抛售百亿煤炭业务，估值不升反降？背后是何原因？

9月12日晚间，王玉锁实际控制的新奥股份（600803.SH）突然宣布，拟出售核心资产新能矿业有限公司（以下简称“新能矿业”）100%股权，交易作价66.70亿元。

10年前，王玉锁推动新奥股份收购了新能矿业100%股权，出资72亿元。10年来，新能矿业为新奥股份的发展、经营业绩作出了重大贡献。2022年，其实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）就超过13亿元。

对于出售新能矿业，新奥股份的解释是，聚焦天然气业务。对此市场并不相信。新奥股份出售新能矿业的真正原因是什么？时隔10年，为何估值相差5.25亿元？

作为能源巨头，新奥股份有着较强的盈利能力。2021年、2022年，公司累计盈利近百亿，2023年上半年，公司实现的净利润达22亿元，同比继续增长。

值得一提的是，本次交易的对手方需要掏出超百亿真金白银，其实力不容小觑。

新奥股份出售核心资产的动作，让人起疑。

根据公告，新奥股份与广东凯鸿科技有限公司（以下简称“凯鸿科技”）达成转让协议，拟将新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，根据评估结果并经交易双方协商一致确定，交易价格为66.70亿元。

新能矿业成立于2008年，注册资本7.90亿元，截至2023年5月底，其账面总资产、净资产分别为75.77亿元、13.38亿元。

根据评估报告，评估基准日为2023年5月31日，资产基础法评估结果为66.78亿元，收益法评估结果为61.16亿元，二者相差5.62亿元。本次交易采用资产基础法评估结果作为参考，其估值66.78亿元，较其净资产增值53.40亿元，增值率399.11%。

新能矿业的核心资产为王家塔矿井。对煤矿的评估，核心在于采矿权，本次评估新能矿业的采矿权评估价值为74.32亿元。

新奥股份的前身是威远生化。2013年，威远生化作价72亿元收购新能矿业100%股权，交易对方为新奥控股、新奥基金、联想控股、泛海投资等。

根据当时披露的信息，新能矿业的净资产账面价值为14.06亿元，评估价值为72.03亿元，增值率为414.36%。

对比发现，买入卖出间隔刚好10年时间，新能矿业的估值相差约5.25亿元。

10年前，新能矿业拥有的王家塔矿井采矿权评估值为57.74亿元。根据当时的《王家塔矿井矿产资源开发利用调整方案》，王家塔矿井的可采储量为6.61亿吨，评估可采储量约为6.10亿吨，核定生产能力500万吨/年。如今，王家塔矿井的可采储量为5.8亿吨，评估利用生产能力800万吨/年，比10年前多300万吨/年，服务年限51.95年，评估计算期51.95年。

煤矿核心资产采矿权目前的评估值74.32亿元，较10年前增加16.58亿元。那么，为何整体估值反而减少了5.25亿元呢？

新能矿业的盈利能力较强。2021年，新能矿业营业收入22.06亿元，净利润11.24亿元。2022年，其实现的营业收入为29.82亿元，净利润13.35亿元，均较2021年有明显增长。2023年前5个月，新能矿业的营业收入为8.03亿元，净利润2.64亿元。

截至2022年底，新能矿业总资产73.85亿元、总负债48.83亿元，资产负债率为66.12%。

矿井正常开采，盈利能力较强，也未见需要较大的资本支出，在这样的情况下，新奥股份为何要将其出售？

综上所述，新奥股份出售新能矿业存在疑问。

新奥股份的核心业务仍然是天然气业务，且具备较强的盈利能力。

根据财报披露，新奥股份的天然气业务主要包括天然气直销、零售及批发业务、天然气产业智能平台建设与运营、基础设施运营、综合能源业务、增值业务等，公司加速聚合天然气产业需求、资源、交付、储备生态，创新发展数智服务，致力成为天然气产业智能生态运营商，推动天然气产业数智升级。

公司的天然气零售业务模式为，从中石油、中石化、中海油以及其他资源商购买，执行采购成本+配气价格等方式核心销售价格对外销售。公司建立了天然气产业智能平台好气网，用数智技术链接天然气需求侧和供给侧，提供场景数据，支持以新奥及行业的天然气全场景最佳创新实践打造智能产品，赋能并聚合天然气产业生态各方，提升产业整体能力和效率。

值得一提的是，新奥股份还有甲醇的生产、销售业务，主要原料为煤炭，集中在内蒙古鄂尔多斯市及周边采购。对于此次出售新能矿业后，公司的甲醇业务如何处理，目前公司并未对外披露。

除新奥股份的主营业务外，如果抛开以煤炭开采为主的能源业务，公司业务布局则主要围绕天然气展开，竞争力较强。本次出售新能矿业，公司公开披露的原因为，致力成为天然气产业智能生态运营商的发展战略。

从经营业绩方面看，2013年，公司的营业收入、净利润分别为47.08亿元、6.93亿元。2017年，营业收入首次突破百亿达到100.36亿元。2020年，公司置入天然气资产新奥能源，业绩大增。当年营业收入为880.99亿元，2021年、2022年，营业收入分别为1160.31亿元、1541.69亿元，同比增长31.71%、33.02%。净利润方面，2020年，净利润首次突破20亿元关口，达到21.07亿元。2021年、2022年分别为41.02亿元、58.44亿元，同比增长94.67%、26.17%。2022年，天然气业务收入达到1200亿元左右。

2023年上半年，公司实现的营业收入为672.13亿元，同比下降8.18%，净利润为22.04亿元，同比增长29.86%。

从2021年至2023年上半年的经营业绩数据看，如果剔除新能矿业的业绩贡献，公司盈利能力仍然较为可观。

天然气业务也属于重资产，新奥股份对资金的需求较高。截至2023年6月底，公司资产负债率为61.96%。期末，公司货币资金为117.29亿元，长短期债务合计约为382亿元，其中，短期债务约为122亿元。

出售新能矿业，新奥股份的财务状况将大幅改善。除了交易价款66.78亿元外，还将收回对新能矿业38.35亿元的债权。

本次交易的接盘方凯鸿科技2023年8月4日成立，最终控股方为海南庄胡也国际进出口贸易公司，后者同时控股内蒙古宏东能源集团有限公司（简称“宏东能源集团”）。宏东能源集团以煤炭采掘、露天工程剥离、洗选、发运为基础，房地产、生态旅游开发及项目投资为一体，拥有成员企业20多家，在鄂尔多斯投资4座煤矿，煤炭生产能力1000万吨/年，铁路发运能力400万吨/年。

本次交易，凯鸿科技需合计支付105.13亿元。

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