本文核心观点来自西京投资集团2023年3月月度形势分析会。会上西京投资主席兼首席投资官刘央女士，明星基金经理杨艳，西京熊猫大师，西京研究院院长赵建博士以及参会人员分别发表了自己的看法，会议内容整理如下：
最近一个月，最大的风险因子是中美关系加速剧变。从流浪气球到疫情溯源，从取消访华到指责援俄，局势似乎站在了悬崖旁边，稍有不慎就会落入深渊。趋势已经形成，极端情形发生的可能性越来越大。
国内最大的变化有两个，一是经济复苏在加快，但是由于外部需求下降导致的出口压力日益严峻，汽车等可贸易耐用品有通缩恶化的趋势，房地产市场仍未见起色；二是全国两会召开，政府工作报告对疫后元年的经济复苏似乎很有把握，宏观政策表现出了较强的克制，低于市场的预期。
在投资布局方面，我们依然坚持过去的思路，以稳为主，并保持头寸以此来对冲地缘冲突、金融海啸等黑天鹅事件发生的风险，我们嗅到了越来越浓的类似次贷危机前夜的味道。因此需要特别提醒的是，投资的“逻辑的逻辑”即范式已经发生改变，面对完全不同的投资环境，我们必须要从根本上转换思路。
中美关系是主导近半个世纪以来全球和中国经济运行逻辑的核心宏观变量，因为它决定了国内外经济政治的基本气候。现在这个气候在发生剧变，所以称其为范式的变化。
尤其是冷战之后，中美之间在摩擦曲折中逐渐缓和，逐渐由对立变为朋友，这在2002年中国加入WTO后进入了蜜月期。蜜月期后的中美关系又分为两个阶段，一是2002到2009年美国次贷危机之间，是不断强化的蜜月期；二是从2009年到2018年中美贸易战，是不断变质的蜜月期。
从2018年之后，中美关系就开始逐渐进入新的时期，可以说是既不是朋友关系，也不是敌我关系，而是从朋友到对手的过渡期。如果说2018-2020年特朗普执政时期，中美之间的冲突和脱钩还是主要限于经济和贸易方面，那么自2020年以来，随着疫情的爆发和俄乌冲突不断升级的催化，中美关系加速剧变，开始进入全面冲突和脱钩期。
但是当前还不能说是已经进入了类似美俄那样的全面敌对状态，准确的说应该是一种朋友-敌人转换的过渡期的末期，是一种准敌我状态。而且这种状态极为不稳定，稍有不慎就会转变为完全对立。最近一个月三个事件正在推动态势的发酵：
这本是一次无关国家政治的事故，但是美国小题大做，动用军用战机用导弹引爆，并且在CCN直播，在全民掀起了一次国家主义动员，激发美国敌对情绪。
怀疑中国军援俄罗斯。布林肯在慕尼黑的指责非同小可，作为一个国务卿在俄乌冲突如此复杂的局势下做出这样的表态，恐怕也不是为了一时口快，后面应该随时会有大动作。
在这种局势下，惊涛骇浪级别的动荡发生的概率不断走高，中美关系正在从朋友状态加速向敌我状态转变。然而大多数投资者的逻辑还是停留在过去的和平和发展时代，现在需要加快范式重构，构建应对激烈冲突状态的头寸组合。
美国通胀压力超预期变大，本来已态度缓和的美联储又开始转鹰，股市开始大幅调整。然而在如此大的紧缩政策高压下，美股依然保持相对坚挺，原因何在？主要是还有一些短期的结构性流动性利好因素在支撑，包括：
1. 财政部的GTA储蓄需在六月以前用完，这将为市场注入4000亿左右的流通量。
2. 一月份开始，所得税的通胀自动调节机制启动，2500亿的税收返回给消费者。
3. 一月份开始，社保的通胀自动调节机制启动，退休者的养老金普遍上调8.7%，相当于1000亿的额外收入。美联储的QT远抵消不了这股流通量，或许是这个原因，股市投资者完全漠视美联储针对市场的打压。
但是要看到，面对如此高的基准利率，有些金融机构已经支撑不住。大型私募基金黑石多年来第一次出现违约，美第16大银行硅谷银行的持有到期债券发生大问题，导致股价崩溃（-70%）。加密货币更是腥风血雨。这一切或许是全球金融危机来临的前兆？
疫后元年，国内经济如期加快修复。无论是制造业PMI还是非制造业PMI，都出现了较大的反弹，连续两个月高于荣枯线。但是要注意的是，PMI是环比数据，要想确认完全复苏，还需要数据在更长时间连续保持在荣枯线以上。
当前经济修复的力量主要来自两个：一是消费的报复反弹，二是基建的政策助力。由于去年消费的基数较低，所以经济复苏还会持续一段时间。但是我们对经济复苏的可持续性和强度表示疑虑：
房地产价格依然萎靡不振，三四线城市继续螺旋下跌，由此引发的各种问题可能会继续恶化。乘用车产能严重过剩问题凸现，各个车企不惜代价打价格战，进一步加重了通缩趋势。2月CPI为1%，重回“1”时代，可见通缩压力较为严重。
大疫三年，居民资产负债表和现金双重萎缩，对未来充满疑虑，消费信心可能困于永久疤痕效应。另外，各种行业整顿和规范政策继续出台，尤其是对金融等行业的降薪，公费支出的限制（过紧日子），都会对消费复苏产生重大的影响。
虽然最新数据表明1-2月份出口下滑6.8%，低于-10%的市场预期，但是整个趋势并没看到明显好转。而且如果考虑到全球发生衰退和危机的可能性，出口会进一步下滑，这对中国经济疫后复苏会产生更严重的打击。
政府工作报告中确定的5%GDP增长率比较务实，政策基调更加强调稳定和安全，赤字水平也相对平稳，支出向粮油储备和国防支出倾斜。这一切都预示着，今年的政策还是比较稳健，不会出现有些人预期的大水漫灌。
因此从最近一个月的形势变化来看，国内经济复苏虽然有所加快，并且全面展开，但是结构性通缩的压力还是比较大。最大的不确定性还是房地产和出口，就当前的局势来看出口恶化继续，房地产依然没有想象中的普遍回暖。这都大大制约了今年经济基本面的走势。
每年2月巴菲特给股东的公开信，往往成为全球投资布局指引的风向标。2月25日晚，全球投资者期待的2023年巴菲特致股东的信正式公布，这次与以前有很大的不一样。
首先是内容超短，以前都是80多页，今年不到10页内容，显然是对当前的局势不想多说，不知是何原因。
其次更是罕见的批评拜登，这在以前是没有过的，我们都知道巴菲特对政治不太感兴趣。巴菲特的这次巨变，也预示着今年的投资可能会面临前所未有的情形，需要我们谨慎对待，并非像很多人认为的那么乐观。
因此3月的宏观形势变化体现在投资布局上，我们依然延续过去的思路：
1. 今年依然很难出现趋势性、系统性的大行情，不要对β产生较大的期望。但A股和港股应该不会比去年差——波动率和收益率方面都会有所改善，改善程度A股大于港股。
2. 空间择股上还是要优中择优，继续坚持我们对新经济、技术安全等主题的投资，对“新港股”组合不断进行调整。
3. 时间择时上，要关注情绪过度波动带来的超涨超跌机会，继续保留一定头寸做波段。
4.根据对中美关系恶化和全球金融危机发生的概率调整，加重我们的黑天鹅对冲基金的仓位。
5.在市场波动较大的情况下，控制好仓位，做好风险限额管理。耐心等待“一生一次”的投资机会。
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