投资者在 "通货再膨胀交易 "中套现，铜价回升

要点：大宗商品的新一轮上涨正在为投资者创造大量机会，但专家警告说，这也可能导致通胀更加坚挺，使利率在更长时间内保持较高水平。

Tribeca公司的本-克利里（Ben Cleary）多年来一直在等待铜价突破每吨8000美元至9000美元的狭窄区间。

在大流行病爆发之初，克利里将其 5 亿美元的全球自然资源基金的三分之二分配给了金属股，另外三分之一分配给了能源股。

今年，这一时刻终于来临，这要归功于供应的极度紧张，以及对电动汽车所用金属需求的反弹，铜价一举创下自 2023 年 1 月以来的最高价。

是时候了：Tribeca的Ben Cleary一直在等待铜价重振雄风。

这位大宗商品专家认为，这仅仅是个开始，他认为在未来几年内，铜价还将上涨 60%，达到每吨 15,000 美元。

克利里告诉《澳大利亚金融评论报》："这绝对是一个一分为二的故事--在大流行的初期，金属和能源大涨，但之后它们的表现都很一般，尤其是股票。"

"但现在感觉我们又开始了新一轮的上涨，我们现在正处于金属多年反弹的起点，而股票一直是大宗商品价格中表现最差的，所以还有很大的追涨空间。"

在经济活动反弹的推动下，铜价的反弹成为全球市场通货再膨胀交易回归的头条新闻，而经济活动的反弹也有可能重新引发新一轮的通货膨胀。虽然整个金属和能源市场的价格都在飙升，但澳大利亚主要出口产品铁矿石的价格却不同，目前徘徊在每吨 100 美元左右。

风云变幻

得益于中国房地产市场的崩盘，这种炼钢原料的价格今年迅速下跌了25%，而铜的价格却在一定程度上抵消了这一跌幅，一些经济学家预计这一趋势将持续下去。

AMP首席经济学家谢恩-奥利弗（Shane Oliver）说："我们将看到铜在出口中所占的份额增长，虽然中国对铁矿石的需求仍将保持强劲，但其增长速度不会接近过去15至20年的水平。"

"因此，在铜和镍的需求回升之际，铁矿石的增速将会放缓。"

事实上，整个大宗商品市场的新一轮反弹是由能源和金属板块引领的，因为铁矿石在多年的主导地位之后终于退居次席，这也推动了澳大利亚证券交易所（ASX）矿业巨头的发展。

中东地缘政治风险再起、恶劣天气和能源转型引发了供应中断，而最大经济体制造业活动的改善则预示着对一些原材料的需求正在恢复。自 2 月中旬跌至谷底以来，彭博商品指数已上涨近 10%。

这导致布伦特油价接近每桶 90 美元，铜价超过每吨 9200 美元，锡、镍和锌的价格也在上涨。金价不断刷新纪录，就连跌破每吨 100 美元的铁矿石本周也出现反弹。

汇丰银行（HSBC）澳大利亚首席经济学家保罗-布洛克斯汉姆（Paul Bloxham）表示，大宗商品市场的强劲走势意味着价格已过低谷，这将使全球经济更容易受到通胀的影响，从而使利率在更长时间内保持较高水平。

旧经济的复仇

"我们看到的是旧经济的复仇，"Perennial 战略资源基金的投资组合经理萨姆-贝里奇（Sam Berridge）说。

"十多年来，大宗商品生产以及石油和天然气开采一直饱受诟病，但这一行业的本质是，它充满了不断衰退的资产，如果你不对其进行替换，它们就会枯竭。"

"现在大宗商品需求的先行指标开始回升，这使供应替代问题再次成为焦点，因此有可能出现主要由能源驱动的第二波通胀，而能源又反过来驱动其他一切，这将很难阻止。"

事实上，在各国央行为重新控制通胀而积极收紧银根导致经济大幅放缓之后，全球经济数据正预示着工业周期的反弹。

3月份，全球制造业采购经理人指数进一步改善，进入正值区域，录得自2022年7月以来最快的增长速度。其中，中国的采购经理人指数和美国的 ISM 制造业指数均显示出扩张态势。

与此同时，在美国3月份通胀数据超出预期之后，债券市场已经大幅缩减了美联储今年降息的预期次数，从多达7次降至仅1次。

股市在历史高点附近徘徊，澳大利亚 S&P/ASX 200 指数距离 4 月初触及的纪录仅差 125 点。

花旗量化团队在本周给客户的一份说明中写道："所有这一切都表明，我们正在进行再通胀交易。"高盛（Goldman Sachs）的策略师对此表示赞同。他们说："与富有弹性的宏观背景相一致，近期大宗商品的涨势[具有]再通胀的味道。"

措手不及

但大宗商品反弹的速度和幅度令一些投资者措手不及。

Perennial公司的贝里奇原本预计今年下半年全球经济增长会出现复苏，原材料价格也会随之回升。

他说："这似乎比我们的预期来得更早，"他的公司并不是唯一的一家。

根据高盛的数据，最近几周，大宗商品市场的定位已大幅回升。不过，配置仍未达到 "捉襟见肘的水平"，这意味着随着更多交易商加入，价格还有进一步攀升的空间。

Perennial 的资源基金为 3 月份基本金属和贵金属的反弹做好了准备，并将铁矿石、热能煤和冶金煤等表现最差的大宗商品的风险敞口降至最低。

虽然铜和铁矿石历来紧跟商业周期，但由于对中国房地产危机的担忧拖累了铁矿石，而铜则受益于电动汽车和可再生能源需求的增长，因此价格开始出现分化。

威尔森咨询公司的重点投资组合通过沙火资源（Sandfire）公司等纯矿业公司和必和必拓等多元化生产商建立了铜的持仓。

Wilsons 最近将必和必拓的持股比例提高到了 10%，并指出这家矿业巨头的铜风险 "不容忽视"。与此形成鲜明对比的是，大多数经纪商选择竞争对手力拓（Rio Tinto）作为他们在基本金属市场繁荣时的首选投资对象。

与此同时，银行和经纪商也在不断上调铜价预期，试图跟上快速上涨的趋势。西太平洋银行（Westpac）本周将其年底铜价目标上调 10%，至每吨 9000 美元，澳大利亚国民银行（National Australia Bank）也上调了其预测。

摩根士丹利（Morgan Stanley）预计年底铜价将进一步上涨 12%，达到每吨 10,500 美元，而美国银行（Bank of America）则预测到 2026 年铜价将达到平均每吨 12,000 美元。花旗银行最看好铜价，宣称未来几年铜价的 "爆炸性上涨 "将使铜价升至每吨 15,000 美元以上。

通货再膨胀交易

花旗表示，基本金属是最明显的通货再膨胀交易，并指出黄金通常也会在美元走软的情况下表现良好。即便如此，该经纪商也承认，"还不完全清楚 "为什么在美元保持稳定的情况下，贵金属会出现如此猛烈的反弹。

NAB 经济学家将黄金上涨归因于各国央行不断加大购买力度，以及投资者对这一安全资产的需求，这反映了市场对通胀和利率预期的变化以及地缘政治紧张局势。

Wilsons认为，鉴于澳大利亚证券交易所（ASX）能源股今年的表现落后于布伦特油价（以澳元计价）和全球石油巨头，因此存在买入机会。

该基金经理称，伍德赛德能源公司（Woodside Energy）的隐含油价为每桶 70 美元，这意味着如果油价保持高位，盈利升级将有可能实现。该公司预计，以现货油价计算，伍德赛德能源公司 24 财年的盈利将有 15% 的上升空间。

花旗银行认为，从更广泛的意义上讲，包括股票和大宗商品在内的风险资产在通货再膨胀时历来表现良好。

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