文章要点
1. 新能源汽车产业增长趋势确定，行业具备较大增长空间：①国家层面明确的政策指引；②2019H2补贴退坡及2020疫情的两大行业负面因素已经摆脱；③消费者对新能源汽车的接收度逐渐增高。
2. 造车新势力蔚来(NIO.US)、小鹏(XPEV.US)、理想(LI.US)及行业龙头比亚迪(002594.SZ)今年上半年销量增长势头迅猛，得益于较强的产品竞争力将继续扩大优势。
3. 新能源汽车热管理的产品价值量约为传统车的三倍，具备较大市场空间，拓普集团(601689.SH)在该领域已实现突破将产生新的业绩增长点。
1. 新能源汽车产业增长趋势确定，行业具备较大增长空间
根据中汽协最新数据，今年6月，国内新能源汽车销量25.6万辆，环比增长17.6%，同比增长139.3%；今年1-6月国内新能源汽车累计销量达120.6万辆，同比累计增长201.5%。中汽协预计全年国内新能源汽车突破200万辆销量基本没有问题，有望达到240万辆销量。对比2020年国内新能源汽车销量136.7万辆，全年同比增长有望达到76%，为近年来最高增速。
图表 1：中国新能源汽车月度销量从2020H2开始持续走高
数据来源：中汽协，本营国际
图表 2：2021H1中国新能源汽车累计销量同比增长201.%
数据来源：中汽协，本营国际
我们认为，新能源汽车产业增长趋势确定，行业具备较大增长空间，驱动因素主要基于以下几个方面：
1. 碳达峰及碳中和的提出以及最新《新能源汽车产业发展规划》的发布，为国内新能源汽车的产业发展提供了明确的指引与支持，创造了良好的发展环境。①我国提出2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，新能源汽车行业符合国家宏观政策指向；②去年11月颁布的《新能源汽车产业发展规划2021-2035》提出，到2025年我国新能源汽车销量占我国汽车行业整体销量的比例将达到20%，对比当前我国新能源汽车销量渗透率不足5%，行业增长空间广阔。
2. 近年来新能源汽车行业的两大负面因素，即2019年下半年补贴的大幅退坡以及2020年上半年的疫情，在2020年下半年已经被基本摆脱。这一点从销量数据上可以明显看到：2020年下半年开始，中国新能源汽车销量同比增速开始转正，销量数据持续走高（详见图表 1），而今年上半年新能源汽车更是进入了飞速发展的爆发期，上半年的销量已经达到2019、2020全年的百万级销量水平（详见图表 2），今年上半年累计销量同比增长超2倍。
3. 产品技术水平的整体提高使得续航里程及充电便利性均得到提升，消费者对新能源汽车的认可度逐步提升，行业由供给侧驱动逐渐同步至需求侧驱动。同时新能源汽车得益于全新电子电气架构，对于智能辅助驾驶等功能的实现具备更好的底层基础，在购车消费者逐渐年轻化的进程中，电动智能汽车更容易获得年轻消费者的喜爱。
2. 造车新势力有望继续扩大份额，行业龙头比亚迪40万年销量目标值得期待
新能源汽车整车厂层面，我们认为目前已经形成了三足鼎立的局面：国内外造车新势力（蔚来、小鹏、理想、特斯拉等）、自主品牌传统车企（长城、广汽、吉利等）、合资品牌传统车企（一汽大众MEB等）。国内新能源汽车行业的竞争格局，已经由前些年的群雄并起通过优胜劣汰转为三足鼎立之势。尽管A0、A00级别车型依然占据将近40%的主要市场份额，然而造车新势力近年来异军突起，加之外资特斯拉2019年国内建厂，国内外造车新势力旗下的30万元及以上的新能源车型开始逐渐获得更大的市场份额，中高端电动车车型在科技感、舒适性、续航里程等方面都处于领先水平，越来越受到消费者青睐。国内造车新势力持续挤压自主品牌传统车企的市场份额，自主品牌传统车企2019年新能源汽车销量占比将近90%，目前已降至约60%。国内造车新势力三驾马车蔚来、小鹏、理想，6月份单月销量均超6,000辆，其中蔚来月销首次突破8,000辆，蔚来、小鹏、理想的6月份销量同比分别达到116%、617%、321%，而今年上半年累计销量均超3万辆，其中蔚来超4万辆，上半年三者的累计销量同比分别达到196%、413%、217%（详见图表 3），增长势头强劲。
图表 3：国内造车新势力三驾马车销量增长势头强劲
数据来源：公司公告，本营国际
我们认为：
1. 国内外造车新势力的市场份额将继续提升。蔚来（NIO.US）、小鹏（XPEV.US）的产品竞争力尤为突出，在电池续航里程、软件人机交互、智能辅助驾驶等方面均处于行业前列，得益于先发优势，其销量在今年上半年的增长趋势将继续延续，有望进一步扩大市场份额。
2. 行业龙头比亚迪（002594.SZ）有望在下半年表现更佳，40万辆年销量目标值得期待。得益于汉车型的持续热销以及今年推出的超级混动DM-i系列的销量不断攀升，其新能源车型销量增长迅猛，今年6月突破4万辆，同比增长192%，今年1-6月累计销量15.46万辆，同比增长155%（详见图表 8）。①刀片电池已经获得市场上的广泛认可，今年比亚迪将逐步在各系列车型配备刀片电池；②DM-i强插混系列兼具优异的亏电油耗表现及动力性能；③小型电动车“海豚”及该系列车型即将面世，比亚迪将继续切入该细分市场：得益于以上的多路并举齐头并进，比亚迪有望在下半年表现更佳，40万辆年销量目标值得期待。
图表 4：2021H1蔚来、小鹏月度销量基本保持领先
数据来源：公司公告，本营国际
图表 5：蔚来月度销量：2021与2020对比
数据来源：公司公告，本营国际
图表 6：小鹏月度销量：2021与2020对比
数据来源：公司公告，本营国际
图表 7：理想月度销量：2021与2020对比
数据来源：公司公告，本营国际
图表 8：比亚迪月度销量：2021与2020对比
数据来源：公司公告，本营国际
3. 新能源汽车热管理具备较高的产品价值量，拓普集团将在该领域产生新的业绩增长点
零部件层面，新能源汽车上游市场建议重点关注热管理细分领域。新能源汽车热管理新增动力电池及电驱动模块的冷却及加热，空调系统新增PTC加热或热泵，热管理总成的价值量大约是传统车的3倍。以动力电池热管理为例，电池需要在15度至35度的温度范围内工作才能体现较好性能与维持较长寿命，其热管理相关的电池结构部件主要包括：电池底部的隔热垫，用于对电池保温；中间层的水冷板、管路、阀等，用于电池温度降低；电池顶部的导热垫，可将热量迅速传导至水冷板。三电系统的热管理零部件具备较高的产品价值量。
我们认为：在该细分领域拓普集团（601689.SH）目前实现新的突破，值得关注。新能源汽车热管理领域，电子膨胀阀是技术壁垒较高的零部件，对精密度要求非常高。拓普集团从IBS智能刹车系统成功切入电子膨胀阀领域。由于IBS的ESC阀应用于汽车行驶制动，涉及到人身安全，对精密度的要求比电子膨胀阀甚至还有高出许多。拓普通过在IBS的阀的技术积淀，顺利切入到电子膨胀阀领域。目前拓普的电子膨胀阀产品已经获得公司第一大客户——北美某新能源标杆车企的认可，后续在该领域有望产生新的业绩增长点。
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