彼得·林奇说，普通人或许比华尔街分析师更有优势，因为日常生活就是观察市场的最好场景。许多智能硬件爱好者正是因此，从产品粉丝变成公司股东。
可惜，石头科技、九号公司、极米科技的故事告诉他们：爱好和投资，往往是两码事。
如今，同样的考验轮到影石和它的粉丝们。
6月8日收盘，影石创新报155.56元，跌4.56%，盘中一度跌至152.24元，创下上市以来新低。
两天后的6月11日，影石创新56.5%的限售股解禁。以当前股价计，解禁市值超过400亿元——这是近五年A股消费科技公司中最大规模的解禁之一。
跌幅超过60%的共性
智能硬件算科技产品吗？在AI浪潮之前，答案是肯定的。几年前，当石头科技、九号公司、极米科技、影石创新上市时，它们还是时代的新贵，市场愿意给出极高的定价。
上市第一年，它们凭着消费者的偏爱，市盈率都冲上了几百倍。现在回看，那时的股价已经是高处不胜寒。如果在情绪最高涨时买入，现在账户上至少已经打了两次对折。
观察周围，投资这几家公司的人，不少是公司产品的铁杆用户。如果购买产品是第一次爱的付出，成为股东则是更为惨烈的第二次付出。
回看A股智能消费硬件公司，上市满一年似乎是绕不过去的一道坎。原因很相似：一是增长放缓带来基本面变化。二是限售股的解禁。
石头科技、九号公司、极米科技，三家公司的走势，都踩在这一条曲线上。
石头科技首发解禁当日下跌12.97%，雷军系等10名股东集体抛出减持计划。股价先冲上历史高点，但在股东持续减持、竞争加剧、海外放缓的三重夹击下，进入长达三年的下行通道。最深时从高点回撤超80%。
九号公司解禁当日股价基本持平，冲击被提前消化。随着红杉资本、雷军系的开闸套现，叠加基本面松动，股价转入漫长的阴跌，一度较解禁时跌去超60%。
极米科技首发解禁当日股价下跌4.56%，百度系随即公告减持。此后三年，早期投资者也陆续减持清仓，又赶上行业价格战和需求走弱，市值较高点蒸发超8成。
需要厘清的是，限售股解禁，本身不代表大股东减持，也不必然导致股价崩盘——A股每年上千家公司解禁，大多数波澜不惊。
真正把解禁变成深跌的，是多重因素的重叠。包括流通盘的大幅扩容、财务投资人的集中套现、机构提前减仓等等。
更关键的是，公司高增长叙事被打断，石头碰上扫地机器人红海化，九号撞上电动出行监管收紧，极米遭遇投影价格战叠加需求饱和，行业景气度从山顶转向下坡，估值就会逐渐向下修复，回归到一家消费电子公司应该有的估值水平。
或许不是当下股价太低，而是当初大家的期望太高了。
影石的不同
在前几年上市的智能硬件公司中，股价表现比较好的是安克创新。持续的业绩增长，让牛夫人重新变成了大家的小甜甜，股价重回增长趋势。九号、极米、石头，经历了一轮的意气风发和低谷，市场对其的定价也充分兑现。时间让市场情绪消退，重新回归公司的价值。
这对刚进入资本市场不久的影石，是最直接的前车之鉴。上市一年整，它马上迎来上市以来最大规模的一次解禁，大量的股本将进入市场待价而沽。
而在此之前，它的股价已经从去年的377元的高点，跌到如今的155元左右。可以说，去年有多风光，今年就有多惨淡。
但影石似乎不缺被待价而沽的勇气。因为市场上不乏对它的期待，相信它能走出独立行情。
第一，是影石的统治力。影石在多个细分市场市占率第一，品类集中度更高。
IDC数据显示，2025年影石以66%的市占率蝉联全球全景相机榜首，在拇指相机市场占据57%的份额，位居全球第一，在广义运动相机市场则以37%的份额位列全球第二。2025年全球广义运动相机市场同比增长72%，全景相机增长88%，行业仍处在高速扩容期。石头、九号、极米解禁时，各自赛道已呈多强混战。
但这份统治力背后，隐藏着一个难以回避的隐忧。66%的全球市占率确实亮眼，但全景相机始终停留在小众专业市场，品类的天花板能否持续打开仍是未知。资本市场最终看的是市场空间，不是市场份额。
第二，影石仍处在营收高增长阶段。
据财报，影石2025年营收97.41亿元、同比增长74.76%，逼近百亿，进入2026年一季度，营收同比暴增83.11%。同时，约七成收入来自海外市场，即便国内竞争加剧，海外基本盘仍能支撑整体增长。
问题在于，营收高增长的含金量需要利润来验证。2025年归母净利润同比下滑6.62%，2026年一季度净利润同比腰斩逾52%。“增收不增利”的持续时间越长，资本市场给予耐心的基础越薄弱。何况其倚重的海外市场还面临关税压力。
第三，影石研发投入不计成本，新品接棒释放预期。
2025年研发投入15.30亿元，同比增长96.95%，超过2022至2024年三年总和；2026年一季度再砸4.65亿元，同比再翻倍。影石一边砸钱换未来，一边用新品释放预期：2025年12月发售全景无人机影翎A1，2026年1月发售AI 4K摄像头。影石显然不满足于做一家“全景相机公司”。
这是一笔豪赌。从砸钱到护城河之间，隔着技术突破、产品落地、市场接受三道门槛。被寄予厚望的影翎A1上市后次日影石股价跌6.01%，市场对新品的兑现预期偏谨慎。
近日，影石要打出新品里最关键的一枚棋，Luna手持云台相机。发售时间恰好在解禁前后。用新品热度缓冲解禁冲击，是资本市场的常规操作，但能否奏效，全看Luna能不能真正把市场点燃。
资本的耐心
影石面临的不是单一维度的挑战。全景相机的市场天花板尚未打开，成本结构的硬约束在利润端已经显现，而竞争态势的加速恶化——它正从蓝海开创者，变成红海被围猎者。
回顾影石的发家路径，从全景相机切入，避开了GoPro正面战场，再逐步渗透到运动相机领域。这种差异化策略一度奏效。
只是，运动相机赛道的门槛，比想象中低，头部玩家早已盯上这块利润，新对手入场、价格战开打，竞争的白热化，才是影石增收不增利的深层原因。
“以短期利润换长期壁垒”的叙事能否成功，取决于影石能否持续构筑技术护城河，也取决于对手的凶猛程度。
但即便Luna大卖、无人机翻盘、AI摄像头成功出圈，一个问题仍需直面：新品的热度能否真正转化为基本面的逆转？
这不是一个有标准答案的问题，资本也不一定有耐心等到它揭晓。
IDG是影石最早的机构投资人，2014年便已入局，以每股0.25元的综合成本计，按155.56元的股价折算，账面浮盈约74亿元，回报逾600倍。启明创投、迅雷、朗玛峰创投的账面回报也达数十倍。
其中，迅雷自身的市值仅约25亿元，而它持有的影石股份市值超过49亿元。
对于这些早期机构而言，退出意味着将十几甚至百倍的账面回报落袋为安。当然，他们也可能基于对公司长期价值的判断选择继续持有，真正的变量在于退出节奏——是分批缓退以维护估值，还是集中套现将浮盈落袋。
解禁后的减持窗口是有限的，而二级市场的承接力，从来都不是无限的。
影石的长期主义值得尊重，但对影石的投资者而言，过去及未来的这一段时间可能并不好过。
