碳酸锂底部成本6-7.3万/吨，24年有望触底回暖

关于碳酸锂新项目生产成本争议较大，近期有产业团队实际走访调研和访谈津巴布韦矿、江西锂云母企业、南美盐湖锂矿项目，得到真实的成本、产能产量、库存数据。

中期判断:碳酸锂价格底部区域对应现金成本6-7.3万/吨，折合含税价格底部6.8-8.3万/吨，2024年底部区域全球将出现25%资源企业进入亏损，然后高成本产能现金流亏损陆续出清，行业见底回暖。

以下为碳酸锂全球成本曲线，主要数据来自各公司最新财报或调研数据，其中各国家资源税按照碳酸锂含税10万元/吨计算，智利、阿根廷、澳大利亚、津巴布韦资源税均为根据锂盐价格浮动。进出口数据来自中国海关官网、智利海关官网、巴西、阿根廷海关等。

资料来源：各公司财报等公开资料

宁德成本拆分:代工现金成本8.77万/吨，冶炼打通后为8万/吨，满产12万吨碳酸锂

宁德的视下窝矿区原矿平均品位0.27%，需要300吨原矿生产一吨碳酸锂，雷管炸开原矿，单吨原矿开采成本20-30元/吨，目前开采后先选矿到1.7%品位的精矿宁德主要采用履带运输节约了运费，一吨原矿开采到选矿至1.7%品位精矿的单吨成本115元/吨(一吨原矿口径)，一吨碳酸锂的矿石成本3.45万(115*300)。

冶炼成本方面目前宁德找代工的加工费基准是5.9万/吨(含税)，同时考虑生产资金占用带来的利息费用1000元/吨，宁德单吨碳酸锂生产现金成本约8.77万元/吨，对应含税现金成本9.9万元/吨，即碳酸锂现货含税价跌至9.9万/吨以下后宁德碳酸锂出现现金流亏损(不考虑“资源税”)。网传宁德成本13万/吨实际是来自宁德代工加工费标准59000+(SMM均价-130000)0.25，代工采用利润分成模式保证冶炼代工有利可图，但宁德13万/吨的价格基准会变化，这实际上是考虑宜春政府收碳酸锂3万/吨的“资源税”，参考全球各地资源税政策根据价格变动这个税必然会调整，甚至宁德亏损情况下直接减免，成本曲线中假设宁德的“资源税"下降到1万元/吨，即宁德现金成本9.77万/吨，对应即碳酸锂含税价11万/吨后宁德出现现金流亏损。宁德原矿满产3600万吨产能，折合碳酸锂约12万吨产能，宁德宜春三个冶炼厂合计规划10万吨碳酸产能，目前自有冶炼宜丰爬坡中，其他两家陆续投产中。

国内碳酸锂产能将近49%集中在江西省，考虑到江西省整体仍处于矿少企业多的局面，矿权争夺十分激烈，对于宁德时代这种拥有采矿自主权的下游厂商，锂盐价格下跌的冲击有限。但对于小厂而言，从购买矿权到开发、稳定产出的过程时间长，投入资本大，目前小厂生产境地难以支撑，后续不同体量企业分化会在2024年进一步加大，市场出清速度加速。

津巴布韦成本拆分:不含税现金成本7.3万/吨，未来降到6.5万/吨，增量巨大

津巴布韦锂矿氧化锂品位1.1-1.5%不等，选矿至3-6%品位锂精矿开始运输到中国，仍有较多成本可以优化，如运费目前锂精矿从津巴布韦到中国130美元/吨，主要由于刚投产大规模锂矿运输资源暂时配套较差，临时租用集装箱等拼凑物流运费较高（参考欧洲到中国运费40-50美元/吨，澳洲到中国运费20美元/吨）。未来津巴布韦锂精矿运输费用仍有巨大下降空间（参考欧洲到中国距离相近未来稳定供应运输后单吨运费有望从130美元下降到50美元）。单吨碳酸锂节约成本6000元。待津巴布韦矿完全投产后电力能源会妥善解决，目前柴油发电成本3元RMB/KWh，未来有巨大下降空间。中矿资源表示其津巴布韦总产能6万吨碳酸锂当量完全投产后单吨成本会下降到7万/吨。

南美资源扩产节奏:南美现金成本3-5万/吨，增量巨大

参考2018年下跌周期中南美盐湖扩产普遍低预期，很多人类类比线性外推这一次南美也会低预期。本轮智利、阿根廷、巴西扩产规模都很大，并且在持续兑现。

巴西:三季度巴西锂辉石出货量9230吨LCE，二季度为4000吨，随着sigma3.7万吨LCE矿山爬坡(23年5月投产)，后续巴西季度产量将提高到1.5万吨碳酸LCE。

资料来源：公开资料

阿根廷盐湖:三季度盐湖锂盐产量1.16万吨，等于1万吨LCE，二季度为6600吨LCE。随着赣锋4万吨、紫金2万吨盐湖陆续投产(赣锋23年7月，紫金23年12月)，2024年上半年季度产量有望爬升至2万吨+。其中赣锋cauchari-olaroz盐湖年产4万吨碳酸锂，吨成本低于4万元。

资料来源：公开资料

智利：2023年10月智利海关数据出口盐23950吨，月度同环比都是大幅增长，均价2.1万美元/吨，雅宝最新三季度库存34亿美元，库存天数高达4.4个月。

资料来源：公开资料

津巴布韦：四大中国企业控股矿三季度陆续投产，9月中国海关进口自津巴布韦锂精矿4.8万吨，折合约4000吨LCE，8月为3.2万吨精矿。预计10月小幅增长，11月到港开始攀升至10万吨+，12月15万吨+锂精矿折合1.2万吨LCE+。

澳矿进口：9月中国进口41万吨精矿，折5万吨LCE，比1-9月均值提高2万吨LCE。

资料来源：公开资料

库存数据：SMM数据2023/9/30国内碳酸库存总计4.86万吨(冶炼厂+四大正极企业)，包含贸易商等全产业链碳酸锂库存5.98万吨，其中可靠调研扣除长协以外可自由流通碳酸锂约3.6万吨(SOM中国4000吨碳酸，天齐业2000吨，蓝科业3000吨，东台吉乃尔1000吨，中信国安1000吨，五矿盐湖接近1000吨，贸易商2000吨下游企业1.2万吨等)，加上未来两个月产量上升积累库存，01合约逼空难度较大。

资料来源：公开资料

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