一场突如其来的大规模逼空风波，让伦敦白银市场陷入前所未有的混乱。银价强势突破每盎司 50 美元关口，创下历史上仅第二次触及该高位的纪录，这一幕不禁让人回想起 1980 年亿万富翁亨特兄弟试图垄断白银市场的著名事件，历史的阴影似乎再度笼罩在伦敦银市上空。
A sudden and massive short squeeze frenzy plunged the London silver market into unprecedented chaos. Silver prices surged past the $50-per-ounce mark, marking only the second time in history that such a high level was reached. This scene inevitably evokes memories of the infamous 1980 incident when billionaire brothers the Hunts attempted to corner the silver market, with the specter of history seemingly looming over London's silver market once again.
如今，伦敦基准银价较纽约市场的涨幅已攀升至近乎史无前例的水平。多位交易员透露，当前白银市场的流动性已几近枯竭，任何做空现货白银的投资者都陷入了 “无银可寻” 的困境，不得不支付高昂的借贷成本，将持仓展期至未来。
此次逼空态势之激烈，超出了许多资深从业者的预期。部分交易员为抓住伦敦市场的巨额溢价机会，甚至紧急预订跨大西洋航班的货舱，用于运输体积庞大的白银条。要知道，这种运输成本极高的方式，以往通常只用于运输价值更高的黄金，足以见得当下伦敦银市溢价的吸引力，以及市场对现货白银的迫切需求。
不过，交易员与分析师也指出，如今的市场格局与 1980 年有所不同，目前并不存在类似亨特兄弟那样试图垄断市场的势力，此次银价飙升是多重因素共同作用的结果。即便如此，过去两天伦敦银市的混乱景象，与 1980 年的逼空事件仍存在诸多相似之处，在部分市场表现上，甚至比当年更为极端。
“我从未见过这样的情况。当前白银市场的局面完全是史无前例的，目前根本没有流动性可言。” 大宗商品对冲基金格陵兰投资管理公司首席投资官阿南特・贾蒂亚的这番话，道出了当下市场参与者的普遍困惑与焦虑。
百年银市核心地位承压
一个多世纪以来，伦敦始终是全球贵金属市场的核心枢纽。全球白银的基准价格由伦敦少数几家银行共同制定，这些银行所交易的黄金与白银条，均储存在伦敦为数不多的几个专业金库中。每天交易结束后，当市场进入头寸清算环节，配备严密安保的卡车便会在各个金库之间穿梭，运送贵金属以完成最终的交易结算，这一运作模式早已成为伦敦贵金属市场的标志性场景。
近期银价的飙升，在很大程度上源于一波席卷全球的黄金与白银投资热潮。这股热潮的背后，是投资者对西方各国债务水平攀升及货币贬值的担忧。而在美国政府陷入预算僵局、面临停摆风险的背景下，投资者对贵金属的避险需求进一步释放，直接推动了这股投资热潮加速升温。
与此同时，此次逼空事件也折射出白银市场特有的运行动态。市场参与者分析认为，近几周印度市场对白银的需求突然激增，叠加全球可交易白银条供应持续减少，再加上市场对白银可能面临美国关税冲击的担忧，多重压力相互叠加，共同推升了当前白银市场的紧张局势。
伦敦金库中储存的数亿盎司白银，一直是支撑白银市场流动性的重要基石。然而，近年来这一库存却呈现出持续减少的趋势。一方面，全球白银矿产产量难以满足日益增长的投资者需求，以及太阳能电池板等工业领域的应用需求，导致白银市场长期处于供不应求的状态；另一方面，受今年市场对关税的担忧影响，大量白银从伦敦金库被紧急运往美国，进一步加剧了伦敦市场的白银库存压力。
彭博社的数据显示，自 2021 年年中以来，伦敦白银库存已减少三分之一。在剩余库存中，很大一部分由交易所交易基金（ETF）持有，真正能为伦敦市场提供流动性的 “自由流通” 白银 —— 这部分白银主要由大型银行持有 —— 数量已降至仅 2 亿盎司，较 2019 年年中 8.5 亿盎司的峰值大幅下降 75%，伦敦银市的流动性支撑正不断减弱。
印度需求激增与市场紧张加剧
就在本月全球投资者对白银的买盘大幅激增的同时，印度市场的白银需求也突然迎来爆发式增长。道明证券分析师丹尼尔・加利解释道，此前印度买家主要从香港采购白银，但在香港黄金周假期期间，由于采购渠道受阻，他们不得不转向其他渠道寻找货源。市场紧张态势在周四进一步升级，某印度 ETF 甚至因国内白银短缺，不得不暂停接受新的投资申请，这一举措也从侧面反映出印度市场白银供应的紧张程度。
道明分析师：白银逼空已近尾声
作为伦敦白银市场的核心组成机构，银行、精炼厂及物流公司共同构成了市场的运作主体，而伦敦金银市场协会（LBMA）则是这些机构的代表组织。针对当前市场局势，LBMA 在一份声明中表示，“已注意到白银市场的紧张状况，并正积极监控局势”，但尚未公布具体的应对措施。
多项纪录被打破
过去两天，伦敦银市迎来了 “纪录破发潮”，多项维持多年的市场数据纪录被相继打破。
自 1897 年起每日准时举行的伦敦白银定价拍卖，在上周五首次突破 50 美元 / 盎司关口，这一价格里程碑的出现，让市场对白银的关注度再度攀升。与此同时，伦敦现货银价较纽约期货的溢价一度高达 3 美元 / 盎司，这样的溢价水平极为罕见，此前仅在 1980 年亨特兄弟逼空事件期间出现过。更令人震惊的是，伦敦白银隔夜拆借成本按年率计算飙升至 100% 以上，至少有一位市场资深人士表示，这一拆借成本水平甚至超过了 1980 年逼空事件时的峰值。
市场紧张的另一个显著迹象，体现在伦敦白银的买卖价差上。以往，这一价差通常稳定在每盎司约 3 美分，但如今已大幅扩大至 20 美分以上，价差的急剧扩大进一步反映出市场流动性的短缺，以及交易商对白银现货的谨慎态度。
“银行不愿相互报价，导致报价价差极大，这进一步加剧了流动性枯竭的局面。” 摩根大通前贵金属交易员、董事总经理罗伯特・戈特利布对当前市场的恶性循环做出了这样的解读。
白银运输与市场缓解希望
回顾 1980 年的白银逼空事件，当时交易所的及时介入打破了市场垄断局面：先是纽约商品交易所（Comex）出台调控措施，随后芝加哥期货交易所也跟进行动 ——1980 年 1 月 21 日，该交易所录得每盎司 52.50 美元的历史最高银价 —— 两大交易所均明确禁止交易员建立新头寸，仅允许对现有头寸进行平仓操作，通过限制交易的方式遏制了市场的投机热潮。
然而，如今的白银市场格局更为复杂，已没有如此简单直接的解决方案。业内人士认为，此次逼空局面的缓解，关键在于让更多白银进入伦敦市场，具体可能通过两种途径实现：一是 ETF 投资者或其他白银持有者选择出售手中的白银，增加市场供应；二是交易员能从全球其他地区空运足够数量的白银至伦敦，填补当地市场的供应缺口，从而缓解当前的紧张局势。
目前，市场已出现一些积极迹象，显示白银供应的补充机制正在启动。
某物流公司高管透露，过去一周，不断有客户紧急联系，希望从纽约商品交易所相关金库提取白银，并通过空运方式运往伦敦。据他估算，目前交易员计划从纽约运往伦敦的白银规模约为 1500 万至 3000 万盎司。与此同时，上周五纽约商品交易所出现了四年多来最大单日白银出库量，这一数据也印证了白银跨区域运输的趋势正在加速。
除了美国，中国也被认为可能成为伦敦白银市场的潜在供应来源。近期，中国白银价格较伦敦市场存在一定折价，从价格角度看具备出口优势。不过，有业内人士指出，由于中国国内白银市场也面临供应紧张的问题，即便中国开启出口，实际出口规模可能有限，难以对伦敦市场形成大规模的供应补充。
“白银自然会有流回伦敦的趋势，有望推动市场恢复正常。问题只是如何调动全球其他地区的库存，并将其运回伦敦。” 全球最大贵金属精炼商之一 MKS Pamp SA 的交易主管约瑟夫・斯特凡斯，对白银的市场调节机制抱有期待，但也点明了当前面临的核心挑战。
不过，部分交易员对于从纽约出口白银仍持谨慎态度，主要顾虑来自三个方面：一是物流环节本身较为复杂，尤其是在市场担忧美国政府停摆可能延缓海关流程的背景下，白银运输的时效性难以保障；二是伦敦市场的逼空态势仍在持续，运输过程中即便延迟一天，都可能因市场价格波动或持仓成本上升产生极高的额外成本；三是政策层面的不确定性，市场仍担忧特朗普政府在完成对包含白银在内的关键矿产的 “232 条款” 调查后，可能会对白银征收进口关税，这一政策风险也让交易员在跨区域运输白银时犹豫不决。
“若白银未被征收关税，可能会缓解美国市场的买盘压力，进而减轻伦敦市场的紧张局面。短期内，高价格往往能解决这类供应问题。” 摩根士丹利策略师艾米・高尔从政策与市场规律的角度，对白银市场的未来走向做出了判断。她认为，关税政策的走向将成为影响市场供需的关键变量，而高价格对供应的刺激作用，也可能在短期内逐步显现。
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