在工业4.0与全球“双碳”目标交织的时代叙事下，一家深耕高效电机领域四十载的浙江老牌电机制造企业——浙江金龙电机股份有限公司，正试图叩开香港资本市场的大门。
这家手握国家级专精特新“小巨人”招牌、永磁同步电机曾获工信部“能效之星”的企业，在产业转型浪潮中本该拥有天然资本红利。然而真实处境却让人唏嘘：在登上港股IPO舞台之前，金龙电机已历经三次A股尝试的全部失利，而这一路走来所暴露出的深层问题，恰恰折射了中国传统制造企业在转型升级过程中的普遍困境。
一、十年上市路，四度“起跑”的资本马拉松
要理解金龙电机的上市坎坷处境，就需要回溯这家老牌企业漫长而磨人的资本入场史。
金龙电机的历史可追溯至1980年代开始运营的黄岩市电机厂，其创始人叶锦武于1979年成为浙江省首批推行企业承包责任制的经营者，1995年正式将公司改制为金龙电机。三十年深耕，公司已发展成为永磁同步电机和三相感应电机两大产品线、约3000种型号、功率覆盖0.12kW至1400kW的工业电机主力厂商，产品广泛应用于流体机械、暖通空调、压缩机及机床等工业核心领域。
然而，这家工厂规模、产品线完整度、科研厚度在中小型电机行业首屈一指的企业，为何在资本上市之路上却始终频频受挫？
首次冲击：2016年冲刺上交所，无疾而终。公司创始人叶锦武曾在2016年带着一个“主板梦”赴上海提交IPO申请，但由于当时宏观经济环境及行业低迷等诸多原因，公司最终主动撤回了申报材料。
第二次尝试：2022年新三板挂牌，同年转战北交所后中途终止。2022年9月21日，金龙电机成功登陆新三板（股份代号873936）。同年12月公司向浙江证监局报送北交所IPO辅导备案，辅导机构为长江证券，但后续因“战略发展需要”，于2024年9月终止了辅导。
第三次尝试：2024年12月重启北交所计划，2026年4月再度撤回。这次公司将辅导机构更换为财通证券，但再次铩羽。2026年4月14日，公司公告决定终止北交所上市申请并撤回辅导备案，理由是基于“公司目前现状和未来战略规划的考虑，并对资本市场路径重新进行研判和规划”。
第四次冲击：2026年5月向港交所递表，A股转道港股。2026年5月25日，金龙电机正式向港交所主板递交上市申请，聘请国卫会计师事务所有限公司作为H股上市审计机构。这次，公司还将此前极为薄弱的机器人领域作为上市故事的核心看点——宣布已与浙江一家泵制造商及安徽一家电动车制造商签订战略合作协议，供应工业双臂机器人及关节模组。
然而，多次换道、反复起跑不禁让人发出拷问：一家具备将近四十年制造经验、营收逾7亿元、握有近百项发明专利的老牌专精特新企业，为什么就难走出资本困局？
二、内控是否存在“漏洞”？股权集中下的管理短板
金龙电机的资本远征屡屡受挫，最直接的原因或许并不在市场环境，而在企业内部。从四次IPO暴露的问题来看， “内部控制短板”无疑是卡住这家企业脖子最关键的那只手。
招股书显示，截至递表日前，金龙电机董事长叶锦武与妻子李春连、儿子叶叶、儿媳叶卫雷、女婿汪小岳、胞妹叶惠琴六人合计持股高达82.55%。公司的9名董事中，5人来自叶锦武家族，董事长、副董事长、总经理、副总经理、董事均由家族成员出任。
这不是中小企业特有的家族化问题——宁德时代同样股权高度集中——但问题在于金龙电机不仅在股权上家族掌控，在治理体系上也缺乏有效的外部制衡。
图源：瑞恩资本Ryanben Capital
这种治理结构最直观的后果反映在财务基础上。
据新浪财经统计，金龙电机三年内两度更换年审机构：2023年底由大华所换为北京大华国际（后更名德皓国际），2025年底再改聘中汇会计师事务所。而每一次换所，几乎都伴随着大幅会计差错更正。第一次换所后，2022年度涉及应收票据列报、收入跨期、存货跌价准备、应付账款等14项调整，2023年半年报又涉及10项调整。第二次换所后，2026年4月公司再次对2024年度的工资奖金及大额咨询费等费用跨期差错进行7项追溯调整。据不完全统计，仅在2024年4月至2026年4月的两年内，金龙电机累计进行的差错更正便高达31项。
在IPO审核日趋规范的今天，如此反复的财务基础问题，无异于对上市之路亮起红灯。对一家逐鹿资本市场的企业来说，财务的真实性和规范性是基本的入场券，金龙电机这几次在财务审计上遇到的滑铁卢，都让资本市场的信任基石发生了裂痕。
三、第三次赴港：希望抑或旧病新发？
那么，此番转战港股，金龙电机能否打破屡战屡败的魔咒？
从赛道看，这家老牌电机制造商站位的节奏恰到好处。据灼识咨询报告，中国工业交流电机市场规模预计从2025年的约2582亿元增至2030年的4573亿元，复合年增长率约12.1%。特别是在机器人领域，永磁同步电机的需求增速预计远超行业平均水平。行业的第二曲线已然打开——金龙电机自身也在向机器人赛道渗透，其永磁伺服电机及驱动控制系统的布局，恰好切中了市场对高精度、高响应、集成化电机的结构性需求。
但从财务基本面来看，隐忧仍然明显。2023年至2025年，公司营收从6.85亿元增至7.34亿元，三年累计增长不足5000万元，显示出增长乏力的态势。更为紧迫的是，毛利率连续三年下滑，从14.9%降至14.3%，再进一步降至13.2%，盈利空间正在遭遇成本压力和竞争红海的双重夹击。
与此同时，公司在过去十年间虽然在机器人伺服电机领域有所布局，但直到本次递表前夕才与两家公司正式签署供货协议。这让人不禁追问：对机器人业务的布局究竟是技术储备的厚积薄发，还是为了给上市故事临时添彩？
更令人侧目的是家族在IPO过程中表现出来的资本行为模式。据正经社分析师测算，金龙电机在新三板挂牌期间有过两次分红：2022年三季度每10股派10元，分红3313万元，股利支付率高达107.53%；2024年半年报每10股派3元，分红1080万元，股利支付率仍高达78.95%。在公司毛利率连年下滑情况下，如此高比例分红，在投资者眼中难免带有“先分红后输血”的微妙意味。
四、产业视角：从个案看中国制造与资本市场的深层矛盾
金龙电机的十年“资本流亡”，不能简单看作是一家公司的失败故事。如果把格局拉得更宽，从产业宏观的视野看待金龙电机的IPO屡屡受挫，可以发现更深层的结构性问题：这恰恰折射了中国传统制造企业与现代资本市场之间由来已久的摩擦与博弈。
一方面，我国传统制造业在转型升级的关键节点，亟需资本“活水”来重塑产品结构、拓展国际化布局。
金龙电机所在的电机行业正是资本渴求的典型。随着GB 18613-2020等国标能效标准的全面实施，IE4、IE5等级高效电机产品的渗透率快速提升；工业4.0、智能制造对驱动系统的要求也从单一动力输出向集成化、智能化演进。这意味着企业需要持续不断的研发投入与产能升级的资金保障。金龙电机也不例外——其招股书显示募集资金主要用于建设新的永磁同步电机生产基地、布局工业机器人关节模组等高附加值领域，这正是产业升级的迫切需求。
但另一方面，资本市场筛选企业的标准远比制造能力复杂得多。
财务透明、治理规范、内控有效——这些既是一家公众公司起码的合规门槛，恰恰也是金龙电机长期处于短板象限的核心症结。传统制造企业习惯了家族式决策的高效和灵活性，但当它们走上资本的舞台时，监管层和投资者需要的是能够与中小股东利益兼容的治理机制，而不仅仅是“把产品造好”。金龙电机家族超82%的持股比例和高管团队“以亲治厂”的权力结构，与资本市场要求的制衡机制之间存在着天然张力。
金龙电机是一家技术底子扎实的中国制造企业：国家级专精特新“重点小巨人”企业，拥有89项专利及软件著作权，累计参与制定或修订140多项国家和行业标准。公司长期专注于中小型高效能工业电机及控制系统的研发，产品远销30多个国家。但在走向资本市场这条路上，金龙电机还得逐渐建立与其制造能力更匹配的治理能力。
写在最后
金龙电机的故事还在延续。第四次IPO能否以港交所上市画上圆满句号，现在谁也无法给出确定答案。机器人产业正在进入规模化量产阶段，2025年中国工业机器人出口增长48.7%，首次超过进口，电机需求随之跃升。金龙电机手握“专精特新小巨人”的金字招牌，又站在了智能制造的时代风口，赛道优势与政策红利叠加，这使得它的第四次闯关充满了想象的张力。
与此同时，公司也踩在了港股资本市场的政策春潮上。2025年以来，电机行业掀起IPO热潮，卧龙电驱等龙头企业纷纷冲刺港股，电机板块在港交所形成了“第二阵营”。金龙电机此番押注香港，无疑看到了竞争对手在海外资本平台打开的想象空间。
当金龙电机第四次站上资本市场的擂台，这一次，到底是希望还是失望时间终会给出答案。
参考资料：创业最前线、瑞恩资本Ryanben Capital
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