全球并购交易进一步加强

矿业行业是典型的周期性行业，勘探投资和并购投资是矿业公司常用的两种发展方式，它们各有特点和适用场景。

勘探投资：

• 特点：勘探投资相对规模较小，通常在每一轮周期内投入较为稳定。即使在行业周期的高点，矿业公司仍可以通过勘探以较低成本获取新的资源。

• 优势：勘探投资可以帮助矿业公司逐步扩大资源储备，适合长期稳定发展的需求。

并购投资：

• 特点：尤其是对大型旗舰项目的并购，通常涉及较大的资本开支。虽然并购不会增加整个行业的资源总量，但在行业周期的低点，矿业公司可以通过并购实现逆周期操作，获得跨越式发展。

• 优势：并购投资不仅可以快速扩大资源储备，还能在一定程度上降低勘探风险和时间成本。

全球领先的矿业企业通常拥有大型、低成本矿山资源，并通过持续的勘探投资和外延并购实现资源扩张。它们通过多品种、多区域的资产组合，将资源储量转化为经济价值，进而实现资本积累，最终反哺勘探和并购活动，形成正向反馈。

在全球经济面临不确定性的情况下，矿业企业通过多元化经营保持竞争力，近年来并购和购置重要矿山资产或勘查项目成为矿业巨头的重要战略。预计2025年全球矿业并购活动将增加，成为行业的新常态。

最大的交易

早在2014年，嘉能可就向力拓提出合并要约，但力拓几乎立即坚决拒绝了这一本可能成为全球矿业史上最大交易的提议。这一拒绝引发了长达数月的公开争执，也暴露了两家公司巨大的文化差异。嘉能可当时的CEO伊万·格拉森伯格指责力拓误判了铁矿石市场，而力拓则批评嘉能可是短视者。然而，十年后的2024年，当嘉能可再次提出交易时，力拓的态度却截然不同，这一次，他们愿意坐下来谈判。

据知情人士透露，这场从去年秋季开始的数月磋商，只有少数高管参与，尽管嘉能可股价下跌，但其仍坚持要求高溢价。两家公司均未对此次谈判发表评论，但力拓愿意进行如此长时间的接触，表明情况已经发生了变化。

嘉能可是全球第二大钴供应商，钴是电动汽车三元锂电池的正极原材料。2022年，英国《金融时报》援引消息人士称，马斯克为了保证电动车电池价格的稳定，自2021年起就与嘉能可就收购10%-20%的股权进行谈判，但最终因特斯拉担心嘉能可的煤炭业务与自身的环境目标不相符，且不愿只获得少数股权而未能达成协议。尽管如此，特斯拉在2020年仍与嘉能可签订了长期采购协议，后者每年为特斯拉供应约6000吨钴。

与此同时，力拓自2013年开始的收缩瘦身战略已经夯实了其资产负债表。2024年10月，力拓斥资67亿美元收购阿根廷的阿卡迪姆锂业，被视为其重启并购战局的重要一步。随着能源转型和电动汽车等新产业对新金属的需求增加，全球矿业巨头对铜、锂等资源的并购势头愈发明显。

抢夺铜矿

嘉能可表示，作为全球第三大铜生产商，愿意通过并购为股东创造更多价值。嘉能可发言人称：“并购一直是我们的强项，我们始终愿意进行能为公司增值的交易。”与嘉能可对金钱的强烈兴趣不同，力拓更注重优质矿产资源。通过与嘉能可达成交易，力拓在铜业务领域将受益于更高的产量。嘉能可每年生产超过100万吨铜，比力拓高出40%。然而，力拓对并购费用以及与嘉能可的文化兼容性仍有所顾虑。

“嘉能可是一家贸易商，运营资产只不过是他们用来交易的原材料资本来源。文化冲突会很严重。但只要价格合适，任何交易都可以完成。”力拓前财务主管、劳埃德银行董事总经理阿贝尔·马丁斯·亚历山大表示。例如，嘉能可可能会认为，通过交易力拓生产的原材料，能够比力拓单独做这件事赚更多的钱，因为嘉能可擅长金融衍生交易。

鉴于铜的需求将从太阳能电池板、电动汽车和AI数据中心等能源转型应用中大幅增长，全球矿业公司开始抢夺铜矿，竞相扩大铜产量。与此同时，矿商们对支付高额溢价持谨慎态度，因为这可能会给他们的资产负债表带来压力，并激怒股东。分析师表示，嘉能可的估值与同行相比较低，其股价在2024年下跌了25%，而力拓下跌了19%。亚历山大指出，嘉能可的煤炭业务会被其他公司视为“毒丸”。

虽然大多数西方矿业公司已经出售了碳密集型化石燃料的资产，但嘉能可仍然是行业中的异类，过去几年反而积累了更多煤炭资产。

并购会更好吗

力拓在2024年全球矿业公司市值中，以1017亿美元排名第二，与总部位于墨尔本的邻居、全球最大的矿业公司必和必拓（2024年市值为1246亿美元）一样，成为仅有的两家市值超过1000亿美元的矿业公司。

而嘉能可在2023年收购加拿大泰克资源公司失败后，市值为539亿美元，位居第六。与必和必拓去年收购英美资源的逻辑一样，力拓和嘉能可的合并将以铜资产为中心。力拓与嘉能可的铜产量加起来可与必和必拓相媲美。嘉能可2024年的预期产量约为100万吨，而力拓的上限目标是72万吨。

如果力拓与嘉能可合并，将超越长期排名第一的必和必拓，后者的市值为1250亿美元。

全球矿业巨头之间有过多次并购尝试，嘉能可也不是第一次主动活跃。2014年，嘉能可在以900亿美元收购超达后，首次尝试与力拓合并，但很快遭到对方拒绝。嘉能可与超达的合并被视为一次敌意收购，而非平等合并。力拓最大一笔并购还要回溯到2007年，当时该公司以380亿美元、65%的溢价收购了加拿大铝业公司，结果随后几年，矿业进入下行周期，加拿大铝业公司为力拓带来了令人震惊的250亿美元的减记亏损，这成为力拓从扩张转为收缩保守的重要原因。

必和必拓在南澳州的奥林匹克坝铜铀金矿

另一项迅速烟消云散的合并发生在2008年，当时必和必拓试图收购力拓。许多国家的监管机构都反对这笔交易，随着全球金融危机的爆发，大宗商品市场未能幸免，必和必拓最终放弃了这笔价值1160亿美元的交易。在必和必拓2023年提出收购英美资源的方案出现后，嘉能可也在研究与英美资源集团的潜在合并机会。嘉能可2023年以230亿美元收购泰克资源的尝试失败。泰克资源目前主要是一家铜矿开采商，市值为220亿美元。

一些机构股东表示，他们很高兴嘉能可或英美资源集团等公司能以30%以上的溢价出售给更大的矿业公司，他们认为合并之后降低管理费用或在临近的矿山使用相同的基础设施可以产生协同效应。然而，其他股东对矿业领域的大型并购持怀疑态度，认为高管们“不会突破界限，因为没有一个投资组合是完美的，总会有些资产比其他资产更受欢迎”。

多元化是关键

矿业五巨头的财报在2024年上半年显示，未来铜将替代铁矿石成为矿业巨头们的利润来源。纽约商品交易所铜价创下11500美元/吨的历史新高，一日内交易额达到1000亿美元，是道琼斯日平均交易额的两倍。当时，业界机构有过铜价还能在历史最高点上再涨50%的预测。然而，狂热很快结束，到2024年底铜价几乎没有上涨。

对此，2024年铜产量目标超过100万吨的全球前五大矿业公司中，排名第四的紫金矿业公司似乎坚信，在动荡起伏的市场中，多元化是成功的关键。

紫金矿业在1月7日宣布，其在刚果（金）开发的首个锂矿勘探项目——马诺诺项目预计将于2026年第一季度投产。该公司堪称是中国矿业界的并购之王，其最新的并购目标是另外一家市值超480亿元的藏格矿业公司，后者以钾盐、锂、铜资源为主要业务。这也是2025年A股第一起并购。如果并购完成，将有助于紫金矿业成为全球最重要的锂生产商之一。

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