随着市场对美国经济走向的担忧不断加剧，黄金的三年强势牛市进一步深入未知领域，其价格已突破 45 年前创下的通胀调整后历史峰值。
As market concerns over the trajectory of the U.S. economy continue to intensify, gold's robust three-year bull market has ventured further into uncharted territory, with its price surpassing the inflation-adjusted historical peak set 45 years ago.
本月截至目前，黄金现货价格已飙升约 5%，周二更是触及每盎司 3674.27 美元的历史新高。2025 年以来，黄金名义价格已刷新 30 余次纪录，而此次涨势还使其突破了 1980 年 1 月 21 日创下的通胀调整后峰值 —— 当时黄金名义价格达到每盎司 850 美元。
So far this month, the spot price of gold has surged approximately 5%, and on Tuesday, it even hit a record high of $3,674.27 per ounce. Since 2025, the nominal price of gold has set more than 30 new records. Moreover, this round of rally has also enabled it to break through the inflation-adjusted peak set on January 21, 1980 — at that time, the nominal price of gold reached $850 per ounce.
计入数十年的消费者价格上涨因素后，1980 年的黄金峰值折合当前美元约为 3590 美元（尽管通胀调整方法多样，部分算法得出的 1980 年峰值会更低）。这一数值虽会随计算方式变化，但分析师与投资者普遍认为，黄金当前价格已明确突破该峰值，进一步印证了黄金作为历史悠久的抗通胀、抗货币贬值工具的价值。
“数百年来（即便不算数千年），黄金在发挥抗通胀、抗贬值作用方面的历史表现，使其成为极具独特性的资产，” 马拉松资源顾问公司（Marathon Resource Advisors）投资组合经理罗伯特・马林（Robert Mullin）表示，“资产配置者正进入一个新阶段：他们有理由担忧赤字支出规模，同时也在质疑各国央行的政策重点，以及央行是否真有决心对抗通胀。”
多重因素驱动，黄金年内涨幅近 40%
今年以来，黄金价格已上涨近 40%，背后与美国前总统唐纳德・特朗普的一系列政策密切相关：减税措施、扩大全球贸易战，以及试图对美联储施加史无前例的影响力。今年早些时候美元与美国长期国债遭遇抛售，凸显市场对美国资产吸引力下降的担忧，也引发了关于 “美国国债是否仍能在动荡时期充当避险资产” 的质疑。
回溯 1980 年 1 月，黄金价格触及每盎司 850 美元时，美国正深陷多重困境：货币贬值、通胀飙升、经济衰退逐步显现。此前两个月，黄金价格已翻倍 —— 当时美国总统吉米・卡特因德黑兰人质危机宣布冻结伊朗资产，这一举措让部分外国央行对持有美元资产的风险感知上升，进而推动黄金需求激增。
“黄金价格的上涨，既反映出市场重新意识到通胀仍可能是（且确实是）一个问题，也体现了全球局势的不确定性，” 世界银行集团前高级副行长兼首席经济学家卡门・莱因哈特（Carmen Reinhart）指出，“上世纪七八十年代，黄金作为抗通胀工具的属性使其广受欢迎，但我们需将目光投向更早时期：每逢不确定性加剧，黄金总能发挥重要作用。”
本轮涨势更平稳，市场流动性与投资者基础扩容
与 1980 年黄金价格 “抛物线式暴涨后断崖式下跌” 的行情不同，当前黄金涨势的波动性显著更低。部分原因在于，如今的黄金市场流动性远胜以往，投资者参与门槛也更低；此外，更广泛的投资者群体入场，抵消了传统需求领域的疲软，为金价提供了更稳定的支撑。
受金价飙升推动，上月伦敦金库中持有的黄金价值首次突破 1 万亿美元，同时黄金在全球央行外汇储备中的规模也超越欧元，成为仅次于美元的第二大储备资产。
彭博情报（Bloomberg Intelligence）全球金属与矿业主管格兰特・斯波雷（Grant Sporre）已全面调整其分析模型，以更充分地纳入推动黄金大幅上涨的各类多元因素。模型显示，若以历史标准衡量，黄金当前价格已处于高估区间，但有一个关键例外：相较于美国股市，黄金仍显低估。斯波雷表示，若股市出现波动，金价有望进一步冲高。
“黄金价格确实高得令人咋舌，但市场愿意为这种‘避险保障’支付高价，” 斯波雷称。
黄金 “东山再起”：从被冷落到全球追捧
黄金的 “东山再起” 颇具戏剧性 —— 上世纪 90 年代至 21 世纪初，这一资产曾遭各国央行冷遇。当时冷战结束、欧元区诞生、中国加入世界贸易组织，美元主导的全球化新时代开启；随着股市崛起，许多私人投资者也对黄金失去兴趣。
而如今，形势已截然不同：多国央行再次增持黄金，以实现外汇储备多元化、降低对美元的依赖，并规避针对美国对手的制裁风险。自俄罗斯入侵乌克兰、其海外资产遭冻结以来，黄金价格已近乎翻倍；特朗普就职后，机构投资者开始大举增持黄金，进一步推动涨势扩大。
此外，中国市场不时出现的黄金抢购潮，以及交易所交易基金（ETF）人气回升（这类产品降低了散户投资者参与黄金市场的门槛），也在这一过程中为金价提供了支撑。
“我认为，世界正从单极格局向多极格局转变，这一趋势加速了‘黄金成为各国央行必持资产’的认知，” 太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）投资组合经理格雷格・沙雷诺（Greg Sharenow）表示，“高净值人群也持类似观点，黄金成为资产多元化趋势中的最大受益者之一。”
美联储政策预期成新推手，历史行情或现相似逻辑
过去两周，在经历一段区间震荡后，金价再次大幅冲高，突破了 4 月创下的名义历史高点。此次突破的背景是，金融市场投资者普遍押注美联储将很快开始降息，以应对就业增长放缓和潜在的经济衰退风险。
从历史数据看，降息通常会提升黄金相对于美国国债等有息资产的吸引力，同时对美元形成压力。此外，由于特朗普此前对美联储独立性发起史无前例的冲击，黄金多头还日益警惕一种可能性：即便面临通胀上升风险，美联储仍可能被迫大幅降息。
上世纪 70 年代初曾出现类似局面：当时美元走低，总统理查德・尼克松在通胀高企的情况下向美联储施压，要求维持低利率 —— 这一背景推动黄金开启一轮大幅上涨行情，再加上该十年内两次石油危机的助推，黄金最终涨至每盎司 850 美元的峰值。
“当时我能看清世界局势：各国都在积累巨额债务，都在印钞、让本币贬值，” 量子基金（与乔治・索罗斯共同创立）联合创始人吉姆・罗杰斯（Jim Rogers）表示，他早在 70 年代初就开始买入黄金，“我也通过研究了解到，在这种时期，黄金和白银是保护自身资产的有效工具。”
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