3月30日，“茶饮第一股”奈雪的茶发布2022年业绩。财报显示，2022年奈雪的茶总收入为42.916亿元人民币，营收首次下滑，较2021年同比缩水0.1%。净亏损额为4.61亿元，较上一年1.45亿元的净亏损额进一步扩大。
上市后股价“跌跌”不休，连续第五年未能实现盈利。新茶饮“第一股”奈雪在资本市场的发展也并非预想中一帆风顺。开店仍是奈雪的茶未来主线任务，但与此同时，奈雪也在资本市场开启了“买买买”之路。
千亿赛道，引来资本竞逐
1980年代，中国台湾地区春水堂老板刘汉介研究出了冰泡沫红茶和珍珠奶茶，短短几个月，春水堂的名气一炮打响。随后，奶茶开始走进大陆市场。
1996年，仙踪林和快可立先后在上海开出直营店，将珍珠奶茶、泡沫红茶等茶饮带进了大陆，很快便在中国内地市场遍地开花。90年代后期，Coco、大卡司、避风塘等品牌，进入了上海、广州、苏州等城市。不过这时期的奶茶产品以各种粉末冲调而成，既不含奶，也不含茶，反式脂肪酸倒是管够，并且以低价取胜。
2007年开设首店Coco，到2010年就开出500多家门店。然而一场2011年“塑化剂事件”让这波吃到红利的初期奶茶店遇到了信任危机，但也自此揭开了“新式茶饮”发展的大幕。
2012年5月，聂云宸拿出自己的全部积蓄在广东江门的街头开了一家名为皇茶的奶茶店，皇茶就是喜茶的前身。而一心想开奶茶店的彭心在寻求合作者的过程中，遇到了在餐饮行业打拼的赵林。2015年11月，彭心与赵林夫妇在深圳开设了奈雪的茶的首家门店。仅在2013年到2016年间，茶颜悦色、鹿角巷、煮叶等新式茶饮品牌相继崛起。
除了塑化剂的助推之外，消费升级也成了新式茶饮赛道爆发的一大原因，消费者对食品安全和质量的需求不断提升，都愿意以高消费购买更健康的产品。此外，有业内人士称新式茶饮作为一种轻量化消费，满足了年轻人在日常生活中追求放松愉悦、社交分享等诉求，演变为一种现代生活方式的载体。
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新式茶饮门店单店模型优异。 据国泰君安证券研究显示，成熟的新式茶饮门店坪效可达到9.1万元/平方米，毛利率70%，经营利润率30%，现金回报期6个月左右，优于大部分餐饮龙头品牌。
资本嗅到了机会，一时间资本涌动，品牌密集排兵布阵，万千创业者蜂拥而至，不到十年间在中国开拓出了一个千亿级的赛道。2015年到2021年，我国现制茶饮市场规模从422亿元增长到1419亿元。甚至，众多跨界巨头争相追逐——王老吉推线下茶饮品牌，湊湊、小龙坎纷纷开出自己的独立茶饮门店，甚至连娃哈哈都被传准备开线下茶饮店。
新式茶饮的头部企业也早早便开始了在资本市场的探索。2020年是资本大举涌入新茶饮赛道的关键年份。仅在2020年，奈雪的茶就完成了三轮融资，深创投、弘晖资本和太盟投资集团（PAG）分别于4月、6月和12月向奈雪投资2亿元人民币、500万美元和1亿美元。此外，古茗、七分甜、沪上阿姨等腰部品牌也接连曝出融资消息。
奈雪的茶盈利能力被质疑
喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等纷纷传出上市消息，新式茶饮的战火已从实体茶饮市场转战到了资本市场。农历牛年除夕，奈雪的茶递交招股书，JP摩根、招银国际、华泰国际为联系保荐人，拟募资5亿美元。
虽然2021年6月，奈雪的茶成功叩响港交所的大门。和认购时的热潮截然相反，奈雪的茶上市首日即破发。6月30日，开盘后每股报18.86港元，发行价为 19.8港元／股，跌幅一度超过15%。市值跌破300亿港元。在诸多行业人士看来，奈雪的茶跌破发行价并不意外，其定价偏高。据21世纪经济报道，有香港基金经理直言：“奈雪的茶估值偏贵，市值降到200多亿港元才比较合理。”
饱受诟病的是奈雪的茶的盈利能力。2020年，奈雪的茶每单平均销售价值达到人民币43元，远高于行业均值35元。《招股书》显示截至2020年9月30日，奈雪的茶亏损为2751万元，同比扩大610%。
成本过高是横在奈雪头上的一把刀。
曾经，奈雪的茶想要讲一个“茶饮界星巴克”的故事——新式茶饮店不只是向消费者提供一种简单的饮品，更能够成为年轻人新的社交生活方式，奈雪的茶意图打造“大而美”的第三空间，但是在这个目标下，奈雪就必须走上大店模式。以面积在 200-350 平米的大店为主，选址多在大型商场，平均开店成本为 185 万，而蜜雪冰城和茶颜悦色的单店面积都不超过 30 平方米。并且在奈雪独创的“茶饮+软欧包”的产品模式下，奈雪的不少门店还需要为烘焙业务承担更多的租金和员工成本。自2018年至2020Q3，员工分别占收益的30.3%、30%、28.6%。
图片截自奈雪的茶官网
除此之外，招股书显示，2018-2020Q3，奈雪的租金成本占比分别为11.1%、10.5%、12.1%，呈上升趋势。根据东北证券曾在研报中测算，喜茶的租金占总营收的比重仅为7%-9%。
天图投资在2016年10月给奈雪投了天使轮并且持续跟投后，奈雪的茶门店数量在2017-2020年间跨越性地成长到44、155、327、491家。不过，伴随奈雪的茶门店扩张而来的是单店销售额的明显下滑。从2018年到2020年，其门店的平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元和2.02万元。此外，该公司的同店利润率由2018年的24.9%，骤降至2020年13.5%，即使是疫情影响较小的2021年第一季度，其同店利润仍仅为19.1%。
此外，奈雪的茶的原材料主要是茶叶、鲜奶和水果，而供应商的议价权较高。原料成本更是连续3年占比最高，2018年至2020年依次为35.3%、36.6%、37.9%，对比2020年咖啡行业原料占比均值，奈雪同年高出近一倍。
综合来看，仅租金、员工和材料采购三项成本的总和，在奈雪营收中的占比就达到了近八成。如果供应商涨价，那么奈雪的茶是难以通过提高售价来将上涨的成本转嫁给消费者，会比较被动。据东北证券所研报，与喜茶超过9.4万/平米的年坪效相比，奈雪5.1万元/平米更是差了一大截。
停不下来的跑步开店
降本增效是奈雪的主旋律。奈雪在财报中披露，去年新开门店均为PRO店，且现有的标准店将会在租约到期后陆续转为PRO店。根据招股书，PRO店更加轻量，奈雪的茶Pro的店员平均数为13名，低于同期标准店21名的平均人数；面积也小了，Pro店的标准面积是80-200平方米。再减去设备、运营等方面的成本，截至2021年3月31日，开设每间奈雪的茶Pro茶饮店的平均投资成本约为100万人民币。这比标准店要减少近80万元。
的确省了不少钱。不过，同行们已开始更积极地拥抱小店和外卖：喜茶开极度精简的Go店主打外送自提，瑞幸开快取店主打到店自提，就连星巴克也开出了“在线点，到店取”的啡快服务。
年报披露，在2022全年奈雪共新开251家门店，且均为PRO茶饮店，截至报告期内奈雪共有门店1069家。然而，门店选址与客单价的“下沉”并没有给奈雪带来意料之中的盈利改善。
财报显示，去年奈雪的茶的年内亏损为4.76亿元，相较上年45.26亿元的年内亏损有了大幅地缩窄，但奈雪的茶仍未实现扭亏为盈。与此同时，奈雪的茶的经调整净亏损则由上年同期的1.45亿元上涨至去年的4.61亿元，同比扩大218%。
事实上，这已是奈雪的茶自2018年起连续第五年未能实现盈利。至今，奈雪的茶五年时间里累计亏损已超过53亿元。
此外，奈雪的茶还有一大隐忧——活跃用户的徘徊不前。据奈雪近两年的财报显示，2021年第二季度奈雪的季度活跃用户是740万，2021年第四季度活跃用户是700万，2022年上半年平均季度活跃用户为714万。奈雪2021年和2022年注册用户增长均突破1000万，但实际的活跃用户的数量却徘徊不前。消费群体难以扩大对于一个正在快速扩张的企业而言是一个危险的信号。
不过，有一点值得庆幸。2022年，奈雪的茶外卖订单的大幅提升，从2021年的14.98亿元增长9.5%至18.37亿元。外卖订单营收几乎与“门店+自提”订单持平。当然，这或让一直致力于“第三空间”的奈雪略显尴尬。
化身“投资人”，奈雪能否打造护城河？
对于当下的奈雪而言，盈利是个大问题，还必须要面对整个新茶饮行业市场的变化。
因为高速增长的新茶饮赛道正在放缓脚步。据《2021新茶饮研究报告》显示，未来2到3年，新茶饮增速将阶段性放缓，调整为10%-15%，而在2021年以前，这一行业的增速在20%以上。
2022年，新茶饮市场规模为1423亿元，相比2021年仅增长0.3%，增速明显放缓。
纵观整个2022年，在疫情不确定的大背景下，新茶饮品牌们的确经历了剧烈变动，但同比前一年，入局者减少逾半。企查查数据显示，过去一年，全国新增名称中含“奶茶”的企业50571家，新增“茶饮”企业5466家。而在2021~2022年期间，新增“奶茶”企业13.6万家，新增“茶饮”企业为12258家。
资本似乎也不那么狂热了。截至2021年底，新式茶饮行业共发生融资32起，披露总金额超140亿元。到了2022年融资下滑趋势愈加明显，常规“奶+水果”的品牌失去新意，仅剩主打柠檬茶、椰奶茶饮的少数品牌还获得融资。
有行业人士认为，目前新茶饮行业已经进入成熟期，迎来了新一波的资源整合节点，在这个节点上，横向以及纵向的投资、收并购等已经开始频繁出现。接下来，资源整合能力、服务体系完善度以及供应链的完整度等将成为新中式茶饮的竞争核心点。
去年底，奈雪的茶以5.25亿元收购了乐乐茶43.64%的股权，成为其第一大股东。据《2022年中国新式茶饮研究报告》显示，在高端头部茶饮品牌的市场排名中，喜茶以23%的市场份额占据第一，其后便是占据15%的奈雪及7%的乐乐茶。奈雪收购乐乐茶，意图剑指高端市场。
此外，奈雪看上乐乐茶一方面是由于其在华东地区的品牌优势。2022年上半年，奈雪的茶上海门店的经营利润率只有-16.2%。收购完成后，乐乐茶或将补足奈雪在上海的短板，同时抵御其他头部品牌强烈的市场冲击。另一方面是同为直营门店的模式，乐乐茶的加入正好补充了奈雪的茶在扩张方面的需求。
在行业极速扩张的热潮退却后，投资收购不失为一个加固护城河的好方法。其实早在2021年上市后，奈雪的第一笔投资瞄准了茶饮供应链企业田野股份。这是一家即将IPO的公司，也是奈雪的茶、茶百道、沪上阿姨等新茶饮连锁品牌的原料果汁主要供应商，同时还是农夫山泉、可口可乐、娃哈哈等食品饮料企业的供应商。在这之后，奈雪先后投资了新茶饮品牌茶乙己、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鹤所”和咖啡连锁品牌“怪物困了”等。
在今年3月，奈雪的茶还成立一家投资公司——美好自有力量。而不久前，奈雪的茶联合消费、科技领域知名投资人发起设立了一家VC基金——初芽创投，主要投资领域为大消费和泛消费创新科技赛道。
创而优则投，正成为众多新消费企业的共同选择。从蜜雪冰城到喜茶、元气森林、茶颜悦色、泡泡玛特，他们的一笔笔对外投资相继官宣。中国食品产业分析师朱丹蓬在接受采访时表示，新式茶饮、咖啡等等，都是新生代参与程度比较高的消费品。现在很多资本都围绕新生代的核心需求和诉求布局。所以不难看出，在新生代主流人群不断扩容的节点下，无论资本端还是产业端，对于这一类的一些细分市场都非常看好。新式茶饮在对外投资时，选择比较擅长的新式茶饮领域。从整个契合度、匹配度及对未来可持续发展方面，这都是不错的选择。
MOB研究院数据表明，当下高端茶饮品牌的前五家行业占比已经超过了50%，马太效应初显。即便喜茶、奈雪的茶两大品牌形成了强势的寡头竞争，身后市场仍被进一步蚕食。新式茶饮赛道同质化严重，已经进入到高度竞争的节点。
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