率的本质是资金的预期收益率。

折现率是收益法估值中的一个重要指标，折现率取值与估值结果相差较大，折现率越高，估值结果越小。也就是收到钱的时间越晚，这笔收益现在的价值就越低。

在矿业投资决策中，折现率是评价矿业项目重要的参数。取值太高可能会失去好项目，取值太低会高估一些乱项目，是矿业项目投资决策重要的生死判官。如某铜矿项目，生产服务15年，不同折现率计算的矿权估值如下。

这个项目到底可不可投资，会让很多人一头雾水，本文从基本面角度分析折现率。

二、折现率的确定

通常确定折现率的方法有以下2种。

1、累加法

折现率=无风险利润率+风险利润率+通货膨胀率

其中：风险报酬率=行业风险+经营风险+财务风险

2、社会平均收益率法

折现率=无风险报酬率+(社会平均资产收益率－无风险报酬率)×风险系数

无风险报酬率：即安全报酬率，国债利率通常成为无风险报酬率的参考标准，国际上多以美国30年的国债利率。我国可选取政府发行的中长期国债利率。

三、国内矿权评估中的规定

国内的矿权评估对折现率有特别的要求，根据《矿业权评估参数确定指导意见》，主要内容摘录如下。

1、确定的一般方法

采用无风险报酬累加风险报酬的方法确定。风险累加，首先分析确定风险种类，通过确定每一种风险的报酬率，累加得出风险报酬率。无风险报酬率和风险报酬率合计为折现率。

折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率（风险报酬率包含了通货膨胀率）

也可以采取其他能够充分反映投资报酬的，与收益口径、内涵一致的折现率确定方法。

2、风险报酬率的确定

（1）风险种类的确定

通常情况下，矿产勘查开发行业投资的主要风险有：勘查开发阶段风险、行业风险、财务经营风险、其他个别风险、社会风险等五种。

可按照评估对象对应的勘查区勘查阶段、矿山建设阶段、矿山生产阶段确定风险所属阶段；考虑相应矿种所在行业、矿山企业生产经营内外部环境；矿山地理位置、企业规模、成立时间长短、管理控制、人力资源、偶发因素等情况，分析确定评估对象对应的矿产资源开发风险种类。

（2）各种类风险报酬率的确定

按照确定的风险种类，判断各种类风险的大小，可以参考本指导意见风险报酬率取值范围确定具体风险值，将各种风险的风险报酬率累加，得出风险报酬率。

（3）根据不同的评估业务类型、评估目的、评估对象的具体情况，如境外矿业权（矿资产）评估、上市公司重大资产重组涉及的矿业权评估、压覆矿产资源补偿涉及的矿业权评估等，也可以在充分分析风险种类、风险因素的基础上，参考矿业企业中矿业权资产风险报酬的其他统计数据、经验数据确定风险报酬率；也可以在满足本指导意见选取原则的要求基础上，参考其他专业评估领域确定风险报酬的方法确定风险报酬率。

四、折现率取值建议

折现率与项目的风险密切相关。

1、国内项目

折现率基准值取8%，波动范围建议取6.5-10%，主要考虑的因素有：

（1）项目所处的阶段：普查、详查、勘探、基建、在产、尾声等。在产矿山阶段取值最低。

（2）矿种：价格波动小、市场紧缺矿产的项目取低值，反之取高值。

（3）资源量与品位：矿床规模大、品位高的项目取低值。

（4）区位与开发建设条件：区位好、建设条件好、投资小的项目取低值。

（5）开采与加工技术条件：开采技术（工程地质、水文地质、环境地质）条件简单、回收率高、产品计价系数高的项目取低值。

（6）社区关系：周边居民少、社区关系简单、政商关系融洽的项目取低值。

（7）服务年限：服务年限短的项目“无风险报酬率”可取近期值，服务年限长的项目取10年的平均值。

本人建议：折现率可取动态值，如现阶段的利率低，近5年可取低值，之后应提高取值，后面有专门的文章讲述。

2、国际项目

参照本人博客《矿业投资环境分析（国际方向）》，取值如下表。

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