美国人无限制印钞，为什么没通货膨胀- 大数跨境

雄华智库

2020-04-17

我们先从货币问题说起。

今年2月份，人民币在全球支付货币中占比2.11%，比上个月上升0.46%，境内非银行部门跨境收付占了32.4%，比去年同期增加9.5%。总体来说，人民币的国际化走的比较稳。

由于前段时间美联储搞出了无限量化宽松，等于丢了一个炸弹出来，美联储的行为主要是为了缓解美元危机，前段时间美股的剧烈下跌，甚至可以带动黄金一起下跌，这是非常罕见的，黄金甚至都不可以作为风险的对冲了，无限量化宽松后，美元流动性得以缓解，黄金迅速拉高。

另外一方面，由于预期的贬值效应，导致人民币出现一定的升值，人民币贬值的压力缓解。

从目前的情况来判断，如果疫情能够缓解，经济开始恢复正常，由于前段时间美国的货币政策，导致美国政府债务将在相当长一段时间内只增不减，而中国在货币政策上没有做出大的调整，会吸引国际资本进入中国。

但是如果疫情不能缓解，那么美元会发挥避险货币的作用，资本重新流入美国，而新兴经济体的资产可能会被抛售，导致资本外流，因此从整体上来看，疫情越早结束，对中国越是有利。

关于最近全世界大放水的问题，大家可能观察到了，从欧盟到美国，都不约而同的开始了大放水，我个人判断的是，欧盟可能要糟糕，美国还好，但是也要面临非常严重的冲击

在传统理论上，关于货币政策有一个很重要的观点：

央行必须独立。

央行独立的问题，也是外国经济学家经常责难中国的金融政策的一个点，其实大家都知道，中国的央行----人民银行就是不独立的，因为这个事情，也有很多人抨击。

那么央行到底应该不应该独立呢？我们以美联储为例，美联储之所以能够诞生，就是当年美国金融混乱的结果。

建国前美国是没有美元的，各州关于货币是一片混乱，初期大家都用实物作为货币，比如说马萨诸塞州宣布玉米是法定货币，弗吉利亚宣布烟草为法定货币，大家以物易物，当然这种实物货币早在中国很多年前就抛弃了，美国很快转向了硬币，但是才建立起来的美国缺乏硬币，一般都是从欧洲进口。

1792年美国铸币局成立，开始发行美元硬币，但是此时的美国流通的货币非常混乱，从墨西哥比索到西班牙银元，到英国殖民地的货币都有，由于没有央行，什么人都可以发行货币，发行人只要一台印刷机就可以开银行了，所有的人都可以发行货币，在南北战争时期，全美一共有1395家银行，全部在发行货币，全美一共以后8370种货币，创下世界纪录。

美联储成立之时，其官方职责就是：解决银行危机所带来的恐慌性问题承担美国中央银行的角色，在银行的利益和政府的责任之间寻求平衡。因此在设计美联储的时候，特别强调独立于美国政府。

因此美联储的主席，副主席，乃至于7名理事会成员，每一个任期14年，理事任期错开，总统提名，国会任命，同时美联储独立运作，不接受国会拨款，主要就是防止总统利用美联储来获得政绩。

第十二任主席沃尔克顶着里根的压力，坚持货币紧缩，格林斯潘时期，顶着老布什的压力不下调利率，给美联储赢得不少声誉。

但是很显然的是：自格林斯潘下台后，美联储的声誉一日不如一日，到现在的这位鲍威尔，基本上就属于特朗普的应声虫的地步。

但是从另外一个角度上看：美联储应该独立吗？

现代货币理论认为：央行就不应该独立，为何呢?

传统观点认为，中央银行独立制度能够避免政府直接从中央银行获得融资，这样就可以对政府施加财政约束，阻止政府通过创造货币的方式进行赤字支出。具体来说，这要求政府支出必须通过财政部开设在中央银行的账户，中央银行不能给予财政部账户透支的权利，中央银行不能在一级市场上直接购买国债。

但是现代货币理论认为，这是鬼扯，因为政府总能够在制度上找到种种办法来绕开这种限制，间接的取得央行的融资，大不了就发债，赤字最后的结果就是赤字货币化。

其实前段时间，民主党众议员Rashida Tlaib有一个天才般的设想。首先由于法律不允许美国政府发行美元，只能增加主权债务的方式来筹资，但是现在有一个新办法。财政部可以铸造一些铂金硬币，然后合法招标。

由于1997年有关于纪念币的规定，只要硬币包含一定的铂金，其面值并没有限制。因此财政部可以铸造2枚铂金银币，以每枚1万亿美元的价格卖给美联储，这样美联储就把2万亿美元的储备金记入美国造币厂的中央银行账户，这样既回避了不允许美国政府发行货币的规定，又可以不增加债务。

所以就压根不可能阻止政府来获取央行融资，传统观点就是一个伪命题。

为什么特朗普每次向美联储要钱都能够得逞？原因很简单：央行最基本的职责在于维护一国支付系统的稳定运行。这意味着它需要保证在支付系统内有足够的准备金满足结算的需要。

只要央行还要承担流动性的职责，政府想要钱，总是要的到的，反面的例子也不是没有，20世纪20年代，当时的德国作为战败国，经济需要重建，由于当时的流动性极为短缺，因此当时的布吕宁政府想发债，但是由于战后列强赔款条约上强加给了德国金本位的要求，导致德国丧失了货币主权，结果发债失败，催生了后来一大堆的问题，后来的历史我也不多讲了。

现代货币理论认为，央行本身是不独立的，而财政赤字要货币化，政府要承担最后的雇佣者，通过债务融资保证充分就业，也就是现代货币理论最关心的：是就业问题。

应该通过政府支出和税收来管理经济，同时不需要税收来支付政府的开支，税收只要确保大家都接受法定货币，并且能够控制通货膨胀即可。满足了这些，请随便发债吧。

债务爆棚，岂能不通货膨胀？但是实际上看看日本，债务都到天了，也没发生通货膨胀。

同时，现代货币理论认为，政府赤字会增加私营部门的净金融资产，私营部门各方产生的金融资产被金融负债抵消，这样对于公共金融资产没有影响，但是财政赤字增加了公众的金融财富总额，增加收入并且刺激开支，这样就带来更大的投资。

这个理论的一个点在于：现代货币理论认为，政府债务不是债务，而是货币的替代品，你可以简单认为政府债务就是货币。

那么在短时间大规模发债以后，又怎么会不通货膨胀呢？以美国为例，在08金融危机之后，美联储开始大规模的量化宽松，实现了前所未有的基础货币增长，美国的债务在这个期间冲到了天际。

但是其后果并没有像很多人预期的那样，通货膨胀迅速上升，主要原因是经济衰退期间，由于获利机会不多，投资意愿下降，社会上流动的资金会变少，同时美联储又开始对商业银行支付存款准备金利息，此时的准备金利息很高，商业银行也愿意持有准备金，这样多出来的货币并没有大规模的释放到市场上去。

而此时由于大规模的量化宽松，美国也获得喘息，实际上从这几天的美元来看，在美联储承诺无限制量化宽松，并且美联储一个月内资产负债表的规模已经暴增了2万亿美元，而奇怪的是，大家可以看看汇率，美元的汇率在这期间并没有产生剧烈的贬值。

当然，随着基础货币的不断增加，当越来越多的人预期到通货膨胀，变得不愿意持有现金的时候，货币的需求变化导致货币流通速度加快，此时物价上涨，为了平抑物价，政府必须印更多的货币，这确实可以导致通货膨胀，但是这个过程是缓慢且可控的，只要能够拉平曲线，解决就业问题，那么一切都不是问题。

现代货币理论其实出现已经近四十年了，之前一直默默无闻，一直到08年金融危机才被重视起来，桥水基金的达利奥就非常支持，他认为，美国在贫富问题上，一方面，大批的富人手里都是钱，不知道用来干什么，而穷人手里没钱，大学都上不起，怎么解决呢？

所以美国最终要使用零利率为政府大规模支出提供资金，来实现更广泛的增长，政府开支加大有利于平抑目前美国严重的贫富分化问题，例如政府支持的养老和医疗。

当然，这个理论现在争议还很大，抛开争议不谈，这个理论的方向似乎是非常确定的：走的是大政府的路子。

其实目前东亚是最适合走这个路子的，可以说日本已经走了很久了，美欧走这个路子都有各自的问题：美国还不太适应大政府模式，所以对这个问题肯定有抵触，尤其是共和党喜欢搞自由主义。

而欧洲的问题则更加明显，虽然已经适应了大政府模式，且欧洲有统一的央行，但是却没有统一的财政部。

周小川曾经说过：“实际上我们中国还是可以尽量避免快速地进入到这个负利率时代，如果能够管理好微观货币政策，可以不用那么依赖非常规的货币政策。”

周小川的意思是“尽量避免快速进入负利率”，而没说“避免进入负利率”，也就是说未来中国也会进入负利率时代，现代货币理论可能现在还有很多人不接受，但是任何新事物都会经历激烈否定----默然接受----视为天经地义的过程。

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