AI系列路演纪要(2): 我们对于AI服务器硬件价值量变化的7个观点
我们最近开展了多场关于AI服务器硬件方面的调研，总结了一些学习心得：
观点1：AI服务器与传统服务器相比，结构差异不大，但是每个子系统的价值量变化都很大
观点2：AI芯片的价值量占比提升非常大（可能提升到60%-90%），CPU的价值量占比可能会被持续挤压（从40%到10%以下）
观点3：内存和存储的单台服务器价值量有50%以上的提高，RAID卡的渗透率可能大幅提升
观点4：PCB板（主板为主）的单服务器价值量最大可能提升200%
观点5：Retimer与高速PCB板存在互补关系，短期来看需求量可能有所提升
观点6：PCIe有其性能上的局限，NVLink可能代替一部分应用，这对信号接口和信号调理的各种芯片的影响可能是复杂的
观点7：风冷散热已达瓶颈，液冷方案的渗透率可能在未来1-2年以翻倍速度成长
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AI系列路演纪要(1)：我们对于大模型和AI芯片的9个观点
我们近期展开了多场关于大语言模型和AI芯片的调研，我们总结了一些学习心得：观点1：GPT4包括下一代多模态大模型在参数规模上可能最多在下一个数量级；
观点2：大模型的训练成本正在大幅下降。由于资本开支的门槛下降，大模型不一定是少数巨头的游戏；
观点3：大模型生态不被寡头垄断的结果，是对英伟达更有利的，我们看好英伟达的服务（不只是硬件产品）走进千家万户；
观点4：孤立的事实（不一定是事实）是无法构建出意义的；
观点5：我们预估英伟达2023/25年40%的AI accelerator YoY成长速度；
观点6：我们认为2025年推理芯片市场的upside可能更大；
观点7：乐观情景下，我们预估AI accelerator 2025年TAM~50bn USD，三年复合成长率~50%；
观点8：我们预计2023年全球AI服务器的渗透率（units）可能是10%；
观点9：由于AI芯片竞争格局的预判的复杂性，我们暂时无法得出确切的结论，但是我们认为AMD在AI芯片领域gain share的可能性正在增加；
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中国存储制造商2024/26年资本开支可能超市场预期 – 北方华创/中微公司/拓荆科技的重估机会
我们认为市场已经反应了2023年中国晶圆厂和存储制造商资本开支下滑的悲观预期（存储制造商同比下滑50%，前道半导体设备制造商同比下滑10%-15%），鉴于2024/25年长江存储/中芯国际/华为子公司更积极的产能扩张，我们此前上修了对于2024/25年中国大陆晶圆制造总资本开支的估计（从同比持平到同比成长20%-30%），我们认为这有利于中国设备制造商（北方华创/中微公司/拓荆科技等）的股票重估。
本文将重点阐述我们对中国存储制造商-长江存储的2024/26年产能成长，资本开支，设备本土化进展的分析。我们认为北方华创/拓荆科技/中微公司等中国设备制造商的股票有25%-35%的估值上修空间。估值仅供参考，不作任何投资建议。
最近的报道指出汉磊已经提高了光伏IGBT晶圆的代工价格，市场将其解读为IGBT产品需求强劲、供应短缺的迹象。然而，由于行业大量IGBT新增产能将在2H23集中释放，我们认为这一事件并不会改变从2H23开始的IGBT供过于求的总体动态。此外，我们依然预测斯达半导（603290）将失去更多的市场份额。我们预计中国IGBT器件供应商（斯达半导、宏微、士兰微、时代电气等）在未来12-18个月内存在30%-40%的股票下行风险。
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