文 | 观海
3月4日，益方生物（688382.SH）公告称已向香港联交所递交H股上市申请。作为2022年登陆科创板的创新药企，此次冲击“A+H”架构，本质是一场“募资补研”与“商业化破局”的双向博弈——既希望借助港股资本力量缓解研发资金压力，也需直面营收波动、销售依赖等深层困局，其商业化稳定性能否支撑长期发展，成为市场关注的核心焦点。
业绩困局
持续亏损难破，营收波动加剧
聚焦肿瘤、代谢及自身免疫性疾病领域，益方生物上市以来始终深陷亏损泥潭，营收波动更凸显经营脆弱性。财务数据显示，2023年至2025年前三季度，公司营业收入从1.86亿元降至0.31亿元，净亏损维持在1.8亿元以上；2025年业绩快报进一步披露，全年预计营收仅0.37亿元，同比暴跌77.89%，归母净亏损扩大至3.17亿元。其营收高度依赖贝福替尼、格索雷塞两款上市产品的授权合作，尽管两款产品已纳入医保，但单一收入结构缺乏抗风险能力，直接导致业绩随合作收益波动而剧烈起伏。
募资诉求
科创板资金高效落地，港股补血迫在眉睫
研发是创新药企的生命线，也是益方生物赴港上市的核心诉求。从科创板募资使用情况看，公司资金投向聚焦核心研发，效率值得肯定：截至2025年6月底，20.8亿元募集资金已投入9.5亿元，核心新药研发项目进度达50.82%。资产结构虽稳健（截至2025年三季度末，资产17.64亿元、负债0.99亿元），但现金及银行结余从2024年末的9.14亿元降至6.70亿元，研发资金储备压力渐显。此次港股募资拟投向核心产品临床、临床前药物及ADC技术平台，直指研发资金短板，为管线推进“输血”。
上市逻辑
顺应国际化趋势，拓宽融资渠道
益方生物赴港上市，既是自身发展需求，也是创新药企国际化的必然选择。港股市场对未盈利生物科技企业拥有成熟评估体系，能精准匹配创新药企“研发周期长、资金需求大”的特点，提供持续资本支撑。对于已登陆科创板的益方生物而言，搭建“A+H”架构不仅能优化资本结构、拓宽融资渠道，更能提升品牌国际影响力，为后续海外市场拓展、全球合作奠定基础，助力其从“国内创新”向“全球创新”转型。
模式双刃剑
授权合作解近忧，长期依赖藏隐忧
两款上市产品的授权合作，是益方生物IPO的核心底气，也是其短期现金流的主要来源。依托贝达药业、正大天晴等合作方的成熟销售网络，公司省去自建销售团队的成本，通过里程碑付款和销售分成快速变现，反哺研发形成短期良性循环。但这种模式的局限性不容忽视，收入稳定性高度依赖合作方：此前贝达药业曾因自身资金安排，拖延1.8亿元里程碑付款近两年，虽已收回8000万元，剩余款项仍在协商，凸显授权模式下的收入不确定性。
核心挑战
研发收缩+赛道内卷，商业化承压
商业化稳定性不足，已成为制约益方生物发展的关键。一方面，研发投入呈收缩态势，2023年至2025年前三季度，研发费用从4.43亿元降至1.89亿元，公司称系格索雷塞临床试验结束导致，但研发投入的可持续性，直接影响核心管线竞争力。另一方面，核心在研管线面临白热化竞争：D-0502（口服SERD）、D-2570（TYK2抑制剂）均处于III期临床，但市场上已有八款SERD、五款TYK2抑制剂进入同类临床阶段，同质化竞争加剧，后续上市后的市场份额争夺难度陡增。
破局尝试
布局自主销售，未来仍存变数
