联咏：毛利率的下降可能比预期的更大；2023/24年将出现结构性估值降级
22年第四季度预测--我们预计22年第四季度每股收益将环比下降10%，同比下降64%至6.36新台币。22年第四季度的毛利率可能下降3.8个百分点至38.9%，处于38.5%至40.5%的指导目标的低端。
23年上半年展望--我们预计23年第一季的销售额将环比增长4%，23年第二季将环比下降1%。我们的渠道调查显示，Oppo和Vivo向Novatek下达了23年第1季和4月的一些2-ram OLED驱动IC订单。这是因为ram-less的OLED驱动IC的性能问题。2-RAM OLED驱动IC的ASP比ram-less OLED驱动IC高1美元，这推动了Novatek在1Q23的销售季度增长。然而，这并不意味着智能手机需求在23年第1季度回升，实际是OLED驱动IC的需求被乐观估计了。我们的渠道调查显示，在经济疲软的背景下，鉴于需求的不确定性增加，智能手机OLED驱动IC出现一些重复订单。事实上，我们的行业研究表明，鉴于美国/欧盟的需求放缓和中国的温和需求复苏，芯片供应商对2023年4月以后的驱动IC需求前景持保守态度。
不利的竞争格局导致利润率大幅收缩--我们预计联咏的毛利率在23年第一季度将下降2.9个百分点至36.0%，23年第二季度将下降1.8个百分点至34.2%，低于bullish brokers预测的37-38%。我们认为这是因为来自芯片供应商（韦尔，集创北方，奕斯伟，云英谷，敦泰，奕力）的激烈价格竞争。我们预计，2023/24年，联咏的毛利率将同比下降11.6/2.0个百分点至34.4%/31.9%，低于35-38%和32-34%的共识预测。
未来的降级风险--我们预计2023/24年的EPS将同比下降54%/20%至20.08/16.11新台币，比一致预期低15%至25%。该股目前的交易价格是2023/24年PE的17倍/22倍，考虑到2023/24年EPS的大幅同比下降，我们认为这一价格被高估。该股可能跌至2023/24年的10倍市盈率，意味着有很大的下行风险。大量的驱动IC供应商意味着长期的竞争加剧。我们认为这可能会促使联咏在长期内出现结构性估值降级。
【门店调研】疫情高峰后手机等电子产品需求恢复情况
近日我们的渠道调研显示某两家中国手机OEM向芯片厂商紧急增加了订单，我们想搞清楚这究竟是由于手机厂商某些料号低于了安全水位的被动补库现象还是由于需求的回暖非常强烈，于是我们在周末调研了上海30+电子产品门店，希望观察疫情高峰之后消费电子需求回暖情况。
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