对冲基金押注看涨铜， 但遭遇中国经济放缓

熊市战胜牛市

随着铜价在上个月飙升至历史新高，几位资深中国交易员开始试图联系西方对冲基金经理，他们只在媒体上看到过他们的名字。多年来，这些资深交易员凭借对本国经济的独到见解，在中国占全球需求一半以上的铜市场上占据了优势。

但现在他们感到困惑。中国的一切迹象都表明，市场本应下滑，但价格却在投机资金的推动下一路飙升。他们到底错过了什么？

皮埃尔-安杜兰德（Pierre Andurand）和卢克-萨德里安（Luke Sadrian）等基金经理曾是市场上最大的牛散，他们直接或通过中介机构与这些基金经理接触，凸显了过去几个月笼罩铜市的拉锯战。

一边是伦敦和纽约的看涨基金经理们，他们向铜市场投入了数百亿美元，以应对未来的短缺。另一方则是中国的采购商，他们更注重眼前，很少如此悲观。

对于中国贸易商来说，这是一次令人惭愧的经历。国内的低迷情绪曾说服他们对国际铜价下注。随后，投资者的一波买盘将铜价推向了创纪录的水平，而那些自认为是市场上最精明的交易商却全军覆没。

经纪商 Bands 财务公司的董事总经理 Tiger Shi 上周在接受采访时说："今年对中国交易员来说很艰难。"他们吹嘘的对中国实物市场的信息优势并没有给他们带来想象中的回报。

但现在，随着上个月狂热的尘埃落定，中国市场的重要性再次凸显。据交易商称，由于投机者在大涨之后大幅减少了看涨押注，价格已从每吨11100美元以上的峰值下跌了约13%，其中大部分下跌是由趋势跟踪基金推动的。

没有了西方投资者的买盘，所有的目光都回到了中国，而一些业内人士表示，中国的铜市场仍然是他们所见过的最疲软的市场。

两者之间的角力很可能决定铜价的下一步走势：如果中国采购复苏的初步迹象得以持续，一些铜价看涨者认为，下半年铜市可能会再创新高。

但是，如果中国订单持续疲软，这将表明市场疲软不仅仅是购买延迟的结果，而且还表明潜在需求不佳。据最看跌的交易商称，价格可能会进一步下跌，跌回每吨 9,000 美元甚至 8,000 美元。

本周，1000 多名冶炼厂高管、交易商、银行家和分析师将齐聚香港，参加伦敦金属交易所一年一度的亚洲聚会。传统上，这是西方投资者深入了解中国基本面的场合，但今年中国的交易商可能也同样希望更好地了解他们的同行。

这也表明，二十多年来，中国的工业化和城市化一直是铜市场的主要推动力，但随着万物电气化吞噬了全球更多的铜，形势正在发生变化。

中国的铜贸易商和将金属原材料加工成管道、电线和其他部件（从空调到输电电缆等）的加工厂家的情绪仍然十分低落。

"业务大幅萎缩。实体销售业务非常黯淡"。

尽管彭博社在过去两周采访过的一些人表示，他们看到近期需求有所回升，但他们并不愿意认为市场正在好转。

贸易公司 Eagle Metal International Pte 的副总经理 Ni Hongyan 说："这可能是我从业十多年来最困难的一年。"她说："实物销售业务非常黯淡。"

数据也显示了类似的情况。一个多月来，上海免税保税区内的铜一直以低于伦敦金属交易所价格的极不寻常的折扣价出售。这对许多中国商人来说是痛苦的，因为他们认为第二季度是全国年度政治会议之后生产商采购和准备原材料库存的旺季。相反，自春节结束以来，上海期货交易所的铜库存增加了 78%，创下了今年以来的最高纪录。

世界顶级金属贸易商之一的一位高级主管说，中国精炼铜市场比他所见过的要疲软--"有一段距离"。

空头挤压

中国市场与西方投资者之间的脱节已持续数月。投资者和分析师们争先恐后地对铜价作出最看涨的预测，因为人们预测能源转型将带来需求飙升，而提高矿山产量也将面临挑战。一系列报告估计人工智能数据中心需要大量的铜，这更加剧了市场的狂热。

高盛集团（Goldman Sachs Group Inc）称，铜正处于 "珠穆朗玛峰的山脚下"，并预测明年的平均价格将达到每吨 15,000 美元，而安杜兰（Andurand）则预计铜价将达到 40,000 美元。

这种情况在 5 月份出现了转机。由于中国铜价落后于国际铜价，许多国内交易商一直在押注差距会缩小，做空国际铜合约，做多上海市场。在他们的经纪人拒绝在伦敦建立新的空头头寸以避免在为期一周的中国假期期间受到波动的影响后，一些交易商转而在纽约的 COMEX 市场下了看跌的赌注。

但随着投资者资金不断涌入市场，尤其是纽约的美国期铜，中国交易商陷入了空头挤压。面对不断上涨的铜价，他们的现金流即将耗尽，只能选择放弃，导致纽约期铜出现了前所未有的井喷，交易价格远远高于其他价格基准。

然而，自那以后，中国市场重新崛起。

5 月份，中国铜出口量达到创纪录的 149,000 吨。离中国最近的韩国和台湾地区的伦敦金属交易所（LME）库存一直在增加。交易商们急于将铜运往美国，以套取差价--尽管这些铜尚未出现在 Comex 登记的库存中。

还没到那一步

在撰写这篇报道时，彭博社采访了十多位中国铜贸易行业的资深人士，他们中的大多数人在讨论私人信息时都不愿透露自己的身份。

本周聚集在香港的许多交易商仍在养伤。其中几位表示，过去六个月可能是他们铜贸易生涯中表现最差的时期之一。

对更广泛的市场而言，关键问题是接下来会发生什么。

在中国，一些交易商说，过去几周出现了买盘回升的初步迹象。过去两周，上海期货交易所（SHFE）的铜库存有所下降，尽管降幅仅为 14,000 吨。中国政府还将在下月召开的一次重要的会议上宣布为经济提供更多的长期政策支持，这将促进对铜等原材料的需求。

主要铜贸易商上海沃瑞金属集团有限公司（该公司向数百家中国制造企业销售精炼铜）总经理王伟（音译）表示，需求 "略有反弹"，但也只是恢复到一年前的水平。

但仍有理由担心中国的基本铜消费。浙江海亮股份有限公司（Zhejiang Hailiang Co., Ltd.）贸易经理 Eugene Chan 表示，房地产是铜需求的主要驱动力，而中国房地产行业的疲软可能会继续拖累铜需求。也有一些迹象表明，高价格正在进一步推动以铝代铜。

金融市场的洪水般净新增长度已成为涓涓细流。BMO资本市场的大宗商品研究董事总经理 Colin Hamilton 说："如果没有宏观驱动的增量买家，就得看基础实物市场能否支撑当前的价格。我们必须重新设定一个水平，让这些买家回来，而我们还没有达到这个水平。"

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