▌市场分析及交易建议
自2018年8月3日农业农村部新闻办公室通报我国沈阳首例非洲猪瘟疫情至今，非洲猪瘟病毒经由东北—华北—华东—华南—华中&西南很快传播至我国大部分省市，造成能繁母猪及生猪存栏持续大幅下降。根据农业农村部400个监测县生猪存栏信息，10月生猪存栏同比降41.4%，能繁母猪存栏同比降37.8%。不过存栏下降导致猪价大涨、养殖利润飙升，叠加疫情趋稳、各种鼓励政策提升复养信心，我们发现生猪和能繁母猪存栏降幅从9月起开始缩窄，能繁母猪存栏更是在10月首次月环比转正。
三元商品代母猪转能繁，为能繁母猪的恢复起到了卓越贡献。本文根据“调研在路上”山东、河南、河北、广东、广西等多地生猪调研所获取的信息，推演得出，至2020年3月，全国能繁（后备）母猪将恢复到疫情发生前的约七成；相应的饲料需求将在2020年显著转好。虽然非洲猪瘟疫情目前仍有点状发生，但由于养殖企业防范技术手段提高，同时非洲猪瘟病毒弱化，非洲猪瘟的总杀伤力大大减弱。在高养殖利润及政策鼓励下，2020年年中饲料消费预计可能会出现显著需求拉动，2020/21年度饲料需求就有望恢复到疫情发生前的水平。需要继续观察非瘟持续的力度，如果力度减弱，中国特色的“商转母”有望推动2020年乃至2021年豆粕及玉米等饲料原料一轮大行情。
▌一、北方能繁及后备母猪率先恢复
自2018年8月3日农业农村部新闻办公室通报我国沈阳首例非洲猪瘟疫情至今，非洲猪瘟病毒经由东北—华北—华东—华南—华中&西南很快传播至我国大部分省市，造成能繁母猪及生猪存栏持续大幅下降。根据农业农村部400个监测县生猪存栏信息，10月生猪存栏同比降41.4%，能繁母猪存栏同比降37.8%。不过存栏下降导致猪价大涨、养殖利润飙升，叠加疫情趋稳、各种鼓励政策提升复养信心，我们发现生猪和能繁母猪存栏降幅从9月起开始缩窄，能繁母猪存栏更是在10月首次月环比转正。
东北及华北最早出现非洲猪瘟疫情，在高利润的驱使下能繁母猪及后备母猪存栏也率先恢复。我们根据“调研在路上”北方多地生猪调研所获取的信息，推演至2020年2月底北方能繁及后备母猪可能已经恢复到疫情发生前的109%，其中三元商品代母猪转能繁是能繁及后备母猪恢复的关键因素。
如示意图6，根据统计年鉴2018年我国北方生猪总存栏1.2亿头，含1200万头能繁母猪、400万后备母猪和1.04亿头三元猪（公母各半）。经过非洲猪瘟后北方总存栏损失60%，即留存480万头能繁母猪、160万吨后备母猪和4160万头三元猪。高利润及各种鼓励政策刺激各地养殖企业复养，复养方式包括：三元商品代母猪转能繁、补栏二元后备母猪及育肥甚至二次育肥。因“商转母”耗时短、成本低，同时可以原厂址选育，避免了远距离调运，降低了感染非洲猪瘟病毒的风险，因此“商转母”无疑是最具中国特色且效率最高、贡献最大的一种方式。我们假设幸存的4160万头三元猪公母各半，在3-10月养殖企业挑选60%三元母留种配种，其中60%配种成功，则粗算北方“商转母”数量达到749万头。假设能繁母猪生产的仔猪继续采取“商转母”策略，则至2020年2月底又将贡献288万头能繁（后备）母猪；后备母猪3个月后成为能繁母猪，也采取同样策略，再次贡献72万头能繁（后备）母猪。按此推算，至2月底，北方能繁+后备总数=原有480万能繁+原有160万后备+288万+72万+749万=1749万头，能繁（后备）母猪恢复率=1749/1600=109.3%，其中“商转母”的贡献率达到（288+72+749）/1600=69.3%。
▌二、全国生猪产能恢复预测
根据非洲猪瘟传播路径，南方疫情集中爆发较北方晚4个月；猪价在8-10月最高，养殖企业采取同样的模式开始复养，复养时间相应较北方也晚4个月。我们用同样方法推算，截至2020年2月底，南方能繁+后备总数=原有1040万能繁+原有347万后备+416万+87万+1622万=3512万头，能繁（后备）母猪恢复率=3512/3467=101.3%，其中“商转母”的贡献率达到（416+87+1622）/3467=61.3%。
根据2018年全国各省市生猪存栏，东北存栏占比约15%，北方占比30%，南方占比55%。假设至2020年3月东北能繁（后备）母猪恢复程度同北方，则至2020年2月底全国能繁（后备）母猪恢复程度=15%×109.3%+30%×109.3%+55%×101.3%=104.9%。
▌三、2019年底2020年初，第二次非洲猪瘟后，致死率考虑在内后的存栏恢复推算
产能的顺利恢复还有赖于疫情保持平稳。近期由北至南疫情再次点状发生：河南等地相继报道再次出现疫情，农业农村部也公布陕西省佛坪县、云南省腾冲县、重庆市垫江县等地排查出非洲猪瘟疫情。不过据“调研在路上”了解，大企业使用隔离、保育针等方式能够将非洲猪瘟疫情损失率控制在20%以内；中小散户应对非洲猪瘟能力参差不齐，总体较差，中小散户非洲猪瘟损失率10%到80%不等。另外目前非洲猪瘟疫情仅点状发生，疫情从发现到致死，时间从过去的数天延长到目前的最长4.5个月，时间的延长意味着母猪还可再生一窝小猪，或仔猪还有时间长至75kg以上用以出售。因此我们估算当前二次普发非洲猪瘟致死率：大企业15%，中小散户35%。按照第一次非瘟普发后大小养殖户比例变化为2：8计算，则二次全国非瘟致死率为20%×15%+80%×35%=31%。因此考虑二次非洲猪瘟普发损耗率后，至2020年3月全国能繁（后备）母猪恢复比例约为104.9%×（1-31%）=72.4%。
▌四、2020年饲料需求展望
前文已经提到，非洲猪瘟疫情导致的存栏下降，刺激猪价大幅上涨，养殖利润转好促使农户采取“商转母”方式快速提高产能。由于8-10月猪价快速上涨，“商转母”也正是在此时间段内集中出现。如图7所示，假设三元母猪经过2个月后成为妊娠母猪，3个月后分娩产仔，1个月后仔猪出栏，因此8-10月“商转母”后的仔猪将在2020年2-4月出栏，对应肉猪将在2020年7-9月出栏。随着体重增加，肉料比快速增加，肥猪对饲料需求猛增可能在3-5月就能陆续体现。
值得注意的是，在“商转母”产仔猪出栏前，虽然猪的存栏在稳步增加，但由于2020年7月前难以体现为猪肉的供给，因此肉猪出栏体重增加、禽料高需求仍将继续。关于元旦及春节前大猪出栏的问题：首先，部分养殖户在高猪价的驱使下，并不一定会把所有肥猪在节前出栏；其次，由上面的推演我们推测，大猪出栏导致的饲料需求减量，将一定程度上被仔猪存栏增加所带来的饲料需求增量所弥补。叠加禽料需求向好，2020年上半年饲料需求也可能表现较为平稳。
▌五、饲料原料行情可期
我们经过调研预测至2020年3月全国能繁（后备）母猪可恢复至以前发生前的约七成，其中“商转母”贡献突出。8-10月高利润背景下的“商转母”所产仔猪将在2020年2-4月出栏，对应肉猪将在明年7-9月出栏。因肉猪出栏前，出栏体重增加和禽料高需求可能持续，我们认为禽料需求不会在肉猪大规模供应前出现断崖式下跌。这样能繁（后备）母猪恢复约7成，假设饲养大猪增加饲料需求20%，猪肉供给恢复前禽料需求增加20%，那么在明年年中饲料需求就大致可以完全恢复到疫情发生前的水平。
国际市场上，美国19/20年度大豆产量下降2400万吨，即便后期南美天气不出现任何问题，美国及全球平衡表改善，有助于CBOT运行区间上行。中美已经就第一阶段贸易协议文本达成一致，两国贸易关系逐步恢复正常。需求端中国饲料需求稳步恢复，在2020年中可能完全恢复到疫情发生前水平。以此判断，豆粕当前估值偏低，如果有南美天气及国内需求恢复的利好刺激，则粕价上涨可期。
玉米行情同样如此，2019年玉米减产，2020年还可能继续面临国产玉米面积、产量双双下降的局面，国储库存逐渐消耗，国储拍卖价格可能调高，饲料需求的恢复极有可能助力玉米上行。
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作者：华泰期货研究院 黄玉萍、联系人：皮文斌
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