【 前言 】
受疫情影响的这几年，经济下行压力增大，买楼又受房产调控政策影响，遭遇寒冬；股市历来阴晴难定，资产荒的困境下不少投资人将目光投向了风险可控、收益可观的债权类资产，多方面的资金开始大量涌入债市。其中，一直保持着连续近30年的零实质性违约记录的“城投债”，成为当下固收理财的宠儿。城投债至今屹立不倒，原因几何 ？
01 什么是城投债
城投债的判断标准
1. 发行主体为地方政府投资融资平台或城市建设投资公司；
2. 发行主体的股东是各级地方政府的国资委、管委会等，实际控制人是各级人民政府；
3. 发行主体的业务主要包括土地一级开发、基础设施建设、棚改、城市公共事业运营等，业务对象主要是各级地方政府；
4. 大部分发行主体自身没有独立的盈利能力和现金流创造能力，其盈利和现金流主要是依赖于各级地方政府。
城投债的定义
1. 城投债用于投资的项目一般是资本较为集中、回报期较长的市政公共设施项目。城投债的立项设计、审批发行、流通清偿运用的是类似企业债的模式，即地方ZF通过向企业借壳从而达到筹资完成市政建设的目的。
2. 城投债一般在发行计划上会被地方ZF给予很多资源，并且通常会为其发债的主体提供一些特别的政策，例如提供隐形担保、开发许可优惠、税收许可优惠等。并且在兑付环节出现问题时，地方ZF往往会对其背书，代为偿还。所以从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。
3. 城投标债是由城投平台作为发行主体，在上交所、深交所和银行间市场发行的标准化债券，募集的资金主要用于地方基础建设或公益性项目，发行过程受监管机构严格监管。城投标债至今未发生过实质性违约。
02 城投债为什么不会违约？
1. 城投债监管趋严
城投债的发行严苛，满足相关要求后必须经过交易所审核通过，出具无意义函后才可发行交易。除了多次提到“城投信仰”的逻辑外，近几年国家一直在出台相关政策，对城投的监管进一步趋严，其中包括2014年出台的“甄别和清理地方ZF债务问题”、2017年出台的“加强ZF融资规范管理”以及2019年颁布的《ZF投资条例》等。
2. 发行主体为国企，股东背景强劲
首先，城投公司是地方政府的投融资平台公司，是各地方重要的国有企业，地位举足轻重。政企分开，政府部门负责具体指导、管理和监督，城投公司负责具体投资、融资、建设，分工明确。近十年来，各地城投公司在地方建设中发挥了重要的推动作用，例如重大公共基础设施建设、棚户区改造、城市更新、公共交通、民生保障、服务中小企业发展。
3. 城投债有地方信用做背书
从公开层面分析，政府的公信力及权威性不容挑战。城投公司的出现就是为了平衡分税制改革之后地方政府事权与财权的不对等，承担的主要职责是地方政府民生工程的建设与运营，以及解决地方政府的融资需求。在这一背景下，城投公司的行为代表的是地方政府，城投公司违约影响的是地方政府的信用。政府信用不容有失，这是底线。在地方信用的加持下，我国城投债发行近30年，至今仍保持金身不破，无一例实质性违约记录！
4. 中央政策要求：妥善化债，严防债务危机
中央经济会议多次强调 “化解存量、遏制增量 妥善处理地方债务，防大规模债务违约引发系统性危机”。2021年，银保监会下发了《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监〔2021〕15号）（以下简称“15号文”），进一步落实党中央国务院防范控制债务风险的战略部署，规范地方政府相关融资业务，防止新增地方政府隐性债务；叠加国发20号文会进一步加强大方债务管理。当下稳中求进的大背景下，城投债兑付已经成为地方一条不可逾越红线（各省各地发文保标债兑付）
5. 可能会引发系统性风险
城投债80%以上的资金来自于银行，如果发生违约，必然会造成银行抽回授信。牵一发而动全身。一旦银行抽贷，其他类型的融资工具更会紧急抽贷，如此循环，便会造成城投公司资金断裂，各类融资工具相继违约，甚至还会引发系统性风险，所以违约的可能性几乎为零。例如8月29日，银行间市场清算所发布了关于未足额收到“19兰州城投PPN008”付息兑付资金的通知。市场一片哗然，但晚间8:30付款通道开通后，开始陆续打款，兰州城投于当日8:55完成兑付，“19兰州城投PPN008”仅发生技术性违约，并非实质性违约，城投信仰依旧！随着网络和新媒体的迅速发展，市场逐渐公开透明，有任何风吹草动都将引发巨大市场反应。
6. 除财政收入外多种还款来源，兑付有保障
城投债的还款来源除了自身的经营收入以外，还有当地的财政收入，地方为其提供资金和政策性支持。地方除财政收入外，还可通过土地出让、政府性基金预算、税收等多种方式获取资金作为还款来源，确保城投债按时足额兑付。
7. 城投债违约后果严重将会引发系统性风险
城投债基金的底层资产上面也分析了是在公开市场上发行流通的城投标债，信息披露充分且透明，城投公司如果未按时兑付，证监会、交易商协会等相关管理机构不仅会发布公告并进行公示，还会出具警示函对其进行相应处罚。公开处罚给城投公司造成的违约成本极大，不仅会影响城投公司的自身的信用评级及再融资能力，还会给地方信用抹黑，严重的让整个所属区都陷入融资难的困境。
地方也绝不允许自身信用受到影响，前几年永煤债券违约事件对所在地的融资环境造成的恶劣影响至今任在，所以城投公司及地方对于城投标债的违约意愿极低。
03 为什么地方会官宣保标债兑付
1. 从政策端来分析，“ 遏制增量、化解存量、严控隐债规模 ”可以看出，城投的发行审核将变得更加严格，后续可能会有新的政策出来，但借新还旧不变。通过发新债兑付旧债，从而使旧债不至于大面积违约，城投信用得以延续。遏制增量，债务阳光化，可监控，从而实现债务风险的整体可控，让化解存量债务绝不是也绝不能是一句空话。
2. 从城投公司与地方的关系来分析，城投公司与地方关系密切，一方面城投公司的实际控制人为地方或地方国资委等部门，另一方面，城投主要是帮地方做事的，且主营业务都是给当地老百姓带来实惠的且盈利性较低的公益性事务。所以，城投债往下追溯，其实是城投公司对地方基建项目的各类应收款，地方有责任也有义务保障兑付。
3. 从地方领导人处境分析，倘若标准化城投债违约，不光像证券公司、评级公司、审计公司、评估公司这些服务机构需承担连带责任，还有城投公司领导人要承担主要责任，并且地方领导人（区县级平台就是区县长区县委书记，市级平台就是市长市委书记）也都会承担连带责任。作为地方政府领导人没有维护好地方政府信用。做政绩的时候需要城投公司顶在前头，城投公司有危机，主要领导人也应当承担起应有的职责，在这样的背景下，地方领导人也不会让标准化城投债发生违约。
4. 从违约后果来分析，回顾历史，不难发现，不论是非标展期或银行贷款逾期，还是标债的”技术性违约 ”，从区县平台到市级再到省会城市重要平台，信用瑕疵造成的市场风险更是严重冲击了投资者的信心。永煤事件时过多年，融资难的影响仍历历在目。城投债券是在公开市场发行的，中央一直在强调要守住不发生系统性金融风险的底线，如果公开发行的债券都违约了，那影响的不光是政府信誉，还可能引发金融风险，这是谁都不愿看到的结果。所以，各地政府保债券刚兑的态度都是很明确的。
5. 从资金角度分析，标准化城投债的80%以上的资金都来源于银行，标债违约，势必造成银行其他授信抽回，面临紧急抽贷，一旦银行抽贷，其他类型的融资工具更会紧急抽贷，如此，便会造成城投公司资金断裂，各类融资工具相继违约。这个时候哪怕城投公司申请破产，债权也会追溯到地方政府，此刻政府信用将会严重受损。党的领导下，绝不会允许存在信用危机的，即便政府不在意信用危机，也避免不了系统性金融风险的发生。
6. 保标债兑付可给市场投资人注入投资信心，从银行贷款置换存量贷款和非标的“镇江模式”、贵州的“茅台化债”、天津两次高规格“恳谈会”再到2022年的遵义道桥的债务重组、云南康旅的提前偿付，均给市场及投资人注入了一定信心，保证了城投信仰！地方经济的发展离不开基础设施建设，基建的完善又离不开市场投资人的资金支持，为了维护区域良好的融资环境，确保后续基建项目顺利进行，地方必须坚守标债不违约的底线，保证公开市场标债兑付。
所以城投债百分之百兑付的记录，不光是市场的选择，还有城投公司特殊的属性决定的。
04 结语
经济虽开始蓄力恢复但仍需一段时间，银行利率仍将保持低位（不消费，哪里来的经济）。有用过支付宝的余额宝的朋友，肯定就会发现，前一两年这些货币基金的收益率还能达到4%-5%甚至6%，现在却只有2%左右。今年房地产投资下滑压力仍然较大，政府仍然需要依靠基建托底经济发展，因而，至少2024年上半年，城投融资政策收紧的可能性不高。
具体来说，银行贷款仍将受到银保监会15号文的管控，难出现大规模流贷资金，当前，银行理财面临巨额赎回，多数资金回归银行表内，高压政策加上非标转标市场化转型，城投平台隐性债务规模收窄，标债或有机会获得更多支持。
对投资人而言，选择城投债，尤其是城投标债，不仅违约意愿和道德风险极低，而且在地方信用的加持下，收益和兑付都会更有保障，且业绩基准远高于同期银行定期及其他理财产品。作者还是那句话，”看遍千万债，还是城投债好 ”。各位投资人在进行城投债投资选择时，也仍要保持对城投的合理参与，建议避开网红区域，分散投资，适当控制久期，在资金足够安全的前提下可获取更大的超额收益，才是正解。
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