750亿美元史上最大IPO，首日涨19%——SpaceX的2.1万亿市值里，多少是星链，多少是故事？
6月12日，SpaceX在纳斯达克挂牌上市，发行价135美元，募资750亿美元，创下美股史上最大IPO纪录。开盘即报150美元，盘中最高触及176.52美元，涨幅一度突破30%。收盘报160.95美元，涨幅19.22%，总市值达到2.1万亿美元。
创始人埃隆·马斯克个人财富随之突破1万亿美元，成为人类历史上首位万亿富翁。这相当于瑞士全年GDP，约等于全球第二至第五名富豪的财富总和。
但在首日狂欢的背后，华尔街对这家公司的定价出现了罕见的撕裂。
看多逻辑：星链的护城河与AI叙事的叠加
作为SpaceX IPO的承销商，摩根士丹利和高盛给出了明确的看多框架。核心逻辑有三层。
第一层是星链的垄断性地位。SpaceX已完成超过300次火箭发射，星链星座在轨卫星数量远超所有竞争对手之和。高盛COO Gwynne Shotwell在访谈中表示，星链的连接能力是"连接全人类的结缔组织"，其用户规模和网络覆盖构成了事实上的基础设施垄断。
第二层是火箭可重复使用带来的成本优势。Falcon 9的一级火箭已实现常规回收复用，星舰项目的目标是实现全箭体复用，将发射成本降至传统火箭的十分之一。这一技术壁垒在商业航天领域几乎没有对标。
第三层是AI叙事的外溢效应。SpaceX招股书中强调了其在卫星互联网、数据中心和AI基础设施方面的布局。投行奥本海默（Oppenheimer）在IPO前夕首次覆盖即给予"跑赢大市"评级，目标价定为190美元，较发行价有41%的上行空间。研究方New Street Research给出12个月165美元的目标价。
信用评级方面，穆迪、标普全球、惠誉三大评级方在IPO前夕均授予SpaceX投资级评级，这大幅降低了公司未来的债务融资成本。认购端，贝莱德提交超过50亿美元订单，成为最大的单一资金方之一。超额认购资金达3500亿美元，是发行规模的4.7倍。
看空逻辑：413亿美元累计亏损与100倍收入估值
另一边，看空者的声音同样具体。
投资研究公司New Construct CEO大卫·特雷纳（David Trainer）明确表示："SpaceX定价过高且风险极大，资金方应该避开。"他曾成功预测WeWork的IPO失败。特雷纳的模型显示，SpaceX合理内在估值仅5000亿美元，相对IPO目标估值存在71%的下跌空间。
SpaceX自2002年成立以来累计亏损413亿美元。当前估值约为年收入的100倍。业务结构呈现"一极盈利、两极亏损"的格局：星链已实现盈利，但星舰研发和AI业务仍在大规模烧钱。
富达投资（Fidelity）的分析指出，SpaceX估值中约30%为马斯克个人品牌与AI概念溢价，并非基于业务本身的现金流折算。丹麦养老金等长线资金方更直接：按DCF模型测算，合理市值不应超过1万亿美元。
杰富瑞（Jefferies）的策略师则从历史数据角度敲响警钟：自2000年以来，估值超100亿美元的大型IPO，上市首周平均收益率为26.5%，但一年后平均收益率骤降至仅3%。
CNBC知名主持人吉姆·克莱默（Jim Cramer）对大量短线资金的涌入表示担忧。他指出，部分"持仓连一个下午都坚持不了"的交易方可能会在锁定期结束后集中抛售。
历史对照：沙特阿美IPO的镜像
2019年12月，沙特阿美在利雅得证券交易所上市，募资256亿美元，创下当时全球最大IPO纪录。上市首日市值突破1.88万亿美元，一度成为全球市值最高公司。
但沙特阿美上市后的走势提供了另一种参照。其估值高度依赖油价预期和地缘政治溢价，上市一年后股价较首日高点回落约15%。市场最终回归到对基本面的定价：产能、油价、分红率。
SpaceX与沙特阿美的相似之处在于，两者都是"国家级资产"级别的IPO，估值中都包含了大量对未来的叙事溢价。不同之处在于，沙特阿美有稳定的现金流和利润，而SpaceX至今仍在亏损。
另一个参照是2004年Google IPO。当时Google以85美元发行价上市，首日涨幅18%，市值约230亿美元。市场当时也在争论：一家靠广告收入的搜索引擎公司，凭什么值这么多？二十年后回看，Google的市值已超过2万亿美元。但这并不意味着所有高估值IPO都能复制这一路径——同期上市的大量互联网公司早已消失。
认知误区：把"首日涨幅"当作"价值验证"
一种常见的解读偏差是将IPO首日的大幅上涨等同于市场对公司价值的认可。事实上，首日涨幅更多反映的是供需失衡：750亿美元的发行规模面对3500亿美元的认购资金，供给严重不足导致开盘溢价。这是定价机制的结果，而非价值判断的终点。
另一种偏差是将马斯克的个人叙事等同于公司基本面。马斯克在敲钟仪式上表示，SpaceX的目标是"将人类送往月球、火星，最终走向更遥远的星际"。这一愿景驱动了大量资金的涌入，但愿景和现金流之间存在时间差。富达指出的30%溢价，正是市场为这一时间差支付的价格。
还有一种偏差是将"超额认购4.7倍"解读为"所有人都看好"。超额认购反映的是分配环节的拥挤程度，而非对公司前景的一致判断。参与认购的资金方中，既有长期持有的战略资金，也有计划在锁定期结束后退出的套利资金。两者的目标截然不同。
虹吸效应：资金从哪里来，到哪里去
SpaceX上市当天，Rocket Lab、Redwire等太空概念股集体跳水。Vanda Research指出，此前大量资金买入小太空股作为"占位仓位"，等待SpaceX上市后集中转向。Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示："部分交易方的关注度和资金正在从较小的太空企业转向SpaceX本身。"
结语
SpaceX以750亿美元募资额和2.1万亿美元市值完成了美股史上最大IPO。首日19%的涨幅和4.7倍的超额认购，折射出市场对商业航天和AI基础设施叙事的强烈热情。
但热情的另一面是定价的撕裂：承销商看多星链护城河与AI增长潜力，而New Construct等研究方认为合理估值仅5000亿美元。100倍收入的估值倍数、413亿美元的累计亏损、杰富瑞统计的大型IPO一年后收益率骤降至3%的历史规律，构成了叙事之外的另一组事实。
对于关注这一事件的市场参与者而言，其核心信息在于：当一家公司的估值同时包含基础设施垄断、AI叙事和创始人个人品牌三重溢价时，区分"星链值多少"和"故事值多少"，比判断"涨还是跌"更有意义。
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信息来源：
• 中新社，《SpaceX上市 马斯克成全球首位万亿美元富豪》，2026年6月13日
• 每日经济新闻，《SpaceX上市造富马斯克"朋友圈"》，2026年6月13日
• 每日经济新闻，《SpaceX上市引发"虹吸效应" 美股太空概念集体跳水》，2026年6月13日
• 界面新闻，《SpaceX业务呈现"一极盈利、两极亏损"格局》，2026年6月13日
• 央视财经相关报道
• 摩根士丹利，《A Larger, Broader IPO Market Takes Shape》，2026年5月27日
• 高盛，Gwynne Shotwell专访
• 市场数据来自纳斯达克行情
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