➤【3月宏观要闻】
今年前两个月我国经济企稳回升。国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，固定资产投资（不含农户）增长5.5%，增速均较去年12月加快；社会消费品零售总额同比增3.5%，由降转增；房地产开发投资降幅收窄至5.7%。统计局表示，下阶段要加快政策落实落地，大力提振市场信心，推动经济运行整体好转，努力实现质的有效提升和量的合理增长。
中共中央、国务院：组建中央金融工作委员会。3月16日，据新华社报道，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》（下称《方案》）全文，详细披露了国家机构改革方案的具体情况。其中，金融监管体制改革引起市场广泛关注。全文中，除了组建国家金融监督管理总局、深化地方金融监管体制改革等内容外，《方案》还提出，组建中央金融委员会，设立中央金融委员会办公室，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室；组建中央金融工作委员会等重磅改革内容。
政府工作报告明确今年经济社会发展工作重点。其中包括：着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入；政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元等。此外，报告显示，今年我国将研究推出一系列政策举措，其中包括：加快新型基础设施建设；修订出台产业结构调整指导目录（2023年本）；制定实施新一轮深化国有企业改革行动方案；持续深化资本市场改革，推动更多优质企业登陆科创板；支持刚性和改善性住房、新能源汽车等消费等。
➤【3月债市要闻】
证监会调整为国务院直属机构 划入企业债券发行审核职责。根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构。中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。强化资本市场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司(企业)债券发行审核工作。
3月地方债发行计划已披露7195亿元。截至2023年3月1日，21个省、计划单列市披露了地方债发行计划，总计7195亿元，其中新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债占比分别为7%、73%、10%、10%。分地区看，江苏797亿元、云南780亿元、四川688亿元分列地方债计划发行量前三。
理财市场步入“正反馈”通道 银行理财资金连续6周净买入债券。据媒体报道，银行理财资金仍在持续增配债券资产。3月6日至3月10日，银行理财资金净买入债券现券493亿元，连续第6周净买入，信用债和同业存单等是主要增配对象，二级资本债等则是减配对象。在受访人士看来，银行理财资金增配债券主要与两大因素有关：一是随着银行理财资金大比例配置的信用债估值修复，银行理财产品破净率收窄，此前赎回的理财资金“返流”债市。二是银行理财子公司主动调整负债端产品结构，摊余成本法、混合估值法等新型产品的大量发行稳定了负债端。
今年地方新增专项债发行规模突破1万亿元。截至3月22日，今年地方新增专项债发行规模突破1万亿元。而今年还将有约2.8万亿元新增专项债发行，用于民生等重大项目，补短板、促消费、稳经济。相关部门已经联手强化专项债监管，今年一些地方已经明显强化专项债项目审核力度。
➤【信用债概览】
2023年03月，信用债共发行2442只，发行规模为21685.12亿元。根据不同品种来看，发行只数最多的为短期融资券，共发行652只债券，发行额为5362.45亿元；其中超短期融资债券的占比最高，共发行561只债券，发行额为4761.16亿元。
图表1：信用债月度发行偿还量
图表2：信用债发行规模统计（品种）
➤【城投债概览】
根据最新数据显示，截至2023年3月31日，城投债总存量为13.75万亿元，存量只数为19,369只，存续中的城投公司数量为3,040家。央行于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，资金利率预期更为稳定。后续更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
图表3：城投债概览
2023年3月城投债净融资规模较上月有大幅增加。3月5日，政府工作报告指出今年发展主要预期目标是:国内生产总值增长 5%左右。要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性.加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。财政政策将注重加力提效、货币政策将突出精准有力，共同推动经济运行整体好转。两会报告中明确提出“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担遏制增量、化解存量”的途径。地方合理利用发行地方专项债、政策性开发性金融工具等财政工具，确保当地项目开工运行。2023年03月发行城投债9482.77亿元，净融资额为6424.05亿元。
图表4：2022年04月-2023年03月城投债发行与净融资情况
2023年初随着债市调整的结束，各等级城投债券信用利差均有所收窄。3月整体票面利率停止下跌态势，其中AA级城投债发行票面回升较高。
图表5 城投债票面利率（%）
2023年03月，全国有20个省份的城投债为净融资，9个省份为净偿还。各省份城投债发行量较上月有明显改善，浙江省净融资规模第一，净融资规模为745.28亿元，净融资规模排在前三位的是浙江省、山东省、天津市，净融资规模均超过200亿元；从净偿还规模上来看，北京市净偿还162.9亿元。当月，仅有辽宁省未发行城投债，其余省份均有新发债。
图表6 2023年03月各地区城投债净融资情况
2023年03月，城投债发行期限品种主要以1-3年期为主。就不同期限品种的占比变动情况来看，1-3年期品种占比较上月有所上升，1年以下、3-5年期的占比较上月有所下降；从发行金额分布来看，整体向短久期方向转移，1-3年品种发行金额占比最高，其次为1年以下品种，占比为32.81%。具体来看，发行额与发行期限方面， 1-3年期品种、1年以下、3-5年期占比占据前三。
图表7 2023年3月各期限城投债发行额比重（%）
2023年03月，城投债发行人AA级以上级别合计占比99.1%，与上月有所下降，其中AAA占比有所上升。具体看，AAA、AA+、AA发行占比分别为35.64%、40.70%、23.57%。随着对城投的监管进一步趋严，弱资质城投企业发展愈发困难，2023年3月发债城投企业AA+级以上平台占比明显提升。
图表8 2023年3月各主体评级城投债发行额比重
2023年03月，全国各省份不同主体评级的发债主体，当月新发行债券平均利率情况如下表所示，从各地区的平均利率来看，均较年初有所上升，各地区的综合平均发行利率均超过3%。从发债主体的不同评级来看，云南省综合票面利率高达7.30%，天津、青海等地综合票面利率均超过6%。弱资质区域的城投债票面利率仍较高。
图表9 2023年3月各地区不同评级城投债发行利率（%）
来源：投资逻辑笔记
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