在全球经济不确定性加剧的当下，贵金属市场正上演一场前所未有的狂欢。受经济信贷质量隐忧、中美贸易摩擦升级的双重冲击，叠加投资者对美联储激进降息的强烈预期，黄金与白银价格近期双双突破历史极值，避险资产的 “避风港” 属性被推向极致，也折射出当前全球资本市场的焦虑与博弈。
At a time when global economic uncertainty is intensifying, the precious metals market is witnessing an unprecedented frenzy. Driven by the dual impacts of latent concerns over economic credit quality and the escalation of China-U.S. trade frictions, along with investors' strong expectations of the Federal Reserve's aggressive interest rate cuts, the prices of both gold and silver have recently surged to record highs. The "safe haven" characteristic of these risk-averse assets has been pushed to the extreme, reflecting the anxiety and strategic maneuvering in the current global capital market.
上周五，国际现货黄金价格盘中最高跳涨 1.2%，触及每盎司 4379.96 美元的历史性高位，这一价格较 2020 年疫情期间的前高点高出近 1200 美元。从周度表现来看，黄金单周涨幅已扩大至 5.3%，有望成为 2020 年 3 月全球市场恐慌以来的最大单周涨幅，而自今年 8 月启动本轮涨势至今，黄金累计涨幅已突破 30%，涨势凶猛程度远超市场预期。
这股疯狂的买入情绪迅速传导至整个贵金属板块。同期，白银价格也迎来爆发式上涨，盘中一度攀升至每盎司 54.3775 美元的历史新高，较今年年初价格实现翻倍；尽管尾盘受部分获利盘了结影响，涨幅收窄至 3.8%，但仍稳居 54 美元关口上方，创下自 1980 年亨特兄弟逼空事件后，白银市场最为强劲的一轮上涨行情。
信贷危机隐忧发酵，避险需求成 “助推器”
近期，美国银行业的信用风险事件成为点燃贵金属行情的 “导火索”。两家位于美国中西部的地区性银行 —— 俄亥俄州的 Heartland Tri-State Bank 与堪萨斯州的 Prosperity Bank，先后披露其贷款组合中存在大量涉嫌欺诈的商业地产贷款，涉及金额合计超 28 亿美元。
据银行业内部人士透露，这些问题贷款主要集中在商业办公楼与零售物业领域，部分借款人通过伪造租金收入、高估物业价值等方式骗取贷款，而银行在贷前审核与贷后管理中存在明显漏洞。消息曝光后，两家银行的股价单日暴跌超 60%，储户恐慌性取款导致流动性承压，不得不寻求美联储紧急流动性支持。
这一事件迅速引发市场对美国银行业信用体系的担忧。数据显示，当前美国商业地产贷款违约率已攀升至 5.8%，为 2009 年次贷危机后的最高水平，而中小银行的商业地产贷款占比高达 35%，远高于大型银行 12% 的比例。市场担忧，若更多银行曝出信贷问题，可能引发连锁反应，甚至重蹈 2008 年金融危机覆辙。在此背景下，资金加速从风险资产转向避险资产，黄金、白银等贵金属成为资金 “避难所”，单日净流入规模超 20 亿美元。
美联储降息预期升温，贵金属成 “最大赢家”
除了信贷风险，美联储的货币政策走向成为支撑贵金属价格的另一核心逻辑。当前，市场对美联储降息的预期已达到 “白热化” 程度。根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示，投资者押注今年年底前美联储至少实施一次 50 个基点 “大幅降息” 的概率已升至 78%，而押注年内累计降息 100 个基点的概率也突破 50%，远超美联储此前 “年内降息 75 个基点” 的点阵图预期。
这一预期的升温，与美联储主席杰罗姆・鲍威尔近期的表态密切相关。本周，鲍威尔在国会听证会上明确表示，“当前美国经济面临的下行风险已超过通胀风险”，暗示美联储将根据经济数据调整货币政策节奏，并确认本月将如期实施 25 个基点的降息，这是自去年启动降息周期以来的第三次降息。
值得注意的是，当前美国政府停摆已持续两周，导致非农就业、CPI、GDP 等关键经济数据延迟发布，市场对经济真实状况的判断缺乏数据支撑，进一步加剧了对 “经济疲软” 的担忧。多数经济学家认为，一旦停摆结束，延迟发布的数据可能会显示美国就业市场降温、消费支出疲软等信号，为美联储后续更大幅度降息提供依据。
对于不产生利息的贵金属而言，降息意味着持有成本大幅降低，同时美元汇率走弱也会提升以美元计价的贵金属吸引力。从历史数据来看，当美联储进入降息周期时，黄金价格平均年化涨幅可达 18%，而当前市场对降息的激进预期，无疑为黄金价格提供了强劲支撑。
中美摩擦升级 + 流动性短缺，白银市场 “火上浇油”
相较于黄金，白银价格的暴涨还叠加了特殊的市场供需矛盾。一方面，中美贸易摩擦的升级为白银增添了 “战略资产” 属性。周四，中国商务部部长王文涛在中美经贸磋商中明确指出，近期美国通过的《芯片与科学法案》《通胀削减法案》等政策，本质上是 “人为设置贸易壁垒、推动产业链脱钩”，而美国商务部上月末发布的新规，将制裁范围扩大至与被列入 “实体清单” 的中国企业有业务往来的第三方公司，进一步加剧了全球供应链的紧张。
在此背景下，白银作为芯片制造、新能源电池等关键领域的重要原材料，其战略价值被重新评估，部分国家与企业开始加大白银储备，以应对供应链中断风险。数据显示，今年以来全球央行白银净增持量达 1200 吨，创历史新高，其中中国、印度等新兴市场央行是主要买家。
另一方面，伦敦白银市场的流动性危机成为推高价格的 “催化剂”。由于前期伦敦金库白银库存持续下降，当前伦敦现货白银市场的可用库存已降至 5000 万盎司以下，为 2010 年以来的最低水平，导致市场出现 “一银难求” 的局面。为缓解流动性紧张，过去一周纽约商品交易所（Comex）相关仓库的白银出库量暴增至 1500 万盎司，这些白银通过跨大西洋空运被紧急运往伦敦，以填补当地市场的供应缺口。
然而，ETF 市场的旺盛需求进一步加剧了库存压力。同期，全球最大白银 ETF——iShares Silver Trust 的持仓量增加近 1100 万盎司，创 2017 年以来最大单周净流入，大量散户与机构投资者通过 ETF 增持白银，导致伦敦白银库存在补充后仍持续下降，供需矛盾短期内难以缓解，支撑白银价格维持高位。
市场狂欢背后风险暗藏，投资者需警惕回调
尽管当前贵金属市场一片火热，但风险也在悄然积聚。从技术面来看，黄金与白银的相对强弱指数（RSI）已分别升至 78 与 82，远超 70 的 “超买” 阈值，表明市场情绪已过度乐观，短期存在获利回吐引发回调的可能。
从基本面来看，若美国政府停摆结束后发布的经济数据好于预期，或美联储官员释放 “降息放缓” 的信号，可能会削弱市场对降息的预期，进而压制贵金属价格。此外，当前白银价格的涨幅已显著脱离其供需基本面，部分投机资金的炒作成分浓厚，一旦市场情绪转向，可能引发剧烈波动。
截至新加坡时间周一早上 6 点 23 分，现货黄金价格小幅回落至每盎司 4362.96 美元，较前高下跌 0.4%；白银价格下跌 0.3%，至每盎司 54.21 美元；铂金与钯金价格则延续涨势，分别上涨 1.2% 与 0.8%，反映出贵金属内部板块分化已开始显现。对于普通投资者而言，当前不宜盲目追高，可等待价格回调后再择机布局，同时通过分散投资降低单一资产波动风险。
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