如果要评选2024年中国零售业最戏剧性的故事，永辉超市大概率会入选。
这家曾经的"生鲜之王"，在过去几年经历了堪称惨烈的下坠：2021年到2024年，连续四年亏损，累计亏损超过95亿元。门店数量从巅峰时期的超过1000家，一路收缩。股价从2020年高点的11元左右，一度跌到2元出头，市值蒸发超过八成。
但就在很多人以为永辉会就此沉沦的时候，2024年发生了两件大事，让这家老牌商超重新回到聚光灯下：
第一件，是胖东来出手"帮扶"，从2024年5月开始对永辉门店进行调改；第二件，是名创优品以62.7亿元入股，成为永辉第一大股东。
一个是零售业的"精神图腾"，一个是看起来风马牛不相及的"十元店"老板。这两台"手术"同时进行，能救活永辉吗？这是我们今天想要探讨的问题。
胖东来"换魂"
如果你没有亲自去过"调改版"的永辉，可能很难理解这种变化有多大。
以郑州信万广场店为例——这是永辉接受胖东来帮扶的首家门店。调改前后，这家店的商品结构发生了"大换血"：原有商品下架比例超过70%，新增商品占比超过60%，调整后的商品结构达到胖东来标准的80%以上。
具体来说，变化主要体现在几个方面：
商品层面，引入了胖东来自有品牌专区，包括DL自由·爱白酒、DL燕麦片、DL洗衣液等爆款单品；鲜食比例从原来的5%提升到20%左右，增加了现烤烘焙、寿司、熟食加工等场景；进口商品占比提升到20%。
卖场体验上，取消了强制动线，拓宽了通道；增设了顾客休息区，配备微波炉、充电宝、公平秤等便民设施；水产区可以提供清洗、打氧服务，肉类柜台提供切丝、切片、绞肉等加工服务。
员工待遇方面，基层员工涨薪幅度普遍超过20%，部分门店涨幅达到80%；员工休假制度也进行了调整，工作满一年可享受10天年休假。
从短期数据来看，调改店的表现确实亮眼。
郑州信万广场店调改后开业首日，销售额达到188万元，是调改前日均销售额的13.9倍；北京喜隆多店调改后首月累计销售额4110万元，日均销售从28万元提升到132.6万元，客单价从70-80元提升到126元。
截至2025年三季度末，永辉已经完成了222家门店的胖东来模式调改，覆盖北京、上海、广州、深圳等一线城市，以及成都、武汉、杭州、西安等新一线城市。按照规划，2026年春节前调改门店将达到300家。
从"稳态门店"（开业满3个月的调改店）来看，2025年一季度41家稳态调改店累计实现利润7472万元，单店单月盈利能力初步得到验证。
不过，这种"爆改"式的增长能否持续，仍然需要观察。
首先是"打卡效应"能持续多久的问题。有消费者反映，调改店刚开业时人山人海，但一周后客流就明显回落。胖东来的流量光环吸引的是尝鲜人群，还是能转化为长期的忠实顾客，需要更长时间的验证。
其次是调改成本不低。据永辉披露，常规门店的调改投入在500万到800万元之间，部分门店可能更高。按照298家门店升级改造拟投资55.97亿元来计算，单店平均投入接近1900万元。这对于一家已经连续亏损的企业来说，压力不小。
更值得思考的是，永辉学的是胖东来的"形"还是"神"？2025年3月，胖东来创始人于东来曾在公开场合质疑永辉："月赚200万了为何不涨工资？把60%-70%利润分给员工，比任何口号都管用。"这番话多少说明，在于东来看来，永辉的调改或许还没有触及胖东来模式的核心——对员工的真正重视。
名创优品"换血"
在聊名创优品之前，有必要先说说京东的离场。
2015年，京东以每股9元的价格，花了43亿元入股永辉，拿下10%股权，成为第二大股东。彼时，京东对线下生鲜业务寄予厚望，与永辉的合作被视为线上线下融合的典范。
但近十年过去，这场合作并没有产生预期中的"化学反应"。永辉的业绩持续下滑，京东自己也在调整战略重心，线下业务的优先级不断下降。
从2024年开始，京东加速减持永辉股份。到2024年9月的这次交易，京东将所持股份的大部分转让给了名创优品，只保留了不到3%的股份。按照当时2.35元的转让价格计算，京东的这笔投资大概率是"割肉"离场。
2024年9月23日，名创优品宣布以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，成为第一大股东。这个消息发布后，名创优品美股当夜大跌近17%，港股开盘一度跌近40%。资本市场的反应说明，大多数投资者并不看好这笔交易。
但名创优品创始人叶国富有自己的逻辑。
在投资者电话会上，叶国富表示："中国线下超市正面临20年一遇的结构性机会。"他认为胖东来模式是中国超市的"唯一出路"，而永辉是"最有机会做成下一个胖东来、甚至体量更大的胖东来"的企业。
2024年7月，叶国富曾亲自去郑州考察胖东来帮扶调改的永辉门店，即便是周四下午的冷门时段，店内仍然人头攒动。他后来回忆说："我在想，如果这个店是我的该多好。"
从商业逻辑来看，名创优品入股永辉至少有几个考量：
一是提升资本回报率。名创优品账上有近70亿现金，这些现金拉低了公司的整体ROE。投资永辉如果能产生收益，可以改善这个指标。
二是渠道协同。永辉在全国拥有数百家优质商圈门店，如果调改成功，可以成为吸引客流的"锚点"，帮助名创优品获得更好的商场点位。
三是供应链输出。名创优品在百货品类上有较强的供应链能力，百货毛利率接近39%，而永辉的百货毛利率只有19%左右。如果能将名创优品的供应链能力嫁接到永辉，理论上可以提升永辉的盈利能力。
入主永辉后，叶国富的动作可以用"大刀阔斧"来形容。
2025年3月，永辉召开股东大会，成立了改革领导小组，叶国富亲自担任组长。他在会上明确表示，2025年永辉的关键词是"减亏"。
一方面，加速关店"止血"。2025年上半年，永辉关闭了227家亏损门店——这个数字已经接近2024年全年的关店数量。按照规划，2025年全年计划关店250-350家，到2026年完成所有存量门店的调整。
另一方面，推进供应链改革。永辉提出"裸价直采"策略，取消中间商加价和传统的后台费、条码费、进场费，与核心供应商建立"阳光零供关系"。同时，永辉发布了"永辉定制"和自有品牌"品质永辉"两大系列，目标是未来收入的40%由自有品牌商品贡献。
两台手术能同时成功吗？
从理论上看，胖东来和名创优品可以形成互补。
胖东来解决的是"人货场"的问题——通过商品升级、服务提升、员工激励，让门店本身变得有吸引力；名创优品解决的是"效率与规模"的问题——通过供应链整合、自有品牌开发、渠道协同，提升整体的经营效率和盈利能力。
如果两者能够有效结合，永辉有机会走出一条"品质零售+供应链效率"的新路径。
但这两种模式之间也存在一定的张力。
胖东来模式的核心是"慢"——于东来反复强调要"把员工当人看"，要有"匠心"，要在细节上打磨。这种模式需要时间沉淀，需要真金白银投入到员工福利和商品品质上。
而资本的天性是追求"快"——名创优品入股后，面对的是一家连续亏损的企业、焦虑的投资者和不断承压的股价。在这种情况下，"减亏"成为当务之急，关店、裁员、压缩成本都是可以预见的选择。
这两种节奏能否协调，是一个不小的挑战。
此外，永辉目前的财务状况也不容乐观。截至2025年三季度末，公司资产负债率高达88.96%，现金流压力较大。在这种情况下，既要投入大量资金进行门店调改，又要维持日常运营，资金链的紧绑程度可想而知。
市场在定价什么？
先看财务数据。
2024年，永辉超市实现营收675.74亿元，同比下降14.07%；归母净亏损14.65亿元，亏损同比扩大10.26%。
数据来源：Choice
2025年前三季度，情况没有明显好转：营收424.34亿元，同比下降22.21%；归母净亏损7.1亿元，同比扩大超过8倍。第三季度因关闭门店产生了6.12亿元的一次性损失，这是亏损扩大的主要原因之一。
从这些数据可以看出，永辉目前仍处于"战略转型阵痛期"——一边要承受关店带来的营收下滑，一边要投入资金进行门店调改，短期内业绩承压是难以避免的。
再看估值。
有意思的是，尽管业绩持续亏损，永辉的股价在2024年下半年却出现了大幅反弹。从名创优品入股前的2元多，一度涨到7元以上，涨幅超过200%。
这说明市场定价的不是当下的业绩，而是对"困境反转"的预期——投资者押注的是胖东来模式调改成功后，永辉能够重新恢复盈利能力。
从机构预测来看，多数券商认为永辉有望在2026年扭亏为盈。山西证券预测，2025-2027年永辉归母净利润将从-5.51亿元逐步改善至7.16亿元、13.76亿元。
但需要指出的是，这种预测建立在"调改顺利推进""关店效果符合预期"等假设之上。如果执行过程中出现问题，业绩拐点可能会延后。
永辉的"新故事"值得相信吗？
回到最初的问题：这两台"手术"能救活永辉吗？
客观来说，永辉的这次转型有其合理性。胖东来模式已经被市场验证是可行的，调改店的短期数据也确实亮眼；名创优品的入主，至少在资本层面给了永辉一定的支撑和关注度。
但转型能否成功，取决于几个关键变量：
一是调改店的"长期复购率"。开业时的爆火能持续多久，顾客会不会真正把调改后的永辉当作日常购物的首选，这需要更长时间的观察。
二是"同店销售"能否转正。关注调改满一年以上的门店，同店销售增速是验证转型效果的硬指标。
三是自有品牌的打造进度。永辉计划未来40%的收入来自自有品牌，这个目标能否实现，直接关系到公司的毛利率能提升多少。
四是现金流的健康程度。在大规模投入调改的同时，公司能否维持正向的经营性现金流，这关系到转型能否持续下去。
永辉CEO王守诚曾说，公司需要"用2-3年时间走过生死线"。这句话既是一种决心的表达，也暗示了转型的艰难。
对于投资者而言，永辉当前的股价已经隐含了一定的转型预期。如果看好这个故事，可以持续跟踪上述关键指标的变化；如果偏谨慎，不妨等到业绩真正出现拐点再做决策。
无论如何，永辉的这次转型，某种程度上也是中国传统商超行业转型的一个缩影。在电商、即时零售、社区团购的多重冲击下，传统超市到底还有没有未来，永辉能走出一条什么样的路，值得持续关注。
