3月月度分析 | 新一轮金融风暴，开始还是结束？

本文核心观点来自西京投资集团2026年3月月度形势分析会。会上西京投资主席兼首席投资官刘央女士，西京研究院院长赵建博士，西京上海基金经理，西京新加坡基金经理，西京硅谷团队以及参会人员分别发表了自己的看法，会议内容整理如下：

赤马开年伊始，放眼全球，世界三大地缘火药库便密集爆发，原本期望的“马到成功”一时被“兵荒马乱”所取代。而我们五年前率先提出的战争经济学分析框架，早已不是停留在纸面上的理论推演，而是落地为重塑全球资产定价的核心主线。

回望国内，历经近四年的通缩调整，经济周期见底的信号开始变得清晰。随着十五五开局的两会临近，政策托底经济的预期也在持续升温，更为周期实质复苏带来了更多的想象空间。与此同时，AI技术正完成从实验室到产业端的关键跨越，作为新质生产力的核心引擎，其与实体经济的深度融合，也会成为推动经济实质性复苏的增量动能。

正是在这一背景下，我们在此前月度策略中明确提出，坚定看好战略资源、核心科技，以及以韩股、日股为代表的东亚硬科技产业链，市场后续的走势也充分印证了这一判断的前瞻性与准确性。进入马年首月，我们的投资建议将更为具象，核心将围绕四大方向展开：

一是在战争经济学的主体逻辑下，挖掘战略资源与军工产业的刚性机会；

二是在全球地缘动荡的大环境中，把握东亚和平红利催生的优质资产布局窗口；

三是在技术革新与周期复苏的双重驱动下，捕捉AI产业的确定性成长机遇；

四是紧盯港股与新加坡市场的打新黄金窗口，以求在复杂分化的市场环境中锁定更多确定性收益。

美伊战争，作为一个中型的事件冲击，恰好为多头获利提供了借口。以韩股为例，两个月大盘疯涨60%，继而大幅下跌，这恰好为再次上车提供了机会。

当下的战争范畴，早已告别单一维度的军事热战，正式进入了涵盖科技战、贸易战、金融战、舆论战的广义战争周期，而三大地缘火药库的密集爆发，恰好印证了我们五年前提出战争经济学时的核心预判。这一底层逻辑，正深刻改写着全球资源配置的底层规则：各国军费开支持续攀升，全球正式迈入了战备补库存的长周期，部分国家甚至可能出现武器库存告急的情况，直接催生了相关产业的刚性需求。

战争的本质始终是资源的争夺，地缘冲突的持续升级，也不可避免地冲击着全球能源与贸易通道的安全。霍尔木兹海峡的封锁风险、核心航线的中断威胁，不仅推高了全球能源与航运价格，更推动全球供应链进入了加速重构进程。随着资源民族主义思潮持续抬头，世界各国纷纷将战略资源的掌控与储备，列为国家竞争的重大目标，这一趋势将长期主导全球资产的定价逻辑，成为市场不可忽视的底层变量。

从全球视角来看，战备补库存与AI基建投资的双重驱动，共同推升了大宗商品的整体需求，成本端的通胀压力正逐步向下游传导。除中国外，全球经济正逐步从疫情后的复苏阶段向小幅过热切换，阶段性滞胀风险已有所显现。但值得庆幸的是，AI技术对劳动力市场的重构，以及中国制造业的成本优势，在短期内有效抑制了全面通胀的抬头，但从中长期来看，仍需密切关注大宗商品涨价带来的连锁传导效应，及其对全球资金价格的影响。

美国：政策框架重构，流动性扰动成常态

美联储的货币政策正处于核心重构阶段，新任主席提名引发了市场的广泛博弈，但财政对货币政策的深度捆绑并未发生本质改变。在美国中期选举的关键节点，财政扩张的趋势难以快速逆转，这也决定了美联储资产负债表扩张的大方向，短期内不会发生根本转变。而当前的核心矛盾，早已不是单纯的利率调整或者联储缩表，而是AI产业巨额资本支出对流动性的虹吸与财政宽松两者间的相互对冲，这一格局将持续扰动全球的流动性预期。

中国：唯一保持和平的产业大国，很可能成为避险资金的聚集地

国内的通缩周期已持续四年，创下了历史最长通缩纪录，房地产市场的调整时间、调整幅度，均已达到历史上周期见底的典型特征。值得注意的是，春节期间的消费数据释放出积极信号，剔除假期天数增加的影响后，消费总量仍实现了显著增长。这一现象的背后，是放弃购房执念后，居民现金存量的自然增长，也反映出日常消费的内生动力正在边际改善，通缩周期已然进入筑底阶段。

当前国内经济已进入周期见底的关键节点，政策作为核心结构性力量，正持续向关键领域精准发力。房地产政策已从过去的中央集中主导，转向地方因城施策的灵活调控，以上海“沪7条”为代表的地方政策，拿出了真金白银的支持措施。这既契合分税制下，优化央地财政关系的核心诉求，也有利于推动房地产行业从底部震荡，逐步向企稳复苏过渡。作为周期之母，房地产市场的回暖，将带动上下游全产业链的同步修复，可以为经济复苏注入更强的动力。利率的持续下行，叠加房地产租金收益率的好转，不仅可以为房地产行业企稳提供更为坚实的支撑，也可以为权益市场的估值修复创造更有利的货币环境。

东亚：拥挤交易动荡后，继续享受制造业与和平红利

日本、韩国依托自身在半导体及高端制造领域的技术优势与成熟的产业集群，正在充分享受AI爆发式发展带来的巨额产业红利。新加坡政府则连续追加资金，支持本国股市发展，通过完善资本市场生态，全力打造区域金融中心的核心吸引力；与此同时，越南、印尼等多个东南亚国家都在不遗余力的加大产业扶持与市场开放，积极承接全球制造业产业链转移，并已释放出可观的区域投资潜力。

在战争经济学的核心逻辑主导下，战略性资源的价值正在被全面重估，其范畴已从传统的工业金属，延伸至钨、锰、铂金等军工制造必需的战略小金属。这些资源是导弹、电路等关键军事装备的基础原料，全球战备补库存周期的开启，为其带来了刚性且可持续的需求增长。回顾过去几年的市场表现，稀有金属整体相对跑输以金银为代表的贵金属，也因此积累了显著的提升空间，这一点从部分品种近期的爆发式上涨中已能窥见端倪。未来行业景气度仍将长期受益于战备补库存周期，具备资源掌控力与产能优势的龙头企业值得我们重点关注。

此外，军工产业正加速向信息化、智能化转型，AI、无人机、机器人等新型装备的应用场景持续拓宽。中国军队更是有望成为机器人产业的核心应用场景，未来规模化机器人部队的建设，可以直接带动相关装备的规模化采购需求。同时，军工领域的技术创新向民用领域的溢出效应也日益明显，这将持续推动高端装备、新材料等产业的升级迭代，成长空间十分广阔。

作为第五次工业革命的核心驱动力，AI技术正在完成从原生创新到产业落地的关键跨越，正通过技术外溢效应，全面渗透至制造业、军工、服务业等各个领域。在近期的地缘冲突中，AI技术在情报分析、精准打击等环节的实战应用，也充分印证了其商业价值与落地能力。与此同时，传统科技产业的发展逻辑也正在发生深刻变革：过去轻资产运营的软件公司，正被迫向重资产的算力应用中心转型，但估值逻辑也开始受到“现金流”的挑战。这正是当下“HALO”交易的现实写照，“成为AI或不被AI改变”将成为未来行业投资与资产布局的重要参考标准。作为AI上游，半导体产业已形成“美国创新、东亚制造”的全球分工格局，超级周期的盛况仍在持续演绎。先进制程的产能缺口日益显著，存储芯片、光模块、CPU等核心产品依旧供不应求，行业景气度有望长期延续。

机器人产业正迎来AI大模型加持的爆发拐点，其成长潜力完全可以对标过去十年的新能源赛道。仅仅经过一年的技术迭代，今年春晚上机器人的灵活度与智能化水平就实现了质的飞跃，未来产业化推进速度可见一斑。尽管当前行业内企业的盈利模式仍相对集中于会展租赁等场景，但随着AI大模型与硬件设备的深度融合，未来软件与硬件的协同升级将加速推进。工业制造、军工应用、家庭服务等多元化场景将逐步打开，未来成长具备广阔想象空间。具备核心算法优势、硬件制造能力与场景落地经验的企业，将成为行业从1到100爆发式增长的核心资产。

年初以来，有色与化工板块在历经几年的深度调整后，启动了一波明显的估值修复进程。但这一轮周期板块的景气度回升，绝非单纯的超跌反弹，而是战备补库存与AI 基建投资双重逻辑共振的必然结果。一方面，AI基础设施投资大规模铺开，芯片、算力中心、电力电网等领域的更新换代，将持续消耗有色、化工等上游资源品；另一方面，国防基建推进与武器装备扩容，进一步拉动了工业金属、化工材料的刚性需求，为周期板块赋予了超越传统周期品的成长属性。概括来说，能源板块受益于供给收缩与需求复苏的双重利好，有色金属板块兼具周期修复与成长溢价，化工板块则伴随产业升级实现了行业集中度提升，龙头企业的竞争优势愈发凸显。

贵金属无疑是战争经济学主线的核心受益方向，黄金的长期牛市逻辑并未改变。全球央行持续的购金行为、美元信用的弱化、地缘风险的升温，共同构成了黄金价格的长期支撑体系，未来仍有较大上涨空间。除黄金外，钨、锰、锑等战略小金属受军工需求的刚性驱动，近期上涨弹性……

工业金属与能源商品方面，铜、铝等品种受AI基建与战备补库存的双重支撑，叠加供给端约束，价格中枢仍在持续抬升；石油价格在地缘政治事件的驱动下，底部特征已十分明确，进而也带动了炼化、化肥等相关板块的投资机会。整体来看，大宗商品的超级周期仍在延续，需求端的结构性变化与供给端的滞后性矛盾，会持续主导市场的结构性行情。

美股市场：AI主线韧性犹存，风格向均衡切换

AI革命带来的降本增效如火如荼，为企业盈利提供了货真价实的技术支撑，AI头部企业的资产负债表与应用化进程也依旧强劲。可以判定，美国AI科技股的泡沫仍处于早期阶段，2026年破灭的风险相对较低。需要注意的是，当前市场估值与集中度确实已处于高位，资金风险偏好出现了降温迹象。随着投资者对AI叙事的业绩验证要求不断提升，市场风格已逐步向均衡化切换，资金开始从成长股、科技股流向价值股与防御性板块。从交易层面来看，美股当前呈现“仓位结构差但流动性好”的特征，指数走势常表现出“快速下跌、慢慢反弹、箱体震荡”的期权化交易特征。因此当下美股选股的重要性远超对指数的判断，需要警惕……。

A股市场：周期见底共识形成，科技与周期双主线并行

A股历经近四年的调整后，市场韧性显著提升，对国际局势动荡的消化能力也明显增强，周期见底的市场共识基本已经形成。当前市场的核心机会依旧集中在科技与周期两大板块：科技主线围绕海外供货、应用落地与国产替代展开，资金正从……；周期主线则聚焦……方向，资金布局主要集中在……领域。而消费板块则呈现出鲜明的结构性特征，能够提供情绪价值的品类与智能化消费产品成为市场热点，但与房地产相关的耐用品消费仍显疲软，社会零售数据难以出现亮眼表现，故消费类投资……。

总体来看，当前指数已出现一定的畏高情绪，两会可能成为影响后续走势的关键节点。若不能放量有效突破，三四月份市场大概率会迎来回调，建议投资人一季度整体……。

港股市场：估值重回低位，中长期修复可期

港股因对全球流动性与地缘局势的敏感度较高，在基本面与市场情绪的共同作用下，经历了一波较为显著调整，但当前估值已处于历史低位，中长期安全边际充足。未来港股的核心催化因素主要来自两方面：一是中美关系潜在的缓和预期，二是国内经济周期见底后的复苏动能，而全球资本向东亚和平圈转移的趋势，也将为港股带来更多的增量资金。

投资策略上，可重点关注两大方向……。值得一提的是，2026年香港打新市场将迎来大年，预计将有200家公司上市，募资规模达3000亿，将成为打新收益的黄金窗口。

东亚市场：硬科技引领，和平红利凸显

受益于半导体产业周期与全球战备补库存趋势，日股核心企业如东京电子、三菱、川崎以及四大商社等表现均十分强劲，推动了日股的快速上涨；韩股则受三星、SK海力士等半导体巨头强劲走势推动，涨幅冠绝全球；中国台湾股市凭借台积电在先进制程领域的绝对优势，正在充分享受半导体超级周期的红利。在全球地缘局势动荡的背景下，东亚地区的和平优势与产业集群优势愈发凸显，正在成为全球资本的“避风港”，国际资本的重新配置有望为相关市场提供持续支撑。为此，我们仍延续上月的投资建议，继续……。

东南亚市场中，新加坡股市是核心布局方向。2025年上涨约25%后，2026年新加坡政府将持续加码资本市场扶持政策，财政预算追加15亿新币支持IPO，叠加电子、医药保健板块的强劲表现，市场潜力值得期待。投资机会方面，可重点关注……。

3月的全球市场将围绕三大核心变量展开：地缘局势的演变方向、两会政策的落地力度、美联储的政策动向，整体市场波动率预计将维持高位，结构性分化特征将更加显著。全球市场的核心主线仍将是战争经济学与AI科技革命，这两大逻辑将持续主导大类资产走势。

国内市场方面，两会将成为3月的核心催化剂，政策落地力度将直接决定市场的上行空间。尽管市场对经济周期见底已形成共识，但基本面的实质性修复仍需时间，权益市场大概率将维持震荡格局，结构性行情仍是核心特征。在指数缺乏明确方向的情况下，资金对行业结构的博弈将愈发激烈，轮动节奏也会加快，应继续聚焦科技与周期两大核心主线，以捕捉确定性机会。

海外市场方面，虽然地缘政治动荡加剧，但美股在流动性充裕与基本面强劲的支撑下，大概率维持震荡格局，但指数上行空间有限，市场风格也将更加均衡；东亚及中国台湾市场将持续受益于半导体产业周期与全球资本流入，硬科技产业链的结构性机会仍将延续；香港与新加坡市场在政策扶持下，将迎来IPO大年，打新市场的机会值得重点把握。

基于当前的宏观环境与市场格局，3月资产配置应围绕“战争配置+和平红利+科技成长”三大核心主线，构建“防御+进攻”的均衡组合：

•   战争配置主线：核心配置……

•   和平配置主线：核心布局……

•   科技成长主线：聚焦……

当前市场正处于盈利修复与叙事重构的交汇点。标普500成分股盈利显著超预期，更关键的是市场广度正在改善，科技七巨头之外的标的展现出强劲的盈利上修动能，打破AI独舞的偏执格局。与此同时，韩国与中国台湾引领的新兴市场盈利调整更为凌厉，韩国盈利增速预测已较年初实现倍增式跃升，印证亚洲硬件产业链正成为AI资本支出的核心受益者。

政治周期拐点为区域配置提供新的安全边际。日本自民党大胜终结了短命首相的魔咒，政治稳定性改善打开估值重估窗口，境外机构持仓处于历史低位资金回流态势明确。相比之下，美国正经历从轻资产神话向重资产现实的艰难转型，市场终于意识到AI时代的军备竞赛依赖的是数据中心、电网等有形基础设施，而非单纯的算法优势。这种光环效应的转移使得资本密集型企业从价值陷阱蜕变为价值创造者，现金流回报能力重新获得定价权。

市场微观结构呈现典型的震荡市特征。标普500在7000点关键关口遭遇期权伽马墙压制，机构持续减仓导致个股离散度居高不下。半导体与软件间的板块轮动仍是最显著的"痛苦交易"。对冲基金配置从过度拥挤的美股科技向亚洲市场迁移，东亚市场获得创纪录的资金净流入。中国两会召开及十五五规划前瞻为政策敏感型资产提供事件驱动窗口，特别是基础设施与硬科技领域的战略表述值得关注。

情绪指标显示美股散户热情在波动中有所冷却，但退税季节性的流动性注入可能形成阶段性支撑。当前市场共识已充分定价AI颠覆的不确定性，软件板块空头配置极端化反而为技术性反弹创造条件。展望后市，交易路径大概率延续"先下后上"的震荡模式，在机构仓位完成再平衡前，警惕美股高波动环境下的回撤风险，同时保持对亚洲资产与价值修复主题的战术性超配。

结语

2026年3月，全球市场正处于百年变局的关键节点，战争经济学的全面兑现，AI革命推动的生产方式重构，东亚和平红利催生的资产机遇，三大逻辑交织构成了市场的核心叙事。对投资者而言，面对复杂多变的市场环境，唯有牢牢锚定这三大核心主线，坚守长期价值投资理念，通过均衡多元的资产配置有效控制风险，才能在全球格局重构的浪潮中，精准把握时代赋予的投资机会，实现资产的长期保值增值。