文章要点
1）预计中国支付行业交易量增长速度将持续超过名义GDP增速，且第三方支付的交易量将在电商及新零售的拉动下实现两位数增长。
2）C端支付市场呈现寡头垄断格局，且挑战者难以撼动。
3）B端收单业务竞争格局较为分散，且中小商户服务属于蓝海，为中小支付机构带来了业务增长的机会。
预计未来中国支付行业交易量增长速度仍将持续超过名义GDP增速：1）中国经济增长动能已经逐渐由投资拉动转变为消费及服务拉动，2013-2019年社会消费品零售总额年均复合增长率为9.8%，而同期名义GDP的年均复合增长率为8.9%。尽管受到新冠疫情影响，社会消费品零售总额于2020年同比下降3.9%，占名义GDP的比重有所下降，预计未来仍将成为GDP增长的重要驱动力。2）预计第三方支付交易量将在电商及新零售持续增长的拉动下实现两位数的较高速度增长。根据国家统计局数据，社会消费品零售额中线上占比已经从2013年的8%增加到2020年的25%。同时，根据艾瑞咨询数据，线下扫码码支付交易量由2016年一季度的830亿增长到2020年三季度的10万亿。
C端支付市场呈现寡头垄断格局且挑战者很难撬动，并成为互联网巨头通过金融服务进行流量变现的重要节点。根据艾瑞咨询数据，中国第三方移动支付市场份额中，支付宝及财付通在2019年的市场份额分别为54%和39%（二者合计93%）。尽管近期出台的《非银行支付机构条例（征求意见稿）》中提到市场集中度预警及市场支配地位认定，但是支配地位的认定标准比市场集中度预警要更为严格，且该条例仍为征求意见阶段，因此对于支付宝及财付通的影响还需要等待最终定稿。如果最终落地，预计将对其他互联网巨头的支付业务形成比较大的利好，但对其他中小支付机构的C端业务预计影响将较为有限。
此外，对于蚂蚁金服以及腾讯来讲，其支付业务已经初步完成了由线上转账功能（服务电商平台、点对点转账等）向线下二维码支付集聚流量的目标，并逐步成为其通过金融服务（如助贷、理财产品销售等）进行流量变现的重要节点。比如腾讯金融科技起于2005年的财付通，于2015年组建腾讯FiT，并于2018年将品牌升级为腾讯金融科技。根据腾讯2019年年报披露，理财通的资金保有量超过9000亿，理财用户超过2亿，商户支付超过5500亿笔，而腾讯的金融科技与企业服务也达到了1014亿人民币，略低于游戏业务收入。
服务B端的收单业务市场竞争格局较为分散，且中小商户赋能服务属于蓝海领域。中小支付机构可以通过为商户提供聚合支付服务（即为商户提供统一二维码以完成对收取C端用户通过支付宝、微信支付等手段进行的付款），以帮助商户更便捷地完成收单及进行交易对账等工作。由于B端服务重销售的属性，目前该市场竞争格局比较分散，根据移卡（9923.hk）的招股书，作为该领域第二大服务商，以交易笔数计算，移卡的市场份额仅为14%，因此，B端服务的分散性为中小支付机构带来了生存的机会。同时，支付业务可以帮助收单服务商迅速积累B端流量，并通过深度运营切入中小商户赋能（SaaS、精准营销、金融科技等）这一蓝海领域。比如根据微盟的招股书中佛若斯特沙利文预测，中小商户精准营销市场将达到3267亿人民币，2017-2022年均复合增长率可以达到79%。
在该业务模式下，尽管支付服务商需要为渠道提供比较高的分润（~70%），且收取较低的费率（~15bps），由于B端商户的粘性比C端更高，更注重服务的安全性和可靠性，而非仅仅是价格，加上随着交易量的增长带来的规模效应，以及赋能服务带来的B端流量进一步变现，头部支付服务商可以获得比单纯的中小商户服务公司更高的利润率（比如以支付业务为核心、以助贷为辅助的拉卡拉利润率高达15%以上，而微盟仅为不到5%）。
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